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中國銀河證券研究中心李國洪
9月14日早盤，上海石化(600688)跳空高開2.4％后，股價全天高位運行，收盤上漲3.96％，全天成交5097.39萬股，比前一交易日放大4.67倍，呈現出放量上漲的良好運行態勢。受多項利好影響，我們認為上海石化此次上升只是小荷才露尖尖角，3.94元/股的收盤價和8倍左右的市盈率相對于多項朦朧利好而言，只是景氣周期中新一輪上升的開始。
預計9月底成品油價將再次上調
如圖所示，8月以來，紐約、新加坡、鹿特丹三地成品油加權平均價格出現了較大幅度地上升且不斷創出新高，上升曲線幾乎成90度直角狀態。按目前我國成品油定價體制，9月底將再次大幅上調成品油價格。據悉，國家有關部門準備在9月下旬召開會議討論上調成品油價格和有關加快燃油稅進程問題。由于今年上半年我國市場化的原油定價體系與計劃經濟下的成品油管理體制讓石油煉制與銷售商和廣大消費者吃盡了苦頭，在國家善意壓低成品油價格的情況下，國內煉油商全行業進入虧損經營狀態。相差較大的國內外成品油價格還使得國內大量成品油被出口或走私到國外，我國南方出現了大面積、長時間的“油荒”。雖然目前國家已經限制成品油出口，但因執行得較晚，所起到的效果自然較差，解決“油荒”的辦法還得靠成品油定價體制改革，但受廣大消費者和部分行業對高油價承受能力影響，國家發改委在短期內很難迅速進行成品油定價體系改革，目前能夠做到的只是再次上調成品油價格及對煉油業進行政策補貼。
公司產能得到進一步擴大
上海石化擁有年原油綜合加工880萬噸，年產乙烯90萬噸、成品油及化工品450萬噸、合成樹脂及塑料制品95萬噸、合纖原料及合成纖維122萬噸生產能力的煉油、化工、化纖、塑料等主要生產裝置66套，其腈綸生產能力位居世界第二。2003年底開工建設的800萬噸/年常減壓裝置于05年2月下旬投產，預期05年公司原油加工量為1050萬噸左右，同比增長15.27％，煉油能力提升是公司未來業績增長的主要動力。另外，與此相配套的330萬噸/年柴油加氫項目也將投產；2004年9月還完成了30萬噸PTA擴能至40萬噸/年的擴建，同期完成了采用自主開發的三釜流程成套技術建設的15萬噸/年聚酯裝置，04年底前還完成了1.2萬噸/年滌綸工業長絲技術改造項目。總之，在石化景氣上升周期中產能的擴張無疑給公司未來業績增長埋下了重要的伏筆。特別是公司原油加工能力的提高不僅使單位生產成本下降，且正逢國家短期進行行業政策補貼，長期進行成品油定價體系國際化改革的雙重利好時期。
煉油毛利得到恢復性提升
9月底國內成品油價格上調只是提升煉油毛利的一個方面，受國際能源機構向美國市場投放6000萬桶原油和汽油儲備消息刺激下，一路上升的國際原油價格終于出現了猛烈的回調，雖然這種回調只能進行到北半球取暖油消耗高峰到來之前，但一漲一落的成品油和原油價格足以讓煉油毛利空間迅速打開，又由于上海石化等大型煉油企業資金動用量和油品庫存量較大，可以充分利用成品油價格上升而原油價格回落的良好時機迅速擴大經營利潤。而且最為重要的一點是在國內成品油價格較國際水平低1500－2000元/噸的情況持續一段時間以來，國內各油田原油價格也開始出現低于國際同質量原油價格的情況，由于我國原油價格是由中國石油天然氣集團公司和中國石化集團公司協商決定，基本原則是原油運達煉油廠的成本與進口原油到廠成本基本相當，購銷雙方結算價格由原油基準價格和升貼水構成。原油基準價格由國家發改委根據國際市場相近品質原油立案加關稅確定。在目前國內煉油業還全面虧損而石油開采商利潤暴增的情況下，適當減少原油價格上漲是國家和兩大集團平衡各子行業利潤的合理做法，是可以理解的。如果此項工作力度進行得較大，將很快大幅度提升煉油行業利潤水平。而上海石化無疑將從中受益。
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