投資評級簡報

　　記者燕云整理

　　中金嶺南:方案合理股價低估

　　光大證券衡昆認為，公司的股改方案(每10股送2.5股)較為合理，而且公司是具有較好成長性的行業龍頭企業，因此，衡昆表示調高公司評級至“優勢－1”，這主要是基于現金

流量折現法(DCF)和相對估值法(P/E)，并考慮了股權分置改革和再融資等因素的可能影響。衡昆認為公司股價被明顯低估，未來業績增長的風險較小。

　　衡昆指出，對價方案的確定主要是基于中金嶺南2005年10倍的動態市盈率來確定。衡表示，根據預測，目前國內鉛鋅行業上市公司2005年的平均動態市盈率為15倍，而同期全球主要鉛鋅礦山企業的平均動態市盈率為10.8倍。衡認為，公司作為國內鉛鋅行業中資產質量較好、盈利能力較強的采、選和冶煉的一體化大型企業，加上未來三年業績可望保持平穩增長，采用低于行業平均水平的10倍市盈率進行股改較為合理，并兼顧了流通股股東的利益。

　　建投

　　東方證券袁曉梅認為，由中銀國際設計的建投能源股改方案比較全面。在法人股股東較為分散的情況下，通過前期受讓部分法人股股東占總股本7.61％的股權增加第一大股東的股權比例，并與大股東之外多達56家的非流通股股東進行有效溝通，并結合前期其他公司股改后增持承諾實施過程中出現的問題，進行了相應的更加明確的設計和責任界定，將能夠更有效的保護流通股股東的利益。袁指出，一季度受燃煤價格大漲的影響，公司業績出現虧損，EPS為－0.029元，主要是由于原先電價偏低；但公司此次煤電聯動收益甚為明顯，上半年實現每股收益0.068元，預計全年公司業績將在0.33元左右。股改后公司市盈率將降至10倍左右。公司折舊政策也較為激進，每股經營性現金流高達0.90元，控股股東是華能國際的第二大股東，實力較為雄厚，具備一定投資價值。袁表示將公司的投資評級由上次的“觀望”調高至“增持”。

　　上海汽車:對價高于市場預期

　　國泰君安證券張欣認為，從上海汽車披露的

　　張指出，上海汽車的經營狀況自2005年第二季度起已經出現轉機，反映在報表上就是第二季度的盈利要遠好于第一季度。只是由于2004年的基數較大，因此2005年整體經營業績呈現一定的下降。從長遠發展分析，隨著上海通用在國內戰略布局的日臻完善，雖然單位產品的盈利進一步與國際接軌而繼續下滑，但是規模效應所帶來的盈利絕對額仍能保持在較高的水平。而且未來還有利用股權進行捭闔縱橫擴張和充分發揮財務杠桿作用的巨大潛力。

　　銅都銅業:每股價值6.8元

　　國信證券鄭東、黃安樂表示，綜合考慮公司的基本面和股改方案對流通股股東的對價，依然維持對銅都銅業“推薦”的投資評級。國信證券指出，雖然公司的對價比例(10送2.2)略低于前期公布方案的公司所給予流通股股東的對價的均值，但認為還是可以接受。國信證券指出，礦山資源關系到國家的經濟命脈，需要保證國有股較高的比例，在流通股占比較高的情況下(49.8％)，公司的送股比例顯然不可能太高；另外，公司的基本面較為優良，業績較好，根據對價方案，2005年銅都銅業的動態市盈率大約在6.8倍，估值上還是有一定的優勢。

　　國信證券還指出，2005年公司的業績將得到高銅價、高加工費、伴生副產品量價齊升和礦山資源擴張的有力支撐，預計凈利潤將同比增長60％以上；與2005年相比，除了銅價下跌的負面影響之外，2006年的業績增長還可以得到銅加工的支撐。估值分析表明，銅都銅業的每股價值在6.8元左右。

　　西山煤電:目標價格8.25元

　　國信證券曲亞男、陳愛華預測公司2005年、2006年的EPS分別為0.75元、0.72元，股改方案(10送2.6)提升了公司估值，但是考慮到煤炭行業基本面的變化，煤價下跌趨勢沒有改變，國信證券表示仍維持“謹慎推薦”的投資評級，目標價格為8.25元，市盈率11倍。

　　國信證券認為，獲得流通權后，非流通股股東與流通股股東的利益高度一致，客觀上有助于提高公司經營效率，更好地創造股東價值，從而提升公司內在價值。2005年上半年公司煤炭銷售綜合成本為257.64元/噸，比2004年同期的207.41元/噸上漲24.21％，比2004年全年的208元/噸上漲了23.86％。成本的大幅上升在一定程度上壓縮了價格上漲帶來的利潤空間。國信證券預期管理水平的提升有利于公司加強成本費用控制，提高公司盈利能力。