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記者黃憲奇 北京報(bào)道
昨日，期限1年的十期國(guó)債完成發(fā)行，1.1585％的參考收益率已低于銀行間市場(chǎng)7天回購(gòu)利率1.21％，為近年來(lái)首例。面對(duì)過(guò)于泛濫的流動(dòng)性，商業(yè)銀行在苦尋出路。
恰好昨日上午，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中發(fā)行了200億的1年期央行票據(jù)，加上昨日331.
7億的國(guó)債發(fā)行，同一天先后有531.7億1年期債券品種供應(yīng)，但過(guò)低的中標(biāo)利率顯示商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的迫切。今年以來(lái)，由于資金面的過(guò)度寬裕，債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率大幅低于二級(jí)市場(chǎng)同期品種幾乎成為一種慣性，也恰是在一級(jí)市場(chǎng)的這種慣性帶動(dòng)下，債券市場(chǎng)屢次上演價(jià)格創(chuàng)新高的神話，各期限債券的收益率也降到了前所未有的低點(diǎn)。在這種背景下，市場(chǎng)對(duì)新券收益率有一種見(jiàn)底的預(yù)期，但本次1年期國(guó)債收益率的再度走低使市場(chǎng)的這種預(yù)期徹底破滅。
從本期國(guó)債的發(fā)行情況看，商業(yè)銀行依然是認(rèn)購(gòu)的絕對(duì)主力，非銀行類金融機(jī)構(gòu)對(duì)本期國(guó)債明顯失去興趣，有一半以上的機(jī)構(gòu)只拿到基本的承銷額。對(duì)本期國(guó)債有需求的機(jī)構(gòu)為招標(biāo)投入重金，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，參與本次投標(biāo)的資金共計(jì)達(dá)到735億，使得本期國(guó)債的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為2.216，高于此前發(fā)行的幾期國(guó)債。在昨日上午進(jìn)行的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，央行合計(jì)回籠資金300億，但下午參與十期國(guó)債投標(biāo)的資金絲毫沒(méi)有減少，反映市場(chǎng)資金極度充裕。
從昨日公布的8月份金融市場(chǎng)運(yùn)行數(shù)據(jù)看，8月份我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增速已加快至17.3％，明顯高于市場(chǎng)預(yù)期的16.5％，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，M2增速的走高尚在可控范圍內(nèi)，不至于引發(fā)央行下一步采取緊縮措施。另外，從近兩個(gè)月來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)資金回籠的情況看，央行傾向于對(duì)外匯占款實(shí)行不完全對(duì)沖，特意維持銀行間寬松的資金面。在這種背景下，銀行類金融機(jī)構(gòu)普遍存在流動(dòng)性的泛濫，過(guò)量資金追逐新券必然導(dǎo)致其發(fā)行收益率大幅走低。
國(guó)海證券的何康認(rèn)為，市場(chǎng)更多地把央行票據(jù)作為本期國(guó)債的定價(jià)基準(zhǔn)。考慮到目前央行票據(jù)招標(biāo)利率與二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛，央行票據(jù)的二級(jí)市場(chǎng)交易非常不活躍，市場(chǎng)主要參考央行票據(jù)的最新招標(biāo)利率為本期國(guó)債定價(jià)。在昨日上午進(jìn)行的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，1年期央行票據(jù)的中標(biāo)利率為1.3274％，自8月16日以來(lái)一直未變。而銀行間市場(chǎng)7天回購(gòu)利率約為1.21％，本期國(guó)債中標(biāo)利率的合理區(qū)間應(yīng)在這二者之間。但考慮到本期國(guó)債有全額手續(xù)費(fèi)返還的情況，將降低其中標(biāo)利率。興業(yè)銀行的馮海天則認(rèn)為，目前資金面過(guò)于寬裕，銀行類金融機(jī)構(gòu)普遍把本期國(guó)債當(dāng)作流動(dòng)性管理工具，鑒于國(guó)債的免稅功能，按照1.1585％的參考收益率折合的央行票據(jù)利率將高于1.3274％，說(shuō)明本期國(guó)債還是有參與價(jià)值的。
從近一段時(shí)間銀行間市場(chǎng)資金運(yùn)行狀況看，質(zhì)押式回購(gòu)的加權(quán)平均利率一直維持在1.16％以上，恰好高于昨日1年期國(guó)債的中標(biāo)參考收益率，并且7天以上的各期限回購(gòu)利率均高于本期國(guó)債的中標(biāo)利率。回購(gòu)利率高于國(guó)債發(fā)行利率近年來(lái)極為少見(jiàn)，這反映商業(yè)銀行資金運(yùn)用壓力太大，為了給大批量的資金找出路，部分機(jī)構(gòu)已不惜將流動(dòng)性管理的期限拉長(zhǎng)。天相投資的張雪羊認(rèn)為，當(dāng)前債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的收益率嚴(yán)重偏離同期限銀行存款利率，個(gè)人投資者對(duì)債市的興趣已較淡漠，更傾向于將現(xiàn)金存入銀行。而銀行除了貸款投放以外，已不可能通過(guò)在貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)為這些過(guò)量資金尋找增值途徑了。但隨著銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的加強(qiáng)和管理層對(duì)資本充足率的硬約束，貸款投放的增長(zhǎng)已相當(dāng)有限，商業(yè)銀行正遭遇前所未有的“流動(dòng)性陷阱”。雖然目前部分銀行類金融機(jī)構(gòu)已開(kāi)始對(duì)存款類負(fù)債進(jìn)行主動(dòng)性管理，但外匯占款的過(guò)快增長(zhǎng)使得這些舉措難以奏效。如果管理層不從制度上進(jìn)行調(diào)整的話，或許商業(yè)銀行在這種“流動(dòng)性陷阱”中的掙扎將長(zhǎng)期持續(xù)。
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