券商業務8月份重大變化：轉機現整合加速

　　□國泰君安證券研究所 梁靜

　　利好推動券商業務量回升

　　8月份在多項利好舉措的推動下，證券業基本業務量呈回升態勢。經紀業務方面，市場成交均價和換手率明顯提升，使股票基金交易量達4776億元，同比增154%，日均交易額近1

6個月來也首次突破200億元，達到207.7億元；投行方面主要是股改保薦收入，8月份第二批試點公司基本完成股改，按照證券業協會規定的250萬估算，保薦收入將達到1.05億元；隨著審批節奏加快，創新試點券商集合理財業務也開始初具規模。

　　8月份業務量的增長使今年以來證券業經營業績總體萎縮的狀況得到根本改觀。前8個月，

　　券商經紀業務競爭格局正在裂變。主要表現為：市場集中度上升、但趨勢不明顯，前10和20名集中度分別升0.94和0.25個百分點，增長主要集中在5-10名的券商；華夏和南方等問題較多的老牌券商的排名都有不同程度的下降，海通、南方和華夏的市場份額分別比上年末下降0.61、0.40和0.24個百分點；在機構服務及技術創新等方面表現優異的國泰君安、國信、招商等排名均有所上升，戰略定位分化的效果開始顯現。

　　承銷業務由于發行數量少，難以準確反映當前的競爭格局，唯一明確的是中金公司將繼續保持在業內的領先優勢，1-8月其市場份額高達83.7%，處于絕對壟斷地位。而在股改業務排名中，中信、國泰君安和國信等投行實力較強的券商處于領先位置。

　　股權分置推動證券業步出低谷

　　股權分置改革的進展將直接決定券商的命運。基于對股權分置加速推進所帶來的市場氛圍逐步好轉，以及制度環境不斷改善的良好預期，我們認為證券業已初步具備了擺脫困境的條件，但券商必須及時把握股權分置帶來的業務機會，才能真正迎來轉機。

　　1.股權分置改革將直接推動相關業務的開展。

　　投行業務方面，保薦業務：1300家上市公司蘊含的股改保薦業務規模將達32.5億元，平均每家保薦機構為6373萬元，若年內有50%的上市公司完成股改，則每家收益為3000萬元；承銷業務：新老劃斷之后才可恢復新股發行，按照目前的態勢，中小板將率先開禁，主板年內恢復新股發行的可能性也很大，估計新發規模約200-300億元。

　　經紀業務方面，股票成交金額=平均流通股數×平均股價×年周轉次數，按照目前的平均對價水平，股改將使流通股數增長30%以上；同時，股改相關配套措施相繼推出，將推動市場交投活躍，平均股價和年周轉次數也將相應提升，今年以來經紀業務量大幅下跌的現象將得到根本改觀。保守估計平均股價和年周轉次數分別提升10%，則下半年交易量將環比升57.3%，全年交易量可達37370億元。此外，市場的逐步回暖也將為自營和資產管理提供釋放風險、增加收益的機會。

　　2.股權分置改革帶來的創新將極大拓展券商的業務空間。

　　隨著股權分置改革的推進，管理層將繼續在規范發展上市公司、發展壯大機構投資者、健全完善市場法制、綜合治理證券公司等多個方面出臺相關措施，推動證券市場長期持續發展。證券市場的產品創新、制度創新和組織創新都將給證券公司帶來機遇，證券公司的并購業務、資產管理業務以及資產證券化、金融衍生產品等創新業務都將蓬勃開展，券商的業務范圍和服務縱深都將得到空前拓展。

　　3.股權分置對推進券商轉型具有戰略意義。

　　股權分置問題的最終解決，將使證券市場徹底擺脫單邊、現貨、封閉和層次單一的現狀，證券公司面臨更開放、更市場化的競爭環境：一是金融衍生產品、做空、融資等的實施是把雙刃劍，在豐富券商業務結構的同時，也將放大經營風險，券商面臨的市場變化更為錯綜復雜，稍有不慎、滿盤皆輸；二是，市場管制放松將加快金融業開放和混業步伐，商業銀行及境外金融大鱷將加速布局國內市場，證券公司面臨的競爭環境更為激烈。競爭環境巨變要求證券公司必須具備強大的金融創新能力和風險控制能力，否則，券商必然將被淘汰出局。因此，證券公司必須抓住股權分置的歷史機遇，戰略性地全面推動組織模式、業務流程和技術手段的創新，盡快提升自身的核心競爭能力。

　　整合加速　巨變在即

　　成熟市場的經驗表明，伴隨著證券市場的持續發展，證券行業的分化和整合是歷史發展的必然趨勢。在傭金自由化浪潮推動下，我國證券業近年來出現了廣發并購錦州、中信并購萬通的市場化整合案例，但嚴格的行政管制以及制度環境缺失使得大規模的并購難以興起。但這種情況得到改觀，我國證券業并購重組的大潮已經提前拉開帷幕。

　　1.多重因素推動行業分化整合。

　　高風險類券商處置步伐加速。我國基本形成了以央行再貸款收購個人債權、由創新試點券商托管并接收證券業務、高風險券商進入清算程序的處置高風險券商的基本操作思路。參與風險券商處置，將大幅度提升創新試點營業網點的規模、改善營業網點的分布狀況，為創新試點券商迅速做大做強提供了難得機遇。尤其是處于第二集團前列的國信證券等在托管后，將對第一集團的銀河、國泰君安和申銀萬國形成直接威脅，而對華夏證券、

　　注資和扶優速度加快。為確保券商功能的發揮以及股權分置改革的順利推進，管理層及時加大對券商的扶持力度，通過股權投資、債權投資、流動性注資等多種途徑加快了對券商的注資步伐，在這一背景之下，原來問題較多的券商將一躍成為資質優良、資金雄厚的實力券商。

　　對外開放步伐加大。自高盛高華證券獲準成立以后，外資投行明顯加大了對國內證券行業的滲透步伐，包括美林、瑞銀等都在積極尋找國內并購對象以圖盡早進入中國市場；而隨著我國融入WTO的加速，外資參股我國券商的比例以及合資券商的業務范圍都可能放寬，證券業的對外開放呈加速之趨勢，將對我國券業的競爭格局產生巨大沖擊。

　　2.我國證券業將向壟斷競爭過渡。

　　在行政監管及開放政策的合力推動下，我國證券業的競爭格局將呈現以下演變態勢：市場化并購將成為券商做大做強的主流模式，在融資政策放開以及行業并購的推動下，券商數量逐步減少、規模逐漸擴大，并出現注冊資本在百億、管理資產超過千億元的超大型券商；證券集團公司將成為大型券商的主要組織模式，包括區域性子公司、專業子公司、合資子公司、綜合性子公司等在內，子公司的類型十分豐富；券商的定位進一步分化，綜合性與專業化并存、跨國券商、全國性券商與區域性券商并存；最終的競爭格局將由自由競爭向壟斷競爭過渡，具備央企集團背景以及外資或混業背景的券商將占據相當的競爭優勢；在國內擁有一定的客戶和網路資源的券商也將在競爭中占有一席之地。