72家全面股改公司分析：部分個(gè)股估值優(yōu)勢(shì)較明顯

　　05中期ＥＰＳ 動(dòng)態(tài)市盈率 市凈率 05中期凈資產(chǎn)收益率

　　72家股改企業(yè)0．1717．85 2．216．18％

　　滬深市場(chǎng)Ａ股0．13818．28 1．895．17％

　　Ｇ股0．27610．72 1．788．29％

　　世紀(jì)證券研究所

　　將已經(jīng)公布股改方案的72家股改公司的基本面數(shù)據(jù)，和滬深市場(chǎng)以及完成股改的G公司進(jìn)行比較后，我們發(fā)現(xiàn)，雖然出現(xiàn)了一家中報(bào)虧損企業(yè)，但是這批股改公司總體基本面情況仍然在滬深市場(chǎng)所有公司中處于中上游水平，和前二批試點(diǎn)時(shí)候優(yōu)中選優(yōu)的企業(yè)相比則略顯不足。根據(jù)72家企業(yè)的對(duì)價(jià)預(yù)案和停牌前的收盤價(jià)格，我們計(jì)算得到72家公司自然除權(quán)后的市場(chǎng)平均市盈率水平為14.24倍，這個(gè)水平比G股的市盈率水平高出很多，但是其中也有一些公司因?yàn)樾袠I(yè)和公司的特點(diǎn)，在股改后的估值優(yōu)勢(shì)比較明顯。

　　下面分行業(yè)就重點(diǎn)股改公司的投資價(jià)值進(jìn)行分析:

　　銀行股:本次股改金融類企業(yè)只有民生銀行，由于良好的治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制，民生銀行保持著良好的成長(zhǎng)勢(shì)頭。2000－2004年，民生銀行營(yíng)業(yè)收入復(fù)合年成長(zhǎng)率53.62％，凈利潤(rùn)成長(zhǎng)率48.9％，在上市銀行中位居第一。在業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張的同時(shí)，該行近年來一直保持著不良資產(chǎn)比率最低的紀(jì)錄，2005年中期1.44％的不良資產(chǎn)比率與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)比并不遜色。良好的成長(zhǎng)前景吸引了淡馬錫和國(guó)際金融公司高價(jià)收購(gòu)民生銀行法人股。即將發(fā)行的H股將使該行成為第一家AtoH的國(guó)內(nèi)銀行，也將使民生銀行在國(guó)際化道路上邁出重要一步。民生銀行支付對(duì)價(jià)后的理論價(jià)格約3.87元，動(dòng)態(tài)市盈率11.18倍。該市盈率既低于香港上市的四家銀行平均13.73倍的市盈率，完成股改后的民生銀行優(yōu)勢(shì)十分明顯。

　　醫(yī)藥股:股權(quán)分置改革進(jìn)入全面鋪開后推出的上市公司中，醫(yī)藥企業(yè)達(dá)10家之多。此次中小企業(yè)板的醫(yī)藥個(gè)股已悉數(shù)而出。綜覽中小企業(yè)板的醫(yī)藥個(gè)股，大多集中于化學(xué)與生物醫(yī)藥行業(yè)，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)則凸現(xiàn)出新、特、專的特點(diǎn)，盡管企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不大，但定位準(zhǔn)確、經(jīng)營(yíng)靈活，具有良好的增長(zhǎng)潛力與成長(zhǎng)空間。而推出的主板公司中，天藥股份、康美藥業(yè)、百科藥業(yè)均為化學(xué)原料藥企業(yè)，面臨盈利下滑的嚴(yán)峻局面。

　　京新藥業(yè)是目前國(guó)內(nèi)最大氟喹諾酮類藥物生產(chǎn)基地，公司喹諾酮類原料藥出口近期增長(zhǎng)迅速，已成為公司重要收入利潤(rùn)來源，由于需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司喹諾酮類制劑藥盈利能力強(qiáng)，盡管面臨可能的價(jià)格下調(diào)壓力，但市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)將緩解降價(jià)的沖擊。按股改自然除權(quán)股價(jià)計(jì)算，公司動(dòng)態(tài)市盈率約為16倍左右。與國(guó)際市場(chǎng)化學(xué)原料藥行業(yè)合理市盈率水平15－20倍比較，京新藥業(yè)未來仍具有較好的成長(zhǎng)空間。

　　科華生物主營(yíng)生物醫(yī)藥產(chǎn)品，其中以免疫與分子等新型診斷試劑產(chǎn)品為主的臨床診斷試劑產(chǎn)品占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)70％左右，另外醫(yī)療儀器占30％左右。公司產(chǎn)品品種較為豐富，盡管主要產(chǎn)品多為成熟產(chǎn)品，但擁有一定的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)拓展保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)勢(shì)頭，成本費(fèi)用控制有所改善。依照公司出臺(tái)的股改對(duì)價(jià)方案測(cè)算，股改后市盈率為16倍左右，公司仍有一定的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　天藥股份在糖皮質(zhì)激素原料藥領(lǐng)域是國(guó)內(nèi)的龍頭企業(yè)。主營(yíng)皮質(zhì)激素原料藥產(chǎn)品占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)約90％，亞洲市場(chǎng)50％，居相對(duì)壟斷地位，擁有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司在國(guó)內(nèi)具有領(lǐng)先的產(chǎn)品研究開發(fā)能力，技術(shù)革新帶來生產(chǎn)成本下降與產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)保證。今年因非醫(yī)藥業(yè)務(wù)減少導(dǎo)致總收入下降，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所改善，盈利水平有所提升，未來將保持平穩(wěn)發(fā)展。公司股改后的動(dòng)態(tài)市盈率約17倍，估值基本合理。

　　汽車股:汽車行業(yè)推出的對(duì)價(jià)方案頗具吸引力。上海汽車作為汽車行業(yè)龍頭，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已于05年二季度走出低谷，根據(jù)股改方案的自然除權(quán)價(jià)為3.87元，無論從PE還是從PB角度，公司都以其未來良好成長(zhǎng)性享有較大的估值優(yōu)勢(shì)。

　　江淮汽車股改后的

　　機(jī)械及設(shè)備股:機(jī)械行業(yè)中，安徽合力是國(guó)內(nèi)叉車行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，宏觀調(diào)控對(duì)公司產(chǎn)品需求的影響較為有限，出口業(yè)務(wù)支持公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。非流通股東支付對(duì)價(jià)后公司的除權(quán)價(jià)格約5.49元，12倍左右的動(dòng)態(tài)市盈率相比同行公司明顯偏低。

　　思源電氣主營(yíng)消弧線圈自動(dòng)調(diào)諧及接地選線成套裝置等新型輸配電設(shè)備，產(chǎn)品需求具備較大的成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)05－07年仍是公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)期，股改將進(jìn)一步提高公司股價(jià)的估值優(yōu)勢(shì)。

　　巨輪股份是國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)具備子午線輪胎模具兩種結(jié)構(gòu)、兩種工藝、兩種材質(zhì)花紋圈制造技術(shù)的高度專業(yè)性子午線輪胎模具制造商，在細(xì)分子行業(yè)中產(chǎn)能規(guī)模和市場(chǎng)占有率均位居國(guó)內(nèi)首位。預(yù)計(jì)未來兩到三年都是公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)期，非流通股東支付對(duì)價(jià)之后公司估值在同行公司中處于低位。

　　IT股:IT電子行業(yè)股改企業(yè)中行業(yè)地位較為突出的是士蘭微和大族激光。士蘭微IC設(shè)計(jì)國(guó)內(nèi)規(guī)模居于第二，不過由于公司IC設(shè)計(jì)主要是消費(fèi)類低端IC，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，2004年下半年以來公司盈利出現(xiàn)下滑。公司積極進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，目前一系列新產(chǎn)品已經(jīng)開始銷售或即將研發(fā)成功并開始進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化，公司的基本面已有向好趨勢(shì)。隨著全球半導(dǎo)體行業(yè)逐漸從低谷中緩慢復(fù)蘇，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)繼續(xù)呈向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，一旦公司儲(chǔ)備的新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)大批量銷售，公司將步入新一輪增長(zhǎng)期，我們認(rèn)為公司2006年將會(huì)恢復(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)士蘭微2005年每股收益為0.40元，股改后的動(dòng)態(tài)市盈率為30.57倍，處于稍高的水平。

　　大族激光的激光業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)規(guī)模居于首位，其中激光信息標(biāo)記業(yè)務(wù)居于壟斷性地位。盡管2005年公司激光業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度趨于緩和，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，國(guó)內(nèi)激光應(yīng)用水平仍相當(dāng)?shù)停�未來發(fā)展?jié)摿�巨大。與國(guó)外企業(yè)相比，大族激光公司具有成本優(yōu)勢(shì)，隨著募集資金項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司將會(huì)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)獲得穩(wěn)步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2005年公司每股收益為0.32元，動(dòng)態(tài)市盈率為39.97倍，自然除權(quán)后動(dòng)態(tài)市盈率為30.75倍，處于合理水平。

　　煤炭股:煤炭行業(yè)中的西山煤電是我國(guó)最大的煉焦煤生產(chǎn)廠。如果股權(quán)分置改革方案得以通過并實(shí)施，其動(dòng)態(tài)市盈率將僅為6.8倍。目前，G金牛的動(dòng)態(tài)市盈率為8.15倍，G鄭煤電動(dòng)態(tài)市盈率為12.2倍，國(guó)內(nèi)煤炭采選業(yè)上市公司平均動(dòng)態(tài)市盈率為11倍，美國(guó)主要煤炭類上市公司平均市盈率為24倍，從市盈率的角度看西山煤電有所低估，考慮到西山煤電焦煤資源的稀缺性，公司股改的投資價(jià)值較高。

　　電力股:電力行業(yè)的金山股份、通寶能源、建投能源三家電力公司屬地方電力公司，盈利能力一般，但對(duì)價(jià)支付水平超過之前完成股改的國(guó)字號(hào)電力公司。目前國(guó)內(nèi)電力行業(yè)的市盈率為12—14倍，三家公司支付完對(duì)價(jià)后，動(dòng)態(tài)市盈率仍在目前行業(yè)均值之上，不具備特別投資價(jià)值。

　　有色金屬股:有色金屬類股改公司都在本行業(yè)中具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。中金嶺南擁有的凡口鉛鋅礦國(guó)內(nèi)品位第一，儲(chǔ)量第二，是國(guó)內(nèi)綜合質(zhì)量最優(yōu)的鉛鋅礦。由于下游消費(fèi)類產(chǎn)品需求的持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們認(rèn)為未來鋅價(jià)將維持高位運(yùn)行，公司50％的原料自給率在同行業(yè)中處于較高水平，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)起到較強(qiáng)的支撐作用。我們預(yù)計(jì)公司05、06年的每股收益分別為0.58元和0.70元。按照公司股改方案計(jì)算的自然除權(quán)價(jià)格為5.64元，對(duì)應(yīng)的05、06年的市盈率分別為9.7倍和8.1倍。公司目前股改后的行業(yè)優(yōu)勢(shì)十分明顯。

　　銅都銅業(yè)的電解銅產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的10.29％，名列全國(guó)第三位。公司投資16億元的冬瓜山銅礦已投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司銅礦自給率迅速提升。公司的業(yè)務(wù)不僅向上游礦山資源延伸，還積極開拓下游銅深加工業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)公司05、06年的每股收益分別為0.62元和0.67元。按照公司股權(quán)分置改革方案計(jì)算的自然除權(quán)價(jià)格在4.34元，05、06年的市盈率分別為7倍和6.5倍，因此股改后銅都銅業(yè)的股價(jià)估值優(yōu)勢(shì)明顯。

　　鋼鐵股:鋼鐵類公司本次只有承德釩鈦公布股改方案，其產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)是釩產(chǎn)品，公司2004年釩產(chǎn)品占公司當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)的4.51％和17.38％，毛利率高達(dá)55.70％。未來對(duì)高端鋼鐵產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)將為承德釩鈦提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。預(yù)計(jì)公司05、06年的每股收益分別為0.30和0.27元。按照公司股權(quán)分置改革方案計(jì)算的自然除權(quán)價(jià)格為2.6元，05、06年的市盈率分別為8.6倍和9.6倍，和國(guó)際市場(chǎng)鋼鐵類上市公司的市盈率基本一致。

　　農(nóng)業(yè)股:農(nóng)業(yè)類股改公司主要是順鑫農(nóng)業(yè)和中小板的登海種業(yè)。從順鑫農(nóng)業(yè)的基本面情況來看，公司地處北京郊區(qū)，擁有北京龐大的消費(fèi)市場(chǎng)，占盡地域優(yōu)勢(shì)。公司發(fā)展定位清晰，以成為北京市民的“菜籃子”基地為發(fā)展目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)公司05、06年的每股收益將分別達(dá)到0.26元和0.29元，公司按照股改方案自然除權(quán)價(jià)格為3.49元，05年市盈率為13.4倍。目前，美國(guó)、香港等成熟市場(chǎng)快速消費(fèi)品行業(yè)的平均市盈率在15－19倍左右，因此公司全流通后估值較有吸引力。

　　登海種業(yè)主要從事玉米等種子的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于雜交玉米種子新品科研開發(fā)和豐富的新產(chǎn)品儲(chǔ)備。公司業(yè)績(jī)的絕對(duì)水平遠(yuǎn)高于種子類上市公司，我們預(yù)計(jì)2005年公司每股收益將達(dá)到1.02元，但從目前的情況看，公司的成長(zhǎng)性一般，未來三年的復(fù)合增長(zhǎng)率在5％左右。公司9月16日的收盤價(jià)為24.32元，按照自然除權(quán)價(jià)格19.46元計(jì)算，市盈率在19倍左右，我們認(rèn)為按照我們預(yù)計(jì)的復(fù)合增長(zhǎng)率判斷，市盈率仍顯偏高。

　　紡織股:本次紡織類股改公司有三家。美欣達(dá)是國(guó)內(nèi)全棉燈芯絨企業(yè)龍頭，公司生產(chǎn)的印染棉布屬于中歐

　　飛亞股份主營(yíng)純棉和滌棉紗、布，所處的棉紡織行業(yè)處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)壓力。公司資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，市場(chǎng)占有率不高，行業(yè)地位一般，但是盈利能力處于行業(yè)中上游水平，有一定的競(jìng)爭(zhēng)能力。按照股改自然除權(quán)后的股價(jià)4.53元計(jì)算，公司相對(duì)估值較高。

　　江蘇三友主要從事日本市場(chǎng)高檔服裝(女裝)OEM和ODM業(yè)務(wù)。在國(guó)內(nèi)服裝OEM制造行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，但是由于公司沒有掌握服裝行業(yè)利潤(rùn)率最高的品牌和渠道兩個(gè)環(huán)節(jié)，利潤(rùn)率處于較低水平。與外銷型服裝業(yè)上市公司相比，公司的資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，但是盈利能力處于中上游水平，有一定的競(jìng)爭(zhēng)能力。按照公司自然除權(quán)后的股價(jià)4.45元計(jì)算，公司2005年動(dòng)態(tài)市盈率為23倍左右，相對(duì)估值較高。