B股市場處境逐漸“邊緣化” 市場該何去何從

　　記者 徐建華　上海報道

　　在7月中旬因連續暴跌而短暫吸引了市場眼球之后，B股市場又逐漸淡出了人們的視線。相對于眾所關注的股改中的A股市場，“邊緣化”成了B股市場的真實寫照。

　　但B股的邊緣化顯然并非始自股改。經年以前，當境外投資者逐步退出、當融資功能逐

漸喪失時，B股市場走向邊緣化就已是不爭的事實。而今天，“B股還有沒有存在的必要”、“B股市場前景何在”這樣的疑問，使人們不得不認真思考B股市場何去何從。

　　處境逐漸邊緣化

　　十幾年來，相對于A股市場，B股之路更為坎坷。以滬市B股為例，起始點位為100點，最低曾在1999年3月下探至21.24點。2001年2月B股市場向境內投資者開放后，連續數月的井噴行情使得滬市B股指數在2001年6月1日摸高至241.61點的歷史高位，兩市B股流通市值一度超過1553億元人民幣，但其后，B股市場就踏上了漫漫熊途。截至目前，兩市流通市值約700億元人民幣，4年熊市蒸發掉約850億元的流通市值。

　　與此同時，無論從B股的歷史使命，還是從資本市場的基本功能來看，B股市場似乎都失去了存在的意義。

　　B股市場設立的初衷是為國內企業尋求外資，同時在人民幣不能自由兌換、外資不能進入A股市場的情況下，達到既能籌措外資，又避免國際資本對處于起步階段的國內

　　B股市場的融資功能也逐漸喪失。1996年以后，B股市場的IPO就越來越少，2001年以來更是沒有一只

　　而流動性的缺失也使得B股市場的投資功能逐步下降。以滬市B股為例，最高時其單日成交量曾高達40多億元人民幣，但近年來成交量逐漸下滑，多數交易日的成交量甚至未能突破1億元人民幣。由于外資股東的退出，目前參與B股市場的多為國內投資者，交投不活躍使得投資者越來越不關注這個市場。

　　另外，自從向境內投資者開放以來，幾乎已沒有出臺過發展B股市場的有關政策或措施。有分析認為，很顯然，B股市場發展問題已經不在議事日程中了，下一步需要考慮的是如何“舍棄”的問題。

　　解決時機尚須等待

　　既然失去了存在的意義，B股市場的解決就是遲早的事。因此，在股改之初，市場就出現了有關B股市場前途的討論。有券商向記者表示，早在股改之初他們就曾根據有關部門的要求，就如何處理B股問題進行過論證，并提交了相關報告。該報告的負責人告訴記者，管理層顯然曾有過借股改而一舉解決B股問題的想法。

　　根據記者的調查，對于是否應該趁股改一并解決B股問題，市場存在明顯分歧。

　　一種觀點認為，如果在股改期間同時解決B股問題，無疑會進一步增大股改的難度和復雜性。萬國測評董事長張長虹認為，如果在股改中解決A、B股合并問題，勢必涉及到外資股東，中間還牽涉到B股是否應該獲得對價的問題，這顯然會增加股改的復雜性。最好的辦法是先解決A股市場中兩類股東之間的問題，然后再解決A、B股合并的問題。

　　申萬研究所B股研究員陸潔華也認為，B股問題何時解決關鍵要看管理層的態度，但由于目前人民幣尚不能自由兌換，解決B股勢必會涉及外資股東，這很可能會在一定程度上和目前的QFII制度產生沖突。目前對待B股最好的辦法就是放在那里不去管它，等A股股改完成后再考慮。但他同時建議在股改過程中會采用一些變通的方法來解決B股問題。例如對于部分同時含A、B股的公司，可以通過縮股或者大股東回購B股方式來支付流通A股對價，這樣既沒有直接對B股支付對價，但B股股東又獲得了一定程度的補償。陸潔華還認為，雖然不排除這種變通方法的出現，但推廣起來的可能性不大，B股問題的解決最好是在A股股改完成之后進行。

　　另外，也有觀點認為，既然B股問題遲早要解決，那就最好趁股改之機一并解決，以免將來市場再次動蕩。有分析認為，相對于股改的大手術，B股問題只是一個小手術，在解決大手術的同時只要稍稍再加點力，就能順帶把小手術解決掉。海通證券B股研究員張崎就認為股改是合并A、B股的一個機會，一次解決要比兩次動蕩好。張崎認為，B股問題能否在股改中解決關鍵要看管理層的態度，所謂涉及外資股東、會否增加股改難度等都是一些技術性問題，解決起來難度并不大。

　　那么，什么時候才是解決B股問題的有利時機呢？大多數分析人士認為，2－3年后才可能考慮解決B股問題，到時A股股改基本完成，人民幣也逐步可自由兌換，B股問題的解決自然水到渠成。

　　張長虹認為，A股股改完成后，兩個市場都有了充分的定價能力，同時，人民幣可自由兌換也使得外資股東可任意選擇持有的幣種，B股問題的解決就會相對簡單。陸潔華也認為股改完成和人民幣自由兌換是解決B股問題的恰當時機。

　　至于解決方式，市場幾乎不約而同地認為應該選擇最簡單、最直接的方式，那就是宣布A、B股合并。對于同時含有A、B股的公司，一份B股換一份A股，對于僅有B股的公司，則相當于在A股新增一家上市公司。

　　由于目前A股相對B股仍存在明顯溢價，將來合并A、B股會否再次引發市場動蕩呢？張長虹認為問題不大，一方面，相對A股來說，B股總市值不大，目前兩市B股總市值僅約700億，甚至比不上一只A股大盤股的總市值，因此對于市場的擴容壓力有限。另一方面，雖然目前A股仍較B股有較高溢價，但股改會降低A股的估值。同時，一旦將來市場形成A、B股合并的預期，必然促使B股股價向A股靠攏，最終實現兩個市場股價的自然接軌。