民生打響銀行股股改第一槍 股東不急銀行先急

　　□ 本報(bào)記者 侯捷寧

　　日前，民生銀行(資訊 行情 論壇)公布了股權(quán)分置改革說明書，該行將以公積金轉(zhuǎn)增的方式對(duì)流通股股東實(shí)施補(bǔ)償�熛喈�(dāng)于每10股送3股。至此�熋裆�銀行成為第一家進(jìn)行股權(quán)分置改革的上市商業(yè)銀行，同時(shí)也打響了銀行股股改的第一槍。

　　銀行股的股改在業(yè)內(nèi)被一直認(rèn)為是熱情高漲但動(dòng)作遲緩：熱情高漲，是因?yàn)殂y行股需要通過股改來進(jìn)行再融資，提高資本充足率。因此，在這樣一個(gè)股改難題的集中營(yíng)中，銀行股的股權(quán)分置改革深受業(yè)內(nèi)關(guān)注；動(dòng)作遲緩，是因?yàn)殂y行股股權(quán)結(jié)構(gòu)存在不少特殊情況：非流通股分散，大股東持股量小，有的大股東以溢價(jià)受讓了發(fā)起人股因而成本較高，存在外資法人股等。

　　股改要求最強(qiáng)烈

　　實(shí)際上，對(duì)于上市銀行來說，這次股權(quán)分置似乎成為了再融資的“綠色通道”。

　　從半年報(bào)看，五家上市銀行的資本充足率都已吃緊。截止2005年6月末，浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)資本充足率為8.24%。民生銀行、招商銀行(資訊 行情 論壇)、華夏銀行(資訊 行情 論壇)資本充足率分別為8.05%、9.27%、8.41%。深發(fā)展上半年核心資本充足率顯著提高，6月末核心資本充足率達(dá)到3.15%，比年初2.32%增加0.83個(gè)百分點(diǎn)。按“巴塞爾協(xié)議”有關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行資本充足率不能低于8%，其中核心資本充足率不能低于4%。西方商業(yè)銀行還將資本充足率達(dá)到12%以上作為理想目標(biāo)。浦發(fā)銀行上市前1998年底的資本充足率為8.65%，2005年中期末已低于上市前的水平。半年報(bào)顯示，浦發(fā)銀行上半年資本充足率的平均水平還要低，只有8.14%。因此，補(bǔ)充資本已成為亟待解決的問題，而要想順利融資，盡快推進(jìn)股改便成為當(dāng)務(wù)之急。

　　不少分析師認(rèn)為，銀行股的股權(quán)分置改革就是為了它們?cè)偃谫Y的方便，因?yàn)闆]有進(jìn)行股改的公司不能進(jìn)行再融資和資產(chǎn)重組申報(bào)，而融資政策也明確向完成股改的企業(yè)傾斜。上市銀行若不早日實(shí)施，其經(jīng)營(yíng)發(fā)展將卡殼于再融資難以實(shí)施。

　　“民生銀行之所以迫切地進(jìn)行股權(quán)分置改革，一方面是因?yàn)樗�的資本充足率已經(jīng)接近了政策底限�熈硪环矫媸且�?yàn)樗�要搶在發(fā)行H股前進(jìn)行股權(quán)分置改革以避免日后陷入A、H股東補(bǔ)償問題的糾纏”，一位券商研究員這樣告訴記者，他指出，從民生銀行的2004年年報(bào)和2005年半年報(bào)來看�熢撔械馁Y本充足率很低�熞呀�(jīng)接近了政策底限�熤苯佑绊懙焦�司的業(yè)績(jī)和未來的發(fā)展規(guī)模。因此�熋裆�銀行的股權(quán)分置改革已經(jīng)是迫在眉睫。因?yàn)楣筛牟煌瓿散熃酉聛碓撔械腍股發(fā)行工作就無法進(jìn)行�熅蜔o法提高公司的資本充足率�熢撔械臉I(yè)務(wù)發(fā)展將受到制約。

　　正如這位研究員所言，要想業(yè)務(wù)擴(kuò)張，不受限制，就必須迅速補(bǔ)充資本充足率；要想補(bǔ)充資本充足率，只有靠迅速增發(fā)以補(bǔ)充資本金；要想增發(fā)，就必須馬上搞股權(quán)分置改革。

　　外資股東最困惑

　　撇開再融資需求所迫，上市銀行股改積極性非常微妙。寶鋼集團(tuán)獨(dú)立董事單偉建公開撰文對(duì)股改提出質(zhì)疑，在此前引起市場(chǎng)一番爭(zhēng)議。而單偉建的實(shí)際身份在深發(fā)展，正是他主導(dǎo)了新橋投資入主深發(fā)展。單偉建現(xiàn)任新橋投資的執(zhí)行合伙人、深發(fā)展董事。南開大學(xué)教授韓強(qiáng)指出了單偉建及深發(fā)展股改“痛處”。韓強(qiáng)認(rèn)為，新橋收購(gòu)深發(fā)展17.89%的國(guó)有股，每股的收購(gòu)價(jià)為3.55元，比深發(fā)展當(dāng)時(shí)的每股凈資產(chǎn)2.18元溢價(jià)60%，所以新僑不愿意參加股改，也不愿意支付所謂的“對(duì)價(jià)”。

　　同樣的“痛處”不止深發(fā)展一家存在。花旗于2002年年底以6億元人民幣入股浦發(fā)行，支付了1.45倍的溢價(jià)。淡馬錫控股去年11月購(gòu)買了民生銀行的4.7%股權(quán)，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)估計(jì)淡馬錫出價(jià)為1.1億美元，每股價(jià)格在4.5元人民幣左右，也是溢價(jià)購(gòu)買。一位業(yè)內(nèi)人士指出，外資購(gòu)買時(shí)就有溢價(jià)，是否愿意對(duì)流通股股東對(duì)價(jià)補(bǔ)償，是個(gè)棘手的難題。而9月剛剛公布的《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》規(guī)定：“股權(quán)分置改革動(dòng)議，原則上應(yīng)當(dāng)由全體非流通股股東一致同意提出�佄茨苓_(dá)成一致意見的，也可以由單獨(dú)或者合并持有公司三分之二以上非流通股份的股東提出。”這意味著上市銀行股改第一道坎是如何說服溢價(jià)參股的非流通股股東。新橋投資收購(gòu)深發(fā)展時(shí)承諾，5年內(nèi)不出售或轉(zhuǎn)讓目標(biāo)股份。如果新橋投資堅(jiān)持的話，主導(dǎo)股改的管理層同樣為難。

　　外資股東基本上是比凈資產(chǎn)高的溢價(jià)取得股權(quán)，因此，外資股東支付對(duì)價(jià)的意愿不高；但另一方面，比起流通股東所取得的高成本，外資股東的支付算是便宜多了，所以，流通股東仍堅(jiān)持外資股東也應(yīng)支付一定的對(duì)價(jià)。有分析師認(rèn)為，外資股東可以支付比國(guó)內(nèi)法人股東少一些的對(duì)價(jià)。事實(shí)上，支付的對(duì)價(jià)對(duì)于財(cái)大氣粗的外資股東來說是九牛一毛，全流通完成后，外資股東可以從二級(jí)市場(chǎng)取得對(duì)中資銀行的控股地位。

　　股改攻堅(jiān)最復(fù)雜

　　無疑，外資股東在銀行股改中的尷尬地位對(duì)銀行股的股改有一定的阻礙作用，但是，業(yè)內(nèi)人士指出，增加銀行股改難度的還有一點(diǎn)就是股權(quán)分散。

　　在5家上市銀行中，第一大股東的持股比例均不超過20%，招行第一大股東招商局持有的股權(quán)比例最高，為17.95%，持股比例最少的民生銀行第一大股東新希望投資有限公司為6.98%。在民生銀行另幾位大股東中，中國(guó)泛海控股有限公司、東方集團(tuán)(資訊 行情 論壇)、中國(guó)船東互保協(xié)會(huì)分別持股6.58%、5.50%、5.34%。如此分散的股權(quán)，勢(shì)必增加股改難度。

　　目前大多數(shù)上市公司的股改預(yù)案中，其對(duì)價(jià)方案主要還是以送股以主。估計(jì)上市銀行拿出的方案會(huì)在10送2或3之間，略低于市場(chǎng)平均水平。但是在銀行股中，大股東持股比例本來就小，支付對(duì)價(jià)后無疑會(huì)稀釋其控制權(quán)，這也是大股東所擔(dān)心的。招行的一位非流通股東表示繼續(xù)看好招行的未來發(fā)展，“即使給我流通權(quán)我也不會(huì)賣掉股份，如果我沒打算流通，為什么要支付對(duì)價(jià)？”這種困惑并非招行的股東所獨(dú)有。民生銀行的第一大股東新希望集團(tuán)劉永好此前多次表示：“我看好民生銀行，并將繼續(xù)增持民生銀行股份。”有分析師表示：中國(guó)銀行業(yè)前景廣闊，控股股東還非常看好，因此擔(dān)心支付對(duì)價(jià)后將進(jìn)一步稀釋控制權(quán)，因此對(duì)股權(quán)分置改革并不熱心。

　　面對(duì)分散的股權(quán)，如何進(jìn)行股改，確實(shí)需要智慧。若上市銀行拖延股改則會(huì)以犧牲再融資為代價(jià)，這又是“岌岌可危”的資本充足率所不允許的。