國資對價分歧開始顯現 1200點輕易失守股市驚魂

　　本報記者 張勇 李騏 上海、深圳報道

　　由股改演繹的上升行情嘎然而止。

　　市場四度沖擊年線1200點。9月19日，當滬指站到1200點，投資者甚至還來不及額首相慶，連續4天的突然大跌令股市再度驚魂。

　　9月23日，上證指數收盤1151點，而在僅僅四個交易日前，9月19日指數的收盤還在1220點。

　　分歧顯現

　　22日，在北京轄區上市公司股改工作會議上，國務院國資委產權局股權處助理調研員曹錄波，中國證監會股改辦成員、北京證監局局長助理安青松分別透露，國資委將于近日發布《關于上市公司股權分置改革國有股審核程序事項補充通知》，商務部即將出臺外資法人股參與股權分置改革管理辦法，其他相關部門也將就各自管轄范圍內涉及的股改事項，分別出臺相關政策。此外，由于相關政策尚未完善，國資委將不再批復股改方案中的期權激勵內容。

　　本報獲悉，曹錄波在會上稱，先前發布的《關于上市公司股權分置改革中國有股股權管理有關問題的通知》(即246號文)制訂時，股改還未全面鋪開，即將發布的《補充通知》，將對三上三下程序進行修改完善。

　　而所謂三上三下程序，246號文這樣規定：國有控股上市公司的股權分置改革方案提交證券交易所前，上市公司國有控股股東須征得省級或省級以上國有資產監督管理機構原則同意；國有控股及參股上市公司的股權分置改革方案委托上市公司董事會召集A股市場相關股東會議前，上市公司所有國有股股東須取得省級或省級以上國有資產監督管理機構的書面意見；國有控股及參股上市公司董事會公告召集相關股東會議后，由持股數量最多的國有股股東統一將方案報省級或省級以上國有資產監督管理機構審核批準。

　　相關知情人士透露，《補充規定》之所以更加嚴格和復雜，是為了避免在地方國資委不知情的情況下，股改方案在社會上廣泛流傳，確保國有控股股東與所直屬國資委進行充分溝通。

　　此前，曹錄波對媒體表示，從試點工作到現在，幾批企業股改都呈現出送股為主的特點，比較單調。單純送股，容易造成非流通股股東持股權利的進一步損失，因此，國資委鼓勵探索多種實現形式，如縮股、承諾分紅比例、發行認股和認沽權證、派現、將資產重組與股改組合運作等，不要僅局限于送股形式。

　　其實回過頭來看“試點”初期，由于游戲規則的無序，“對價”標尺的混亂，造成了投資者預期不確定的恐慌。因此，管理層必須依靠動用國家性資金來確保股改工作能夠順利推進。“這幾個月以來，國家累積使用的資金可能已經過千億了。”

　　“寶鋼的股改最能觸動國資委，即使動用了20億也還是沒護住4.53元的價格，那到底要用多少錢才行？難道股改的良好環境真的是只能靠錢堆起來嗎？”一位接近國資委的人士如是說，“國資委現在首先要考慮的，是國有股如何實現‘保值增值’，而并非通過發動行情促使股改快速通過”。

　　根據了解，曾經被深圳國資委推薦的農產品股改模式，也被許多人認為成本偏高，并不適合廣泛適用。農產品的股改方案是國泰君安做財務顧問，它的方案曾被認為是大股東分文不花而獲得流通權，但后來其他投行人士指出其風險過大，如果采取補差價的方法可以達到同樣的效果風險要小得多。

　　同時，

　　對價爭論

　　“當以后回過頭來再看今天的股改，我們一定會覺得這段路沒有白走，即使這段路會有很多的曲折。”國泰君安一位副總經理告訴本報，“股市對于股改的敏感反應是十分正常的，有時候這種敏感反應還會過激。

　　股市的敏感反應并非空穴來風，直接的“誘因”就是股改全面鋪開后的兩批公司并沒有達到的市場的預期，6家停牌的中小板公司并沒有在第二天推出股改方案，而這6家公司的大股東都是國有企業。

　　某基金經理稱，問題出在國資委，據說很多公司原本的對價方案是10送3或4，但通不過國資委這一關，國資委不希望他們互相攀比，于是紛紛被打回去重做，改為10送2點多的方案，因此方案推出也遲了。

　　個別大型國企的股改進展更加謹慎，中國石化董秘在近日明確表示，”目前還需要先把一些復雜的問題一個個搞清楚，才能方手做方案。

　　市場人士分析，目前國資委可能正在更多的考慮國有大股東以送股方式向流通股股東支付對價時會否造成國有資產的流失，而這有可能帶來市場對于股改預期的降低。

　　經過兩批試點，客觀上似乎形成了一個“標尺”：那就是民企對價在10送3以上，一般國企10送2.5-3，大型國企10送2-2.5，整體上的平均送股比例是10送3。而數據顯示，股改全面推進后首推的40家公司為平均10送3.02股的對價水平。

　　然而，根據本報了解，目前這種對價標尺已經遭到了國資委領導的置疑。知情人士告訴本報，“大概幾個星期前國資委內部就已經有人認為對價水平偏高，往后可能要考慮縮小對價或改變送股的單一對價模式。”

　　不過也有分析人士認為，無論監管部門在對價標尺的高低問題有怎么樣的爭論，有一點是可以明確的，那就是沒有誰會反對股改，也沒有誰會希望股改失敗。

　　市場因素

　　當然，在對股改“過敏”的同時，股市還遭遇到市場本身的因素而出現了調整。

　　世紀證券的分析師指出，截至上周末A股的動態市盈率為18倍，已遠遠超出G股、B股及H股的市盈率，顯示出A股有極強的對價預期，但實際情況顯然達不到，所以市場只能選擇回調。此外從深滬兩市的股改速度來看，年底可能就符合新老劃斷的條件，從而啟動IPO和再融資，此外臨近國慶長假，短線資金開始撤出，長線資金也面臨年底來臨的壓力，這都給市場帶來極大壓力。

　　根據了解，隨著股改業務的全面鋪開，已有券商開始為手中已過會項目的發行做前期準備。業內人士指出，雖然現在還無法確定整個市場新老劃斷的準確時間，但

　　也有業內人士認為，大多數公司業績已到頂，且呈下滑趨勢，公司質地不佳，而且垃圾股送的再多還是一堆垃圾，投資者因此缺乏持股信心，賺了錢就跑，所以這些公司漲得快跌得更快。

　　而基金公司也開始普遍看空，內部人士介紹說，在第三十次基金聯席會議之時，雖然整個會議的講話平淡無奇，但意義十分清晰，就是統一基金思想，為股改保駕護航，當時會議剛一結束，基金公司內部紛紛傳言行情要繼續上漲，但到了本周，局勢為之一變，基金公司突然陸續看空，這也表明在遭遇年線壓力之后，基金公司也開始考慮套現。

　　此外，近期有關IPO將重啟的消息也帶給市場利空。某投行人士認為，不是因為要進行IPO的原因，而是因為股改送股造成的擴容導致的，此外還有國慶長假臨近，投資者落袋為安的心理原因。

　　有分析人士表示，基金的理性一方面來自于對宏觀經濟的擔憂，另一方面也來自理念的束縛和手中可運用資金的窘迫。1200點之上基金屢屢做空使這種擔憂的集中體現，直接演變成了大盤目前的僵持狀態。

　　平安證券的分析師人為，游資主導的行情告一段落，市場處在資金結構調整過渡時期，可能需要一個較長的轉換過程。