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本報記者 顧曉新 汪節
豐原生化(資訊 行情 論壇)日前公布了股權分置改革方案，非流通股股東擬向流通股股東安排對價6000萬股，根據方案實施股權登記日前公司可轉債轉股率的不同，每10股流通股將獲得2.0-2.9股對價安排。但是，考慮到公司目前可轉債轉股價低于二級市場股價，加上公司10轉增10的送股機會，絕大部分可轉債持有人會選擇轉股。這樣實際對價水平只能在
10送2-2.5股之間，對價相對于市場目前平均對價水平3.33股來說顯然是偏低了。對此公司是如何考慮的，流通股東是否能夠接受此次股改對價方案，大股東能否做出更大的讓步？就這些疑問，記者采訪了公司保薦機構海通證券。
海通證券項目負責人告訴記者，為了保持國有控股地位，保證公司的未來發展，國有股東做出了最大的讓步。與絕大多數上市公司相比，豐原生化國有股大股東豐原集團控股股東的地位不明顯，可轉債完全轉股后，其持股比例只占 38%，6000萬股對價支付完成后持股比例只占到25.9%。如果公司未來再融資，控股比例還會進一步下降，國有控股地位一旦動搖，將十分不利于公司發展。為此，公司所在地蚌埠市政府、國資部門希望從公司長遠發展考慮，在維持一定的持股比例前提下合理安排對價，保證控制權不落入他人之手。
從公司的基本層面來看，豐原生化是我國生物化工行業規模最大的檸檬酸生產企業，亞洲最大的檸檬酸生產和出口基地，目前公司產業結構正在發生重大變化，玉米深加工取代檸檬酸成為公司重要的利潤增長來源。公司目前是全國三家玉米燃料乙醇定點生產廠家，是上市公司中唯一實現燃料乙醇產業化的公司，在國際原油價格不斷走高、燃料乙醇應用大力推廣的背景下，公司燃料乙醇項目有望獲得快速發展。公司通過玉米發酵生產的燃料酒精銷量正在逐步放大，32萬噸燃料酒精項目已進入最后的設備安裝階段，預計今年11月份將順利達產。這將為公司明年帶來將近12億銷售收入。公司目前在全力爭取長三角區域的銷售權，如果拿下，則未來增長空間擴大；與國外市場對比來看，我國變性燃料乙醇與普通汽油調配比例還有1倍以上的提升空間。
海通證券項目負責人說，此次方案中采用完全市場同行業可比公司市盈率法對改革后豐原生化的合理估值進行模擬測算。豐原生化屬于農產品深加工行業， 2005年美國同類可比上市公司平均市盈率為12-20倍左右，香港同類可比上市公司的市盈率為15倍。比照上述國外全流通證券市場的經驗數據，結合豐原生化自身的技術、成本和市場優勢，我們認為豐原生化在全流通的狀態下至少可獲得16倍的市盈率。從大股東的持股總量18360萬股來看，6000萬股的對價已經占到了30%，送出率也已達到了市場的平均水平。
本次股改對價的安排，綜合考慮了各類主客觀原因，包括公司的盈利狀況、發展前景及市場價格等綜合因素，充分兼顧了公司全體股東長遠利益和即期利益，是按照有利于公司持續發展、有利于促進市場平穩發展的原則基礎上制定的。
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