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南京商行黃艷紅
自8月以來債市轉入高位震蕩整理行情，資金面的寬松和宏觀面的穩定使其缺乏深幅調整的理由，同時較高的漲幅又使得債市缺乏再度沖高的動能。宏觀面的利好對其刺激作用在前期積聚釋放后目前正在減弱，一級市場追低的現象不再那么明顯，債市陷入了平衡市，且這一局面在一段時間內有望持續。
宏觀面刺激作用有限8月份，工業品出廠價格比去年同月上漲5.3％，漲幅比7月份上升0.1個百分點。油價上漲抑制了PPI回落的趨勢，但PPI向CPI的傳導本身存在滯后，8月份居民消費價格總水平比去年同月上漲1.3％，達到了年內的最低水平。預計CPI年內反彈的可能性不會很大，CPI將在2％以下的低位運行，對債券市場的支撐力仍強。
但CPI創出新低并沒有帶動債券市場出現新一輪的上漲行情，也未出現前期利好刺激下的二級市場的搶券現象，市場對于宏觀面的反應既平淡又微妙。周一CPI走低信息公布之前，上周已經有所傳聞，當時長期債人氣有所恢復，走勢趨于穩定。周一信息公布后銀行間債券市場反而表現平淡，市場交易缺乏亮點。交易所債券市場方面，個券漲幅不大，都在0.1元以內。周二跨市場1年期國債510的發行低于市場預期5－10個基點達到了1.1585％，從持有機構看銀行類機構居多，這體現了市場在貨幣市場利率低位運行背景下的流動性備付壓力，跟物價指數的走勢并無直接緊密的聯系。該券上市后的走勢和近期新發的前幾期跨市場國債一樣并不樂觀，銀行類機構長期持有的因素也會使它的流動性減弱。
公開市場操作平淡本月央行票據和正回購到期量高達2770億，截至目前仍有1570億資金處于凈投放狀態，但近期人民幣兌美元匯率的連創新低，增大了公開市場操作基礎貨幣投放的壓力。雖然面對本月較大的央票和正回購到期量，公開市場操作力度仍然不大，上周公開市場操作凈回籠資金為零。另外央行票據收益率和正回購利率維持數周不變，也證明市場機構的資金成本在1.2％附近，同時央行票據對于二級市場短期債券收益率的引導作用也大大減弱。
公開市場操作的方向也決定了低利率環境的持續，7天回購利率和1天回購利率在較長一段時間內都沒有什么波動，對應利率在1.2％和1.1％附近，資金面依然十分寬松，公開市場操作如果加大貨幣回籠力度，對于資金面和央票收益率的扭轉也需要時間顯現。債市行情演繹有資金面真實需求的支撐。預計四季度宏觀經濟指數大幅波動的可能性不大，現券走勢懸念不大。
基于上述對于年內宏觀經濟走勢的判斷，四季度債券市場出現深幅調整和再度大幅上揚的概率均較小，利用短期投機操作獲得價差的空間不大，可借政策面穩定和資金面寬松之機調整優化自身的持倉結構。特別是明年起將實行金融工具新的計量辦法，該辦法對于金融資產的分類更加明確，對于投資類債券和可供出售類債券的轉換十分嚴格，而且會計處理辦法也更加細化，機構債券投資價值評估更加可靠真實，與國際會計準則的要求十分接近。投資者應根據自身的資產負債匹配需求分散投資風險，在目前的收益率水平下短期投資品種以短期國債和短期融資券代替央行票據，中期品種以跨市場國債為主要投資品種，減少金融債的投資比重。持有債券票息收益將是四季度債券投資收入的重要來源，出貨雖可使得債券投資賬面利潤變現，但同時又將面臨再投資收益率降低的風險。后市可積極關注高收益投資品種和9月即將推出的資產證券化產品。
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