玩轉發轉債公司股改魔方 轉股策略不能一概而論

　　繼G金牛(資訊 行情 論壇)之后，民生銀行(資訊 行情 論壇)、江淮汽車(資訊 行情 論壇)、銅都銅業(資訊 行情 論壇)也啟動股改程序

　　□本報記者 萬鵬

　　本周，全面股改后的新一批40家公司正式亮相。其中，民生銀行、江淮汽車、銅都銅

業三家公司都發行了可轉債，在同樣擁有轉債的首批試點個股G金牛股改期間大幅下跌的陰影籠罩下，市場對這三家公司的股改也給予了特別的關注。

　　G金牛影響猶存

　　作為首批試點個股，G金牛也首開轉債公司股改的先河，其對市場帶來的新問題至今仍令人記憶猶新。

　　5月16日，G金牛恢復交易，承接先期復牌三只試點個股大幅上漲的良好勢頭，該股開盤便躍上了漲停板的價位，不過，隨后便一路走低，并放出此前五年以來的天量，至收盤時跌幅已高達5.87%。該股也成為首批試點公司中復牌首日唯一沒有漲停的個股，而此后的14個交易日內，G金牛再度下跌20%以上。

　　按照相關規定，股改后金牛轉債轉股價格不隨股價做相應除權，使得轉債持有人只能選擇轉股，因此，市場人士曾普遍認為，大規模轉股導致股本的大幅擴容是G金牛股價下跌的直接誘因。

　　不過，也有不少業內人士指出，上述判斷有失偏頗。普天債券基金經理江明波就認為，G金牛當時的下跌更多是受煤炭行業景氣度見頂的影響。在G金牛股改期間，整個煤炭板塊也同樣經歷了一輪顯著下跌。

　　股改對三公司影響有差異

　　隨著全面股改的鋪開，此次三家轉債公司股改方案也呈現出一定的差異化，而且，由于各公司轉債存量的不同，股改所帶來的影響也大小不一。

　　民生銀行股改方案為，以股權登記日收市后總股本為基數，用資本

　　而江淮汽車同樣采用了公積金轉增股本的方式支付對價，其方案為，非流通股股東將可獲得的轉增股份作為對價，使流通股東實際獲得每10股轉增10股的股份。

　　盡管上述兩家公司的轉股價格也會隨股價作相應調整，然而仔細比較可以發現，轉不轉股收益差距明顯。

　　以民生轉債(資訊 行情 論壇)為例，目前其轉債價格為129.33元/張，轉股價為4.64元，如果在股改前轉股，每張轉債可轉換為21.55股民生銀行的流通股，轉增股本后將變成32.37股，只要股改完成后民生銀行股價不低于4元，原轉債持有人投資者都不會受到損失。而以民生銀行停牌前的價格5.83元計算，支付對價后的自然除權價格為5.05元，轉債持有人轉股的收益將超過26%。相反，在其他條件都不變的情況下，如果等到支付對價后再轉股，收益率卻為-2.85%。同樣江淮轉債轉股與不轉股的收益率差異也超過了17%。

　　此外，一旦三家公司的轉債持有人都選擇轉股，對流通股及總股本的攤薄程度也顯著不同，其中，江淮汽車流通股將較二季度末增加四成，總股本將增加近兩成。

　　值得注意的是，轉債持有人還不得不考慮其他投資者的轉股決策，一旦大多數持有人都選擇轉股，該轉債將面臨停止交易的風險，剩下的轉債就只能持有至到期。

　　轉股策略不能一概而論

　　從目前的政策來看，不管是采取公積金轉增股本支付對價，還是直接送股，轉債的轉股價格都不可能與股價進行完全一致的調整。不過對于不同類型的轉債，轉股策略也有所不同。

　　業內人士指出，對于民生、江淮、銅都等低溢價的股性轉債，如果短期轉股的拋壓及攤薄不大，投資者可直接轉股以分享對價收益。而對于華西、西鋼等高溢價的債性轉債，盡管立即轉股并不劃算，但股改卻為其提供了一個較好的投資機會。

　　普天債券基金經理江明波表示，轉債的溢價率、正股復牌后的表現是影響投資者轉股決策的最主要因素，對于一些價格接近或低于面值的轉債，即使進行股改也可以持有到期，而且，由于初步方案到最終確定尚有一段溝通的時間，不排除一些公司在此期間提高對價，因此，轉債持有人也不用在停牌前就急于轉股。

　　實際上，近期含轉債的公司已經對股改帶來的影響有所反應，部分轉債的轉股速度已有顯著提升的趨勢。如江淮汽車今年二季度轉股數量就高達362萬張，占一季度末轉債存量的41%。據某

　　當然，也有市場人士認為，不能完全排除大規模轉股對股價的短期沖擊，畢竟還有不少投資者屬于短線客。