9.22暴跌分析之政策篇：股改遇阻造就行情瓶頸

　　本刊記者 王正翊/整理

　　申銀萬國：證監(jiān)會與國資委的分歧顯化

　　中小企業(yè)板6家國企推遲公布方案，以及中石化對股改問題的表態(tài)，都引發(fā)證券監(jiān)管部門對國有上市公司股改進程的擔憂。9月20日，《上海證券報》和《證券時報》分別在頭

版頭條發(fā)表《股改有利于國資的保值增值》和《不可做股改的絆腳石》的評論員文章；9月21日、22日，上證報繼續(xù)在頭版發(fā)表《對價不等于流失》和《算好國資大賬，改革不能停步》的文章，而《中國證券報》卻相對平靜。

　　可以說，這些文章的刊登，說明國資委和證監(jiān)會的分歧不僅已經(jīng)顯化，而且已經(jīng)開始影響到股改進程。證監(jiān)會和國資委之間的分歧，根源還是在于股改迅速推進和國資改革之間的矛盾。國資委成立才兩年多，國資改革體系還沒有理順，而這些問題必然在股改過程中體現(xiàn)出來。阻礙改革進程的并不是國資委本身，而是證監(jiān)會和國資委之間的意見分歧。

　　博覽財經(jīng)：1200點是證監(jiān)會認可的價值中樞

　　證監(jiān)會市場監(jiān)管部副主任歐陽澤華日前指出，“目前股指穩(wěn)定在1200點左右，是一個較好的狀態(tài)。希望股指迅速恢復到2001年時的2200點左右是不現(xiàn)實的”。這個講話有兩層含義：其一，1200點就是當前股市“合理”的價值中樞，圍繞1200點進行股改“是一個較好的狀態(tài)”；其二，證監(jiān)會對目前股指穩(wěn)定在1200點是比較滿意的，不希望國資委向下破壞這種“動態(tài)平衡”。這也是證監(jiān)會官員首度對股指作出表態(tài)。

　　為什么在試點期間，證監(jiān)會領(lǐng)導多次“視察”基金，市場傳聞他們要求基金不要“砸盤”，但現(xiàn)在為什么卻對基金的“不作為”不聞不問呢？有消息表明，對于這一價值中樞，包括QFII在內(nèi)的國內(nèi)外投資者也比較認同。因此，證監(jiān)會近期才會反復強調(diào)股改的成果，高度肯定試點形成的“10送3”對價標準。但證監(jiān)會的種種努力，能在多大程度上影響國資委，還是一個問號。

　　國信證券：A+B,A+H股改仍未破題 制約大盤

　　近期市場走勢清楚地表明，國企大盤股上漲乏力，市場更多地是對績差股和概念股的投機性炒作，其背后的根本原因就在于市場對于國有企業(yè)的對價預期在降低。G股板塊在此期間將成為測試市場預期的“風向標”：當市場預期未來對價幅度降低時，G股板塊將凸現(xiàn)估值和比價優(yōu)勢；當市場預期未來對價幅度提高時，市場則會繼續(xù)“尋寶”游戲而冷落G股板塊。

　　在股權(quán)分置改革的相關(guān)規(guī)定和管理辦法出臺齊備之后，國資委將成為股改的“主角”，建議密切關(guān)注許多民營企業(yè)提高對價以后，國有上市公司改善對價的程度。

　　此外，A+H或A+B股公司仍未破題，制約了權(quán)重股上漲。我們一直認為A+H或A+B公司股改破題有望成為大盤繼續(xù)上漲的“催化劑”，尤其許多大盤A+H股公司是中央企業(yè)，直屬于國資委，但這一方面的進展明顯緩于市場預期，成為權(quán)重股上漲的制約因素。

　　開利財經(jīng)：重振信心 不能“依靠增量、犧牲存量”

　　去年3月17日，各大證券媒體刊發(fā)了中國證監(jiān)會公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告：“投資者信心逐步恢復和場外資金積極入市。”但緊接著在4月7日，滬市股指從1783.01點的高位一直下滑到今年的低點998.23點。

　　再回顧前幾年的情形，每當行情稍有上漲之后，有關(guān)部門就會統(tǒng)計出所謂“客觀、事實”的調(diào)查報告，向媒體兜售“投資者信心恢復”，可是每次都是結(jié)果公布出來沒過幾天大盤就出現(xiàn)回調(diào)，“投資信心恢復”的報告反而成了反向操作的指標。日前央行公布“投資信心恢復”的結(jié)果，終于也難逃此下場。

　　本次所謂的“投資信心”可能大部分來自管理層政策誘導下的各種增量入市資金和新資金，因為存量資金基本處于全部虧損狀態(tài)，要讓其信心十足是不太可能的。雖然有些被套的存量資金在某只股票和三季度行情上有所收獲，但總體還不能彌補以前虧損的窟窿。

　　目前各種政策措施也沒有從根本上來挽回投資者的信心，只是一些使股市擺脫困境的權(quán)宜之計，讓投資者在行情上漲的財富效應下進行刀口舔血式的投機，而非自然恢復。

　　對于這種“依靠增量、犧牲存量”的恢復投資信心方式和改革之法，對市場長遠發(fā)展并不可取，也不利于市場化環(huán)境的建立和投資信心的恢復。這種像“割韭菜”一樣滅掉一茬又一茬的市場氛圍，時間久了必然會再次出現(xiàn)問題，直至失去誠信、市場枯竭。因此，投資者一定要警惕這樣的誘導，認清改革方向。