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宏觀經濟腳步放緩，“寬貨幣、緊信貸”特征進一步顯現，但分析人士認為——
記者黃憲奇
本周，8月份的各項宏觀經濟數據相繼亮相。從消費和投資的同比增長情況看，經濟增長已經出現放緩的跡象，由于銀行存貸差不斷擴大，資金泛濫已經給金融機構的經營帶來巨
大壓力。在外匯占款急劇增長的情況下，假如央行繼續降低銀行的負債成本，則意味著貨幣政策將趨寬松。如此，分析人士認為，這對已經處于歷史高位的債市仍將起到推動作用。
今年以來，社會消費品零售總額增速一直處在下降通道。國家統計局中國經濟景氣監測中心高級統計師潘建成表示，消費增長乏力必然帶來經濟增長的動力不足。招商證券研究員張樂認為，有關工業生產數據可能意味著企業生產有所滑坡，庫存正在上升。申銀萬國證券研究所的陸文磊博士則認為，從8月份貨幣供應量的增長情況看，企業和居民儲蓄的增長占了較大比重。平安證券的宏觀經濟研究員孫方紅提醒，另外一個值得注意的現象是，人民幣貸款結構繼續向短期貸款增加的方向發展，中長期貸款持續回落。這說明在當前投資增速仍然較快和企業經營狀況前景不明朗的情況下，對投資的控制并未放松，而銀行的惜貸表現也比較明顯，因此，“寬貨幣、緊信貸”的局面仍將維持。
8月份，由于居民和企業存款的過快增長，目前商業銀行的存貸差已經逼近8萬億大關。而從近幾個月結售匯的增加情況看，大規模的貿易順差可能仍將持續。存貸差加大和外匯占款的過快增長導致貨幣市場資金異常寬裕。盡管有業內人士認為，資金面寬松有利于降低貨幣市場利率，刺激銀行加大貸款投放，但更多的研究人員認為，防止熱錢投機才是央行保持寬松貨幣供應的主要原因。
由于熱錢對人民幣升值的預期依然強烈，央行近期一方面通過打壓樓市提高房地產轉讓的成本來控制熱錢投機，另一方面實行外匯占款的不完全對沖。這兩項措施使銀行的資金寬裕到極致。在信貸短期難有大幅增長的情況，商業銀行將這些過量的資金傾注到債券市場和貨幣市場，導致目前債券市場和貨幣市場的收益率已經降到前所未有的低點。根據測算，目前貨幣市場和債券市場的收益率已經嚴重偏離銀行的資金成本，商業銀行面臨著吸收存款越多，虧損越大的窘境。
匯率體制調整的成本過多地壓在銀行類金融機構身上。申銀萬國證券的陸文磊認為，商業銀行目前資金運用的困境很顯然是難以長期持續的。盡管管理部門正采取各種措施減緩市場對人民幣升值的沖擊，但其效果都需要經過很長一段時間才能顯現。或許降低銀行的負債成本才是根本的解決辦法，其主要途徑就是放寬存款利率下限，實行銀行主動性負債，如果有可能是話降低法定存款利率。
但所有的這些措施都意味著貨幣政策的進一步放寬，這對已經高位運行的債市無疑仍有較大推動作用。當前的債市已經進入一種“囚徒困境”，過低的收益率使投資者對隨時面臨的調整心有余悸，但過度寬裕的流動性又使參與者不敢輕易唱空。
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