國有控股上市公司股改按兵不動 國資委穩字當先

　　作者：戴奕 來源：中國經營報

　　“如果說證監會代表流通股股東的話，國資委就是最大的非流通股股東�！币晃粎⑴c股改工作的人士對記者這樣比喻證監會和國資委的關系�！昂艽蟪潭壬�，股改進程取決于兩者之間的溝通和對話�！�

　　“股權分置改革進行到目前階段，我認為股市在較長一段時間內都會維持一個平衡弱勢。市場下一個突破的契機可能是大型國有控股上市公司對價方案的出臺，這將直接決定市場的突破方向�！币晃蛔C券分析師對記者如是說。

　　延遲股改降低對價？

　　截至目前，全面股改已推出兩批共72家企業中并未出現國有控股上市公司，這被認為是國資部門刻意押后所致。

　　“現在看起來晚點股改利大于弊�！鄙鲜鰠⑴c股改的人士稱，“如果清華同方現在做股改，通過的可能性肯定很高，對價肯定也更低。三一重工的股改如果延遲到現在，肯定不必做那么多的工作�！�

　　一位保薦人告訴記者：“股改工作全面鋪開后，

　　“按目前情況來看，越往股改后期，隨著績差股的介入，市場預期可能會越低，對價方案也越低�！币晃恢行“迳鲜泄�司老總對此直言不諱：“在向深交所上報股改方案前，我們幾家公司達成一個共識，先開10送3的對價讓投資者來討價還價，能過關最好。10送3.5是底線，決不讓步，大不了三個月后再來一次�！�

　　這位老總補充說：“目前民營上市公司股改積極性較高的原因，一是看到了全流通之后一切資本運作將是以股票市值為價值依據；二是部分公司的戰略投資者持股比例會比較高，急于退出套現。而我這樣的民營企業家都是抱著服從國家政策指向的態度。再加上中小企業板公司股權結構簡單，沒有歷史遺留老大難問題，所以中小企業板肯定是較早的、也是比較順利的一批股改公司。”

　　然而中國證券市場的主流并非民營上市公司。

　　萬國測評董事長張長虹認為：“到年底，200～300家上市公司完成股改應該沒有問題，可以認為股改效率相當的高。但是由于目前市場對于對價預期不夠明確、再融資功能恢復很慢、市場各方在對價機制面前關系變得非常復雜等原因，還是存在一些問題。特別值得注意的是目前證券市場的資金供給明顯不足，手中持有10%現金的基金都屈指可數。如果因此導致市場再次下跌，股改工作將難以為繼�！�

　　對此，一位上海大型國有上市公司老總做了最好的詮釋：“都十幾年了，現在解不解決股權結構問題對我們沒什么影響，再說就算股改了、全流通了，我的股票還得等36個月才能流通，我公司目前沒有再融資的需求，早點晚點股改對公司而言沒任何影響。晚點通過也許還會降低對價，這也是防止國資流失的一個渠道�！�

　　央企方案必有創新

　　盡管證監會希望股改盡快完成，但事實并非如其所愿。

　　9月14日，在“中央企業股權分置改革工作會議”上，國資委主任李榮融面對地方國資委和169家中央企業相關負責人反復強調：“央企要始終注意掌握股改的主動權”。按照主導股改工作的國資委產權局副局長謝軍的詮釋，所謂“主動權”，首先是指股改上市公司保薦人不能只考慮方案的輕易通過，而是要幫助非流通股股東以最小的成本通過股改方案。

　　一位直屬國資委管轄的深圳上市公司高管告訴記者：“證監會一直催促我們公司盡快完成股改工作，但說實話，因為歷史包袱太重，我們公司目前根本不具備做股改的條件。問題如何解決，最后必須要看國資部門的態度。但直至目前國資委還沒有對我們有個明確的說法，所以我公司的股改現在還言之尚早�！�

　　記者就此事致電深圳國資委，一位不愿透露姓名的工作人員告訴記者：“國資委是很積極地參與股改工作，也承認對價的合理性。但是股改不等于送股，對于國有上市公司，目前只能是成熟一家做一家�！�

　　然而簡單的送股方案并不能滿足接下來國企股改的工作，該工作人員還表示：“中央國資委仍然希望把握住股改方向和節奏。對地方國資委而言，審批權的下放固然有利于股改工作的推進，但在實際操作中，目前最頭疼的是股改支付對價理論基礎不足。如果按簡單的送股方式股改，到底支付多少才不使國有資產流失，現在沒有定論，只能參照別的省份國企股改方案。再加上很多國企歷史問題實在太多，簡單的送股方案可能不足以完成股改，所以現在的局面是大家都在等待一家國企上市公司帶頭，起個示范作用。”

　　出于盡快完成股權分置改革的目的，部分上市公司放棄創新方案轉而普遍采用送股方式(詳見本報9月19日A13版《股改“大躍進”：不可能完成的任務？》)。針對這一現象，一家自稱專職為上市公司提供股改方案的證券咨詢機構致電記者：“證監會放棄創新方案情有可原，股改全面推開至今，尚未出現破凈公司、央企、ST公司以及含B股或H股的上市公司，股改操作相對簡單易行，單純送股就能解決問題，所以證監會后來將股改意見中有關創新的那段內容隱去了。但國資委日前卻又提股改方案創新問題，說明接下來的股改工作將面臨重點和難點。很多股權結構復雜、有歷史遺留問題的國有控股上市公司可能成為股改的重中之重、難中之難。當股改進行到這個時段，國資委的態度將決定股改的方式及進程�！�

　　上海榮正投資咨詢有限公司總經理鄭培敏對記者分析，股改進行到目前，應該說國資委和證監會都全力以赴，雙方立場是相同的。唯一不同的是證監會希望盡快結束股改工作，而國資委希望在穩妥的前提下完成股改�！拔也幌嘈�1000多家上市公司股改就只有‘送股’這一條路，畢竟很多公司不是用送股就可以解決股改問題的，國資委希望在選擇合適保薦人的同時引進財務顧問的角色，確實很有必要�！�