巴曙松等專家表示　“賤賣之說”有失偏頗

　　在外資入股的過程中，價格是最敏感也是最關(guān)鍵的談判要點。專家的實證研究表明，銀行出讓股權(quán)時的定價依據(jù)非常復(fù)雜，不同銀行差異很大。

　　股權(quán)定價沒有固定標(biāo)準(zhǔn)

　　大部分上市公司法人股轉(zhuǎn)讓都是按照凈資產(chǎn)作為價格依據(jù)，一般很少有溢價。但在外

資入股銀行的過程中，定價方法則不同。

　　國研中心金融所副所長巴曙松告訴記者，定價時一般參考同類并購價格，即參考境外上市銀行股票交易價格和同類并購市場的價格，一般以P/B即凈資產(chǎn)的倍數(shù)來橫向比較。實際操作中，也會將銀行未來的發(fā)展以未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)等多種方法來計算價格。由于外資依據(jù)的是國際會計準(zhǔn)則，對凈資產(chǎn)的認(rèn)定與中國國內(nèi)有所不同。

　　社科院金融研究中心副主任王松奇則表示，銀行股權(quán)的定價有很多指標(biāo)，但并沒有固定標(biāo)準(zhǔn)，是一個談判問題。這個過程中，有相當(dāng)知名的國際中介機構(gòu)參與詢價、投標(biāo)、競標(biāo)，要經(jīng)過很多輪次，并進(jìn)行模擬，“喊價、出價的過程本身就是一個市場判定的過程，只有這個過程才能反映出市場對銀行價值的真實判斷。”

　　因此，簡單地認(rèn)定中資銀行在賤賣股權(quán)是偏頗的。巴曙松分析說，對商業(yè)銀行而言，國際會計準(zhǔn)則和國內(nèi)會計準(zhǔn)則的差別體現(xiàn)在撥備、不良資產(chǎn)分類等多個方面。例如，受歷史影響，多數(shù)國內(nèi)非上市銀行均撥備不足，且僅對貸款和應(yīng)收賬款提取撥備。原來中國的銀行并未嚴(yán)格建立起以風(fēng)險為基礎(chǔ)的五級貸款分類制度，亦沒有嚴(yán)格進(jìn)行相應(yīng)的撥備提取，因此賬面凈資產(chǎn)往往并不能反映銀行的真實財務(wù)狀況。

　　中資銀行有豐富的網(wǎng)點資源和客戶資源，但這些資源給銀行帶來的價值最終都要通過銀行的凈資產(chǎn)回報率來體現(xiàn)，不能帶來良好的股權(quán)回報的資源是沒有意義的。

　　最終定價情形各異

　　分析城市商業(yè)銀行的案例會有些新發(fā)現(xiàn)。巴曙松給記者講了兩個情形迥異的案例。

　　澳洲聯(lián)邦銀行在入主杭州市商業(yè)銀行時，談判僅花了三個月的時間，沒有要求做國際

　　對于第二梯隊的城商行，其投資者往往是看到中國銀行業(yè)壟斷情形下的巨大溢價，希望通過投資取得經(jīng)濟(jì)上的回報，在適當(dāng)?shù)臅r候進(jìn)行套現(xiàn)。投資者往往在價格、認(rèn)購條件等方面顯得更加錙銖必較，同時一定會在談判時就將退出條件談好。

　　巴曙松告訴記者，西安市商業(yè)銀行從第一次接觸到外方首批資金到位，談判歷時4年有余。雙方的拉鋸戰(zhàn)貫穿始終，從認(rèn)購價格、期限到適用法律等等，寸土必爭。與多數(shù)合資方式不同，西安商行的合資采取的是一種“漸進(jìn)式入股”安排。按照入股協(xié)議，外資在首次入股后4年內(nèi)可將認(rèn)購比例提高到24.9％(其中豐業(yè)銀行持股12.5％，IFC持股12.4％)——這也是外資銀行入股的上限。外方對何時行使認(rèn)購權(quán)有充分的選擇權(quán)，且認(rèn)購價格為每股1元；直到西安商行按照國際會計準(zhǔn)則審計的每股凈資產(chǎn)達(dá)到1元時，外方才必須認(rèn)購。同時，其簽訂的認(rèn)購協(xié)議就被認(rèn)為是對于外資過于有利。比如，外方可以暫緩和取消認(rèn)購，這樣外方轉(zhuǎn)讓股份時，商行可能被強制回購股份；外方可隨時要求以貨幣形式兌現(xiàn)股份；外方對商行發(fā)行

　　外資參股的部分國內(nèi)銀行

　　被投資方投資方金額比例

　　高盛集團(tuán) 約18億美元

　　中國工商銀行 安聯(lián)保險公司約10億美元 10％

　　美國運通公司約2-3億美元

　　淡馬錫 10億美元

　　中國建設(shè)銀行

　　美洲銀行 25億美元 9％

　　蘇格蘭皇家銀行等31億美元 10％

　　中國銀行

　　淡馬錫 31億美元 10％

　　香港上海匯豐銀行 19．90％

　　交通銀行

　　境外ＩＰＯ51．84億股17．5億美元 11．23％

　　浦發(fā)銀行花旗銀行海外投資公司 6億人民幣 4．62％

　　深發(fā)展ＮＥＷＢＲＩＤＧＥＡＳＩＡＡＩＶＩＩＩ17．89％

　　恒生銀行有限公司16．26億港元15．98％

　　興業(yè)銀行新加坡政府直接投資有限公司5％

　　國際金融公司4％

　　國際金融公司不詳1．22％

　　民生銀行

　　淡馬錫 5％

　　華夏銀行德意志銀行1．1億美元 5％