股改對價水平應與行情走勢同步發展

　　□國信證券 肖建軍

　　第二批38家公司的股改方案并不十分理想，周一深滬股市仍然保持了震蕩上揚走勢，上證綜指以最高1220點報收，也創出了本輪反彈行情的新高。熱點方面，以G天威為首的新能源概念股、ST股繼續強勁走高，成交量也有小幅放大，市場做多熱情似乎并沒有受到對價水平的影響。在公認的“對價行情”里，如何看待這種情況呢？

　　對價降低指數走高周一有32家公司公布了股改方案，另有6家中小板公司同步停牌，實際上也進入了股改程序。不過，已經公布方案的32家公司平均支付的對價水平已經降為10送2.91股，低于首批公司平均對價水平，更低于46家試點公司的實際對價支付水平。鑒于這批公司以中小盤股為主，其對價水平的下降顯得更為明顯。投資者可以接受股改進程加快的現實，至少早日完成股改，將加快A股市場走向制度規范的進程。但市場平穩承受股改節奏加快的壓力，應當以上市公司較好的股改方案為前提，尤其是較高的對價水平。雖然包括上周公告的40家股改公司在內，所有的股改方案都有一個流通股東與非流通股東博弈的過程，也存在修改方案提高對價的可能。但預案的走低，至少會加大流通股股東博弈的難度，對投資者參與股改行情的熱情將造成一定沖擊。

　　不過，周一市場表現似乎并不支持以上觀點。我們認為，從市場層面來看，投資者對博弈后提高對價的預期，支撐了短線的做多能量。這種預期在本周末首批40家公司股改方案最終確定之前，對大盤穩定走高還將發揮重要的作用。換一角度來看，這也表明在股改進程中確實有一股穩定市場的力量，并逐漸扭轉了投資者對

　　對價水平應與行情走勢同步隨著市場對大盤藍籌股短線投資價值的充分挖掘，基金重倉股上攻乏力，這股穩定市場的力量逐漸變成一種穩定的政策預期，股市的上漲轉而依靠低價股、非主流板塊的題材炒作，從而形成目前的走勢格局。但是這種格局能否延續，投資者可以接受上市公司股改對價的不斷走低嗎？答案是否定的。

　　目前來看，制約股市中期走強的因素有兩個:一個是經濟增長的放緩和周期性行業的景氣回落，另一個是股改的進程和市場承受能力，我們特別關注后者。股改全面啟動兩周，已經有兩批78家公司進入股改程序。以這種速度發展，年底前可能會有400到500家公司進入股改，中小板新老劃斷和完成股改公司的再融資也將先后啟動，由此將對股市造成巨大的資金和心理壓力。

　　而股改對價的走低也會從兩方面沖擊股市。首先是投資者參與股改的熱情和信心受到沖擊，新增資金入市將受到影響；其次是導致股改行情演變成單純的尋寶游戲，這意味著股改完成后將產生較大的拋售壓力，行情的投機性和風險將大為提高。因此我們認為，股改對價水平的變化趨勢還是應該與近期的行情走勢同步。具體來講，股改公司陸續公布的最終方案將決定大盤能否持續走高。

　　就大盤走勢而言，周一的上漲使得上證綜指首次報收年線以上，深綜指也逼近年線，但大盤能否有效站穩年線，從而確立中期強勢還有待觀察。本周末到下周初，首批40家股改公司將完成與流通股股東的溝通并確定最終的股改方案，此后股改方案將不得修改，實際的對價水平將對大盤走勢產生較大的影響。在此之前，大盤小幅震蕩盤升、個股活躍的走勢格局還將延續。操作上仍可繼續持股待漲，不過對短線漲幅較大的個股應逢高逐步減持，兌現盈利減倉觀望。