預期突變震蕩月末市場

　　文/記者徐建華　上海報道

　　本周一滬指站上年線時，即便是考慮到該位置的技術壓力，恐怕也很少有人會想到市場會迎來一波疾風暴雨式的下跌。滬綜指4個交易日跌去了近70個點，兩市股指跌幅都超過5.5％。雖然因市場前期漲幅較大，本身存在調整要求，但股改預期的突然轉變仍被認為是導致大盤急轉直下的主要原因。

　　隨著股改的全面鋪開，快于預期的速度、前兩批公司的特點、對價水平等使投資者感覺股改并沒有按照預期中的節奏展開，股改前景忽然變得模糊，股改行情的可持續性也被打上了問號。本輪行情最大的動力來自股改，股改預期轉變引發市場變動也在情理之中。但問題是這種預期的轉變是否準確反映了消息面的變化，在股改“開弓沒有回頭箭”的情況下，市場偶爾出現的“噪音”難道真能扭轉股改大局？弄明白這一點或許才能夠更好地把握今后市場的發展脈絡。

　　股改預期出現不穩定因素

　　本周第二批股改公司名單公布后，投資者發現其中既無大藍籌，也無含B股、H股及ST股等被視為“硬骨頭”的公司，股改是否遭遇阻力的疑慮開始在市場出現。另一方面，第二批股改公司的對價水平普遍低于此前的平均水平，投資者的不滿情緒立刻出現。而“股改會否導致國資流失”的爭論也再次擴大了市場的想像空間，投資者對于股改的預期由此轉變。

　　總的來看，市場預期的轉變主要圍繞以下幾個問題展開。首先是國有上市公司是否遭遇股改困境。股改鋪開后前兩批公司中鮮見大盤藍籌股身影，這與試點階段寶鋼、長電積極參與股改的情況形成明顯反差。中小板幾家遲遲未公布方案的個股也都是國有或國有控股公司，市場紛紛猜測國資委對于股改的態度可能發生了變化。而國資委有關人士此時對于“積極、穩妥、有序”的股改原則的解讀，似乎讓市場看到了國資委對于股改的現狀并不滿意，市場的疑慮一時難以打消。

　　其次是股改的對價水平。全面股改后前兩批公司預案中的平均對價水平低于試點階段，第二批公司的平均對價又低于首批，這引發了對價水平趨降的預期。雖然首批公司紛紛提高對價后，其平均對價水平已經高于試點階段，但由于缺乏類似寶鋼、長電這樣的大藍籌股公司參與，市場對于對價水平趨低的預期并未完全消除。

　　第三是快于預期的股改速度是否意味著再融資和新老劃斷的提前到來，這一點在中小板中體現得尤為明顯。股改全面鋪開后，投資者發現股改速度似乎要快于預期，尤其是中小板已經分兩批全部參與股改。從部分中小板公司遲遲未公布股改方案來看，部分公司的準備似乎并不充分，這樣匆匆參與股改是不是為將來的新老劃斷。而此時市場有新的IPO規則正在制訂的傳言，投資者對于擴容的擔憂進一步強化。

　　另外，前兩批股改名單中并未出現含B股、H股的公司及ST公司，不少市場人士認為上述類型公司的股改難度可能遠大于預期。股改鋪開后出現的各種現象及消息面變化使投資者對于股改的樂觀預期迅速轉向，股改前景一時蒙上陰影。

　　市場或已反應過度

　　預期和市場的風云突變表明，期望兩批試點來解決股改中的全部問題是不切實際的，投資者對于股改行情的心態并不穩定。有分析認為，雖然投資者對于股改的預期突變并非空穴來風，但這種轉變很難說是對實際情況的準確反應，無論是投資者的預期還是市場都可能反應過度了。

　　股改對價作為兩類股東之間的博弈，本來就存在一定的不確定性。同時，股改既然已經啟動就不可能再走回頭路，前期五部委《指導意見》的公布也說明股改的重要性已經被提到了一個新的高度，即便中間小有波折，推進股改的大趨勢也不會改變。有基金經理直截了當地表示，在國有銀行等大型國企急需上市融資的情況下，股改進程受阻對任何一方都沒有好處。因此，經過兩類股東的溝通和妥協后，相信股改進程仍會順利進行下去。

　　而至于股改加速會否導致新老劃斷的提前到來，也有分析認為，股改是當前市場壓倒一切的大事，管理層不可能讓擴容打亂股改進程，無論是再融資還是新老劃斷，其時間安排都將取決于股改的進程和市場的走勢情況。有市場人士表示，年內重啟IPO的可能性不大。對于含B股、H股以及ST類公司遲遲未能參與股改，市場雖然認為這是股改的一大難點，但這類公司畢竟只是少數。雖然這類公司不進行股改始終是市場的一塊心病，但如果因其參與股改導致股改進程生變，那不如等股改大局初步穩定之后，再考慮它們的問題，畢竟這類公司目前不參與股改并不會對正常公司的股改帶來太大影響。

　　四連陰后何去何從

　　對于本周大盤的下跌，市場認為主要是三個因素所致，股改預期轉變、對于擴容的擔憂和獲利盤出逃。但四連陰后的大盤會走向何處，市場仍有不同看法。一種觀點認為，下跌趨勢已經形成，短線可能小有反彈，但中期下跌不可避免；而另一種看法則認為，股改進程的不可逆轉使大盤不可能深幅下跌，后市股指很可能在滬指半年線附近得到支撐，而隨著股改的深入，后市仍存在機會。

　　股改預期不樂觀和基本面因素是部分市場人士不看好后市的基本依據。有分析認為，股改效應本來就已經呈遞減趨勢，前期市場的上漲基本上已對股改預期做出了提前反應，而目前市場針對股改的種種不利傳聞無疑會進一步打擊投資者炒作對價的熱情。另外，本輪行情本就缺乏基本面支撐，隨著三季報即將開始披露，業績下滑的趨勢可能更為明顯，滬指年線很可能就是本輪行情的終點。

　　而股改進程的不可逆轉是樂觀者維持信心的根本原因。雖然目前市場出現了種種不和諧音，但這些不可能改變整個股改的進程。市場穩定是股改順利進行的前提，四連陰很可能已經使調整一步到位。談到后市的機會，包括基金經理在內的市場人士都認為在于機構重倉股，這部分公司畢竟有著良好基本面的支撐，在基金等機構價值為主、股改為輔的投資理念下，其后市仍有表現機會。