(焦點)　關注價值重估新機會

　　江蘇天鼎秦洪

　　近期市場悄然刮起一輪價值重估旋風，從以歲寶熱電、新希望等為代表的法人股增值概念股，發展到陸家嘴、浦東金橋、深寶恒等地產增值概念股。但是，隨著歲寶熱電等個股的高位震蕩，投資者擔心價值重估行情已經漸行漸遠了。我們認為，價值重估行情仍未結束，只不過需要投資者從新的角度去挖掘相關機會。

　　價值重估的核心在于市凈率

　　從目前業內研究報告來看，雖然估值方法并不統一，但對于上市公司的內在價值來說，分析師比較關注的無外乎兩點，一是靜態的價值，二是動態的價值。前者的表現形式是市凈率(P/B)，后者的代表指標是動態市盈率(P/E)，而在熊市中市凈率顯得更為重要。近期A股市場受股改推動，而上市公司在進行股改方案設計時也會充分考慮到公司的內在價值，這就引發了各路資金對公司價值的重新審視。

　　就在重估的過程中，靜態的市凈率有了動態感，因為

　　價值重估主題下的新機會

　　從目前盤面來看，價值重估主要集中在兩個層面上，一是以歲寶熱電、新希望、華資實業等為代表的對長期股權投資的重估，即以市場價值對長期投資的成本價予以重新估值。二是對浦東金橋、深寶恒等個股的物業(包括商業地產)進行重新估值，因為此類上市公司的物業資產大多是在10多年前置入的，而公司會計科目的無形資產(土地使用權，即土地取得時支付的價格)、固定資產(物業資產)已經遠遠不能反映目前的狀況，需要重新估值。

　　雖然經過多日的炒作之后，上述個股股價已經在一定程度反映了重置價值，就市凈率而言，并不存在價值低估的現象，但價值重估行情并不會因此結束，從其他新的角度挖掘，我們發現此投資主題下至少還有三類新機會值得關注。

　　一是流動資產中的存貨。對于大多數上市公司來說，存貨是有跌價準備的，尤其是受到科技進步影響較大的機床等設備更是如此；但對于食品飲料業，尤其是便于儲存的上市公司來說并非如此。比如在2003年以來一直牛氣的貴州茅臺，就在很大程度上得益于10多億元的存貨價值被重估，因為經過多年的窖藏之后，此類存貨的價值高達150億元。再如黃酒的古越龍山。目前擁有約22萬噸的存貨老酒，絕大多數是20世紀80年代以后生產的、酒齡在10至20年的存酒，如果以50元/500ML的價格進行重置的話，大概值220億元，平均每股價值94.42元。

　　二是無形資產價值。土地價值已被市場充分挖掘，但無形資產中的牌照價值尚未得到充分的重視，較為典型的是

　　另一方面則是電力行業，電力行業既有牌照的價值(建廠必須獲得政府部門的許可，且某一地區也只能容納一個電廠)，也擁有固定資產不會大幅貶值的特征。有券商研究所為此專門發表研究報告對電力上市公司進行重新估值，其中粵電力、黔源電力等個股列價值低估的前列。

　　關注“價值重估＋穩定現金流”

　　在操作中，投資者要注意這么一個問題，即價值重估并不是衡量上市公司價值的全部，更重要的要看這些價值的重估能否最終形成現金流，并為股東帶來現實的回報。畢竟，

　　因此，我們建議投資者重點關注重估價值能夠帶來穩定現金流的個股。比如物業出租類的上市公司，包括小商品城、中國國貿、香江控股，尤其是小商品城目前的凈值相對低估，值得跟蹤。再比如，擁有出租車牌照的上市公司，包括大眾交通、海博股份、巴士股份等，其中大眾交通值得重點跟蹤，一方面公司擁有出租車牌照重估的價值，而且還擁有持有法人股的股權增值，前景相對樂觀；另一方面則是公司歷年來的分紅紀錄相對豐厚，值得中長線跟蹤。海博股份也如此，既擁有出租車牌照，還擁有洋山港附近的土地資產，前景不錯。