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□易憲容
今日，40余家上市公司公布股改方案，這標志著股權分置改革正式全面鋪開，中國證券市場有史以來最為深刻的改革正式開始。
股權分置改革剛剛試點時，整個市場都在擔心，擔心此次股權分置改革是否像以往
一樣失敗，擔心市場再次步入困境。正是這樣的一種心境，使得股指連番下跌，甚至跌破千點大關。但是，在管理層精心安排、精心策劃及集思廣益下，股權分置改革堅持了下來。最終，市場穩定了，股權分置改革的試點也得到了市場認可。
在市場穩定的預期下，股市指數又開始恢復上升，而且在股權分置改革試點的短短期間，股指上升達到了近20%。就像一向主張的那樣，我不贊成以股市指數的高低衡量股權分置改革是否成功，因為這次改革的基本宗旨是改變市場的制度性缺陷，改變市場不利于投資者的制度環境。從長期看，市場制度環境好了，股市指數上漲是必然。不過，目前市場出現的情況比人們預想的結果要好，這說明市場已經形成了穩定的預期，投資者對這次改革逐漸地樹立起信心。
但是，全面股改時代的到來，是否說明國內證券市場一波新牛市已經到來，是否說明國內證券市場充滿著新的投資機會，投資者應該涌入這個市場并搶占先機呢？不然！對中國的證券市場來說，雖然股權分置改革的積極意義十分重大，但股權分置改革并不是國內證券市場改革的全部。可以說，股權分置改革的完成僅是中國證券市場整個改革的重要一步，許多基礎性制度的建立與完善仍然需要一個漫長的過程。
首先，我們應該看到，這次股權分置改革盡管是一次重大的利益關系調整，但是這種利益關系調整是促使整個市場的蛋糕做大了呢，還是在同樣大小蛋糕的前提條件下，大家如何來分這個蛋糕。如果是后者，市場的利益關系是改變了，但市場的蛋糕并沒有做大，那么在改變不同的利益分配后，其所面臨的矛盾與問題不會減少而只會加大。如果是前者，那么其相應的機制又在哪里，即股權分置改革后，國內證券市場的上市公司的治理結構是否能夠得到真正的改善？對于這點，還得拭目以待。
其次，股權分置改革后，上市公司的融資理念是否能夠真正地改善，即上市公司從投資者那里獲得了資金就得給投資者合理回報，就得讓投資者感覺進入國內證券市場是有利可圖的。但是，無論是在股改試點的對價過程中，還是最近公布的上市公司的半年報來看，真正愿意為投資者提供回報的上市公司仍然是鳳毛麟角。在國內市場，大多數上市公司考慮的是如何才能做到融資最大化。這種融資思想不進行根本性改變，投資者是不可能真正樹立起信心的。
第三，盡管管理層對股改進行了周密部署，對股改操作流程制定了嚴格的制度，但是，任何制度規則都不可能是完全嚴密的，都不可能包羅市場中的全部行為。從最近披露出來的一些上市公司違規事件來看，不少上市公司仍然在千方百計地利用制度的缺陷來侵害投資者的利益。這說明，一些上市公司并沒有把股改作為一次真正促進公司發展的機會，而是仍然希望以種種不正當的方式來滿足管理層所設定的標準，以便達到市場索取最大化的目的。如果這樣，股權分置改革完成后，新的問題也將隨之而至。
還有，全面股權分置改革啟動后，投資者是否能夠從價值重估中尋找到真正的機會。可以說，上市公司在股改、本幣升值、資產重組等綜合因素作用下，其投資價值可以發生不小的變化，而價值重估自然給投資者創造了不少機會。但投資者要注意，對價高低不是一家上市公司投資價值高低的決定因素。在股權分置改革的過程中，投資者仍然應該以上市公司基本面情況為準繩，不為對價高低所迷惑。否則，可能又會掉進新的陷阱。
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