投資評級簡報

　　記者龍躍整理

　　中國軟件合理股價在11.78—12.92元

　　海通證券陳美風(fēng)預(yù)計中國軟件2005－2007年凈利潤將分別增長24％、38％和35％，相應(yīng)的2005－2006年P(guān)ER分別為25倍和18倍，假設(shè)按10送3制定股權(quán)分置改革方案，以股改后20

05PER=24－26倍、股改前2005PER=31－34倍估計，公司股價合理區(qū)間在11.78－12.92元。目前股價低于估值區(qū)間低端，維持“買入”的投資評級。此外，考慮到微軟和IFC年內(nèi)可能注資，陳建議投資者近期謹(jǐn)慎買入，在公司被扣押股票拋售后積極介入。

　　陳美風(fēng)表示，公司軟件外包業(yè)務(wù)在規(guī)模、質(zhì)量管理、項目經(jīng)驗和政府支持方面有一些優(yōu)勢，兼并收購、戰(zhàn)略投資者注資以及管理層的重視，都會使軟件外包規(guī)模快速擴張。軟件外包業(yè)務(wù)比重提高將提升公司產(chǎn)品綜合毛利率，但軟件外包員工費用計入管理費用以及軟件外包業(yè)務(wù)高速增長，將使公司費用率呈上升態(tài)勢。陳美風(fēng)認(rèn)為，公司風(fēng)險主要在于，中軟資源剩余股權(quán)可能繼續(xù)交換到中軟國際，從而造成公司短期業(yè)績壓力；被扣押

　　首旅股份景區(qū)提價促進業(yè)績大增

　　海通證券趙雪芹預(yù)計2005－2008年首旅股份每股收益分別是0.312元、0.418元、0.501元和0.622元，業(yè)績增長率分別為19.5％、34.0％、19.85％、24.2％。趙采用P/E和P/B估值法，認(rèn)為公司合理價值為9.36元，建議當(dāng)前價格(6.51元)“買入”。

　　趙雪芹表示，自2005年9月1日起，公司海南南山景區(qū)票價由65元上調(diào)至150元，此舉對公司海南景區(qū)盈利影響巨大。2005年、2006年內(nèi)，公司因票價上調(diào)可帶來凈利潤增量每股約0.047元和0.114元。此外，雖然飯店

　　建投能源修改方案提升投資價值

　　東方證券袁曉梅表示，建投能源是“煤電聯(lián)動”中電價上調(diào)幅度最大的公司，在煤價企穩(wěn)的背景下，公司全年業(yè)績應(yīng)在0.35元以上；加之此次股改較為令人滿意的對價，以及大股東在電力建設(shè)領(lǐng)域的較強背景，公司有一定投資價值，上調(diào)投資評級至“增持”。袁曉梅指出，公司此次修改對價方案，一是提高了對價水平，從每10股對價3股提高到每10股對價3.2股。對于流通股股東而言，現(xiàn)有持股成本對應(yīng)股權(quán)分置改革后的實際權(quán)益比重進一步提高。二是公司二級市場的增持價格從原先的3.10元提高到3.40元，在更大程度上保證了流通股股東利益不會因股改而受損。

　　伊利股份估值低于海外同類公司

　　國泰君安證券喬奕認(rèn)為，公司二級市場表現(xiàn)受到股改方案不樂觀等短期因素影響，目前股價未能反映公司長期穩(wěn)定增長的基本面。公司各項估值指標(biāo)都已低于在海外上市的可比公司，未來5年P(guān)EG僅為1.09，估值存在低估，維持“增持”的投資評級。

　　喬奕表示，上半年，公司原奶和包裝成本均有微幅上漲，但液態(tài)奶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整將使公司毛利率保持穩(wěn)定。此外，上半年公司酸奶收入已超過去年全年，全年收入有望增長160％以上，由于公司酸奶毛利率高達40％左右，其比例的提高也將有利于公司整體毛利率的穩(wěn)定。2004年公司液態(tài)奶產(chǎn)能已接近滿負(fù)荷生產(chǎn)，在2007年前，依靠在建公司投產(chǎn)和委托加工，預(yù)計年產(chǎn)量可維持15％－30％的增幅。公司最近公布擬投資相當(dāng)于87萬噸年產(chǎn)能的液態(tài)奶項目，2007年后產(chǎn)能擴張有保障。喬奕同時指出，盡管從液態(tài)奶收入和增長勢頭來看，公司的乳品行業(yè)老大地位已顯得勉為其難，但在市場儲備巨大、行業(yè)增長前景樂觀的情況下，蒙牛的高速增長并不會對公司構(gòu)成經(jīng)營上的威脅，未來較長一段時間內(nèi)公司仍可維持15％－20％的增長。

　　岳陽紙業(yè)持續(xù)快速增長可期

　　國信證券李世新預(yù)計岳陽紙業(yè)2005年前三季度EPS為0.23元，2005年為0.34元，2006年為0.45元，2007年為0.66元。2005－2007年的PE分別為14.4倍、10.8倍和7.5倍。李世新認(rèn)為公司的估值一方面應(yīng)接近林業(yè)公司；另一方面應(yīng)接近國際成熟市場上的紙業(yè)公司，上調(diào)公司投資評級至“謹(jǐn)慎推薦”。李世新指出，公司林漿紙一體化經(jīng)營模式已經(jīng)形成，并將于近兩年內(nèi)率先成為與國際成熟紙業(yè)市場經(jīng)營模式接軌的上市公司。產(chǎn)業(yè)鏈的完整及林業(yè)規(guī)模的擴大，將支持公司業(yè)績的持續(xù)、快速增長。李世新表示，2001年以來，公司持續(xù)造林已達85萬畝，并將繼續(xù)擴大至150萬畝。2006年公司部分林木可以采伐，2007年將進入規(guī)模采伐期，當(dāng)年可采伐規(guī)模在10萬畝以上，以后逐年級數(shù)增長。預(yù)計原木銷售毛利率為41％，2007年公司盈利將顯著增加，同比增幅在40％左右。李世新指出，由于產(chǎn)能的擴大，2006年公司凈利潤仍能取得30％的增長。公司正計劃由境外低價購入一條12萬噸新聞紙生產(chǎn)線，并表示這只是2006年擴大產(chǎn)能的項目之一。