汽車板塊波段機會來自股改

　　長江證券研究所姜雪晴

　　近幾日，一汽夏利的連續上漲帶動了汽車股的人氣，汽車板塊較以往活躍了很多。但是，通過對行業基本面的分析，我們認為汽車行業的拐點并未到來，目前對汽車行業仍應維持中性的投資評級。短期內，由于上海汽車、江淮汽車已推出了股改方案，該行業的盈利點可能將主要體現為股改帶來的波段性交易機會。

　　兩大因素抑制行業復蘇

　　短期看，持續的油價上漲以及車價下跌，將是抑制汽車行業復蘇的主要因素。油價與汽車消費相關性較高。從國外成熟汽車市場看，油價持續高漲會導致汽車銷量同比出現負增長；對處于發展階段的市場來說，油價高漲也將促使銷量增速放緩，我國目前汽車市場正處于發展階段。

　　此外，由于油價高漲，預計未來政府將出臺與節約能源有關的政策。今年年底，汽車消費稅改革可能會推出，該政策的推出將對小排量車銷售形成利好，而對大排量轎車的銷售將產生一定抑制作用。對于具體上市公司而言，以生產微型車與經濟型轎車為主的長安汽車、一汽夏利等將獲益；對主要車型排量較大的上海汽車和

　　當汽車市場處于競爭階段時，價格下降是一種常態，只是不同時期價格下降幅度不同。今年8月，上海大眾降價打破了車市上半年價格相對穩定的局面，目前雖然主流廠商跟進降價的很少，但經銷商車價優惠幅度加大，且消費者持幣待購現象又有所抬頭。我們預計，隨著9月銷售旺季的到來，

　　股改或將帶來波段機會

　　我們將目前主要汽車股的PE均值與國際進行比較，得到如下結論:歐美汽車市場汽車股PE平均值在12.5倍左右，PB在0.6至1.5倍之間；韓國汽車股PE平均值在9倍左右，PB為1.1倍左右；日本汽車股PE平均值在25倍左右，PB為2倍左右；香港市場汽車(H股)PE平均值在20倍左右，PB為1.4倍左右。與上述市場比較，我們認為，我國汽車股合理PE值應在10至15倍，PB值應在1至2倍。從目前市場看，汽車板塊整體估值基本合理。其中，轎車股PE值偏高，如一汽夏利的PE值已經遠高于行業平均水平。

　　值得投資者關注的是，上海汽車與江淮汽車已推出股改方案，因此，在估值水平并不具備優勢的情況下，股改可能會使行業內部分

　　重點公司分析及評級

　　宇通客車(600066):公司受益于大客行業的發展，通過產品結構調整，單車均價逐步提高。未來公交客車及產品出口銷量增加，將進一步提升公司業績。預計公司2005、2006年EPS分別為0.699元、0.768元(全面攤薄后)。國內、國際比較估值以及絕對估值法顯示，公司內在價值為8.8元/股，目前股價低估。公司具備中長期投資價值，能夠抵御周期風險，維持“推薦”評級。

　　江淮汽車(600418):由于韓國現代與廣汽集團合資成立商用車公司，公司后續新車型引進面臨較大不確定性；而公司目前主要依靠瑞風商務車盈利，產品比較單一，若無新車型引進，未來公司業績增速有放緩趨勢。預計公司2005、2006年EPS分別為0.79元、0.82元。在考慮公司股改方案已經推出的因素后，維持“謹慎推薦”的評級。

　　金龍汽車(600686):廈門金龍聯合銷量增長帶動公司客車銷量好于行業平均水平。我們認為，公司基本面開始趨好，但三條金龍間的有效整合仍需時間。預計公司2005年、2006年EPS分別為0.67元、0.77元。利用相對估值和絕對估值兩種方法，得到公司的內在價值在8.24元左右，考慮公司正在積極進行股改，給予公司“謹慎推薦”的評級。

　　上海汽車(600104):公司來自上海通用的投資收益大幅下降，上半年投資收益為4.08億元，同比下降66.42％；預計全年上海通用單車均價下降幅度將在11％左右，近期油價上漲亦不利于上海通用產品銷售。我們預計2005年上海汽車EPS為0.35元，2006年EPS為0.38元，目前動態市盈率為15倍，市凈率為1.56倍，給予公司“中性”評級。短期內，由于公司股改方案已經推出，股改將降低估值水平，公司股票存在波段性交易機會。