(記者觀察)　大股東遭遇博弈兩難

　　記者李宇

　　兩批78家公司進入股改程序后，已開始積極與流通股股東溝通協商，首批公司也已對方案作出進一步修改。值得注意的是，在股改預案的溝通調整過程中，不僅非流通股股東與流通股股東之間展開博弈，非流通股股東之間的博弈也錯綜復雜，作為股改主要角色之一的大股東，面臨著如何在兩種博弈中平衡的兩難。

　　一個引起關注的事實是，中小板的德豪潤達在非流通股股東意見并未達成一致的情況下提高了對價，新增加的對價送股則由大股東獨自承擔，其他股東“搭了趟便車”。資料顯示，該公司對價方案由原來的10送3提高到10送3.6。第一大股東珠海德豪電器除了需按原來的10送3的比例送股397.8萬股之外，還需送出因此次方案調整而增加的156萬股，共送股553.8萬股。從第一大股東持股情況來看，其持股比例為37.87％，并未絕對控股，新增的156萬股占其持股總量的4％，應該說也是一個不小的數目。

　　之所以會出現這樣一個結果，主要是因為非流通股股東之間難以達成一致。德豪潤達有關負責人對此解釋，非流通股股東在修改方案上一度陷入僵局，大股東以外的兩家非流通股股東并不愿意因為公司暫時困難而放棄公司長遠利益，進一步提高對價也就難以達成一致；但與此同時，根據流通股股東的要求，大股東又必須提高對價才能獲得流通股股東認可。兩難之下，大股東表示，為了順利完成公司股改的大局，愿意獨自承擔修改后方案中增加的對價股份。市場人士對此予以較高評價，認為這一舉措反映了大股東推進股改的誠意。實際上，雖然大股東獨自支付新增對價尚出一例，但大股東暫代其他股東支付對價的情況卻也并不少見。如南化股份由于股東中已出現法人股被司法凍結，控股股東承諾，如果被凍結的股份未解凍，將代其先行支付

　　大股東積極推動股改精神可嘉，不過如何與其他非流通股股東博弈，卻是一個重要的問題。有專家認為，從獲得流通權和套現的動機來看，動機最強的是第一大股東之外的非流通股股東。因為第一大股東一般將公司作為一項事業在經營，而一些持股不大的非流通股股東則可能把股權僅作為一項投資來考慮。從目前推出的七十多家公司來看，多數公司的額外承諾都是大股東作出的，其他非流通股股東一般僅按照法定要求承諾“爬行減持”。由此看來，大股東在股改中表現了較其他非流通股股東較多的誠意，甚至是付出了更多的成本。

　　市場人士對此有著兩點分析:一方面，大股東作出更多的承諾對穩定市場預期起到了重要作用，作為持股最大的股東，這也是必要的舉措；另一方面，雖然非流通股股東難以達成一致意見是正常現象，但也要看到，如果股改方案不能獲得流通股股東認可，最終的結果可能是“多輸”。少數持股較小的非流通股股東也不能老是抱著“搭便車”的想法，如果真對公司前景看好，也可以考慮作出一些額外承諾，以顯示誠意。