三類承諾差異大 減持價格聽起來很悅耳

　　記者　曹騰

　　減持價格承諾正在成為對價方案中的一道“家常菜”。在38家第二批股改公司中，11家公司的非流通股股東對減持價格作出了承諾，例如，登海種業持股5％以上的非流通股股東萊州市農業科學院和李登海承諾禁售期滿后，將以不低于50元的價格掛牌交易出售股份。如違反承諾，則其違約出售股份的資金將全部劃入登海種業，歸全體股東所有。而瀘州老窖

大股東瀘州市國有資產管理局則承諾，在十二個月鎖定期滿后的兩年內，當價格低于4.2元/股時，不通過掛牌交易方式出售所持公司股份。

　　事實上，自第一批試點公司中的G三一在股改方案中表示，只有滿足“股改方案實施后，任一連續5個交易日

　　三種類型承諾差異大

　　按照對供需關系和股價的影響，各種減持價格承諾大致可以分為以下三種類型:

　　首先是以登海種業為代表的標準類型。這類承諾的特點是未設期限限制，也即是在任何時點，承諾方都只有在承諾價格或之上才有可能實施減持。不過，標準類型的承諾并不多，只有登海種業、七喜股份、G鄭煤電、G人福和G金發等5家公司。

　　第二種類型是以瀘州老窖為代表的期限類型。其特點是，承諾只在一定期限內有效，言外之意是過了該期限，承諾方就可以在承諾價格之下實施減持。這種類型的減持價格承諾最為普遍，有42家公司的承諾都屬于該類型。

　　第三種類型是以G三一為代表的觸發類型。也即是股價在一段時間(比如連續5個交易日)持續高于承諾價格是構成減持的前提條件。但一旦該條件滿足，承諾方具體減持的價格就不受約束。觸發類型包括G三一、順鑫農業等9家公司。

　　作出減持價格承諾，其出發點是通過設立門檻條件，以減小擴容壓力、維護股價。從這個角度進行比較，三種類型的承諾，其效力是不同的。

　　很顯然，標準類型是最嚴格的承諾類型，因此能夠最大限度地起到穩定股價的作用。在任何時點，只要股價運行在承諾價格之下，都不會引起供給的增加，市場的供需關系等同于股改前；而當股價高于承諾價，承諾方的套現力度也將受制于股價，供給的增量因此受到限制。

　　在承諾有效期，期限類型與標準類型對股價的影響是一致的。從實際情況看，42家公司的減持價格承諾有效期大多承接于禁售期，因此，在某種意義上近似于禁售期的“加長型”。不過，限售畢竟不同于禁售，就減輕擴容壓力而言，其效力尚弱于禁售。

　　而觸發類型具有更大的不確定性，其實際禁售期可能是兩三個月，也可能是十年八年。投資者需要緊密跟蹤股價的變化以判斷供需關系的變化。值得注意的是，為滿足觸發條件，承諾方可能擇機拉抬股價；而拉抬股價、解除承諾之后，又可能是大舉的套現和股價下跌。因此，這種承諾隱含著較大的股價波動風險。

　　當前價距承諾價有30.66％上漲空間

　　減持價格承諾的另一層意義在于通過承諾顯示大股東對公司的信心，從而穩定預期和股價。而承諾價格與當前股價之間的差異在一定程度上反映了大股東信心的強度。

　　比較顯示，在56家公司中，有53家承諾減持價格(個別送股或派現的公司已經過除權處理)高于昨日收盤價(對G板塊而言)或理論除權價(全面鋪開后的兩批公司)，其中的42家公司昨日收盤價或理論除權價離承諾減持價格有20％以上的漲幅。從絕對差異看，登海種業位居榜首:該公司19.56元的理論除權價與50元的承諾價格相比，絕對差異達到30.44元；而從潛在漲幅看，綜藝股份以167％名列第一。

　　如果以56家公司作為大盤指標股，其承諾減持價格為我們勾畫了一幅美好的藍圖。56家公司的簡單算術平均潛在漲幅為42.36％，對應的上證指數為1691點；以總股本為權重的加權平均潛在漲幅為30.66％，對應的上證指數為1554點。

　　當然，由于大股東在確定承諾減持價格時的各種隨意性，投資者還得對30.66％的漲幅打個折扣。一方面，再嚴格的減持價格對于期限類型來說也只是階段性的約束，對大股東而言，最壞的結果也無非是在承諾期限內不減持。因此，其中難免出現承諾減持價格脫離實際的情況。另一方面，一些公司、特別是民營企業，其實際控制人本身就沒有考慮減持或是減持意愿不強，所制定的承諾價格可能缺乏嚴格的估值基礎。例如，登海種業董秘于洪發就曾對記者表示，錢對于公司實際控制人李登海來說只是一個符號。登海種業只是李登海做好種子事業的平臺，不是他通過獲得流通權去變現、去提高身價的手段。類似的情況在承諾減持價格較高的公司中還比較普遍。