經濟放緩無需過度擔心

　　8月份CPI漲幅僅為1.3％，1年期國債收益率低至1.1585％。一個又一個出人預料數字的出現，使得通縮預期再度升溫。但專家認為——

　　編者按:隨著8月份各項經濟統計數據的不斷發布，市場人士對于宏觀經濟的前景又產生了不同看法。為此，本報將從今日起陸續發表一系列文章，力求對宏觀經濟的變化及其對貨幣市場、資本市場的影響進行透徹的分析。

　　記者尹濤

　　上海股市大盤穩穩地站在了1200點上方，而宏觀經濟的大盤似乎有些陰陽不定。

　　一連三日，統計數字頻出:居民消費價格指數(CPI)漲幅為1.3％，工業增加值增長16％，消費品零售總額增長12.5％，三項指標的增長率都在下滑；而外貿增速、貨幣供應量和貸款增速三項指標均小幅上揚。六項指標，三漲三落，頗讓人無所適從。

　　就在大家關注8月份CPI漲幅回落的時候，新的1年期國債招標結果公布，收益率低至1.1585％，一時間，通縮預期再度升溫。事實真的這么可怕嗎？有關專家分析認為，雖然宏觀經濟緩緩放慢，但無需太過擔心，因為出現通縮的可能性不大。

　　CPI或將見底？

　　就在很多投資者擔心CPI將進一步下滑時，有專家提出，CPI可能即將見底，并在第四季度回升。

　　專家提出了兩點理由:首先是8月份CPI環比出現了上漲，漲幅為0.2個百分點，這是自今年3月份以來，CPI第一次出現環比上漲。

　　其次是非食品價格已漲至近年高位。8月份的數據顯示，在CPI中，食品價格同比上漲0.9％，比上月下降1.4個百分點；而非食品價格同比上漲1.5％，與上月持平，繼續保持在近年高位。此外，服務項目價格漲幅達4％，這也是2002年以來的最高水平。

　　這樣的數據表明，8月份CPI增幅的下降幾乎全部來自于食品價格漲幅回落的影響。換言之，非食品價格上漲對CPI的貢獻率在明顯增加。據專家測算，這個貢獻率已近80％，比上半年提高了一倍。這樣的價格上漲動力的轉換必須引起重視，因為如果在接下來的一段時間內，食品價格穩定了，CPI就將回升。

　　從目前的生產形勢來看，國家采取的糧食保護收購政策對糧食價格形成支撐，其下跌空間十分有限。因此，主導下半年居民消費價格走勢的將是公用事業產品和服務價格。兩年來，由于食品價格上漲過快，水、電、油等被管制的服務價格漲幅一直被壓制著。但是價格信號長期被扭曲，資源配置的效率將下降，因此，這類產品漲價需求迫切。隨著近來消費品價格漲幅回落，服務品價格的管制將被放松，而這類服務品價格上漲幅度還有較大的空間。專家預計，今年前三季度物價漲幅將與二季度大體持平，而四季度將有所反彈。預計三季度居民消費物價漲幅約為1.8％，全年則將回升至2％－2.5％。

　　不過，對于CPI在四季度能否回升，也有一些經濟專家提出質疑。他們認為，近一兩年來，制造業產能提高過快，在投資需求減弱的情況下，CPI勢必面臨強大的緊縮力量，因此，必須嚴防通縮。

　　M2可能見頂？

　　根據央行的統計，8月末，M2同比增長17.3％，增速比7月提高1個百分點；M1同比增長11.5％，增速提高0.5個百分點；人民幣貸款余額同比增長13.4％，增速提高0.3個百分點，“寬貨幣、緊信貸”的形勢持續。

　　觀察人士認為，17.3％的M2增長率已經不低，央行進一步放松貨幣供應的可能性不大，因此M2應已見頂。原因有三:一方面，當前的貨幣供應完全能夠滿足經濟健康增長所需，另一方面，17.3％的增長率也已超出央行年初制定的15％的調控目標一段距離。此外，之所以預計廣義貨幣M2增長率基本見頂，還緣于當前市場流動性已十分寬松。1年期國債收益率低于7天回購利率就是最好的例證。

　　不過，專家認為，要穩住當前的經濟形勢，M2保持16％－17％的增速也有相當的必要性。一來