資產重估熱潮涌動 投資者需謹慎對待

　　江蘇天鼎 秦洪

　　伴隨著股改的深入，A股市場對上市公司的資產質量予以重新估值，不少上市公司的股價借助于重估這一主題出現井噴行情。到底哪些上市公司容易產生資產重估題材？資產重估究竟改變了什么？我們認為，資產重估只是市場的看法變了，而公司基本面沒有發生任何變化。

　　顯性資產重估成主流

　　上市公司的資產主要有兩類資產，一是報表資產，包括固定資產、存貨、長期投資、在建工程、負債、無形資產等各會計科目。一是難以體現在報表會計科目的資產，包括商譽、商標、銷售渠道、特許經營權、獨特配方、技術專利等，其中商譽等可以通過購買的途徑進入無形資產這一會計科目，但如果不發生購買，那么就不能入帳。

　　就目前資產重估的主題來看，主要集中在報表資產的重組，而這又主要體現在顯性資產的重估中，尤其是長期投資與無形資產的重估。前者主要體現的是上市公司在長期投資會計科目中進行核算的、持有其他上市公司的股權，比如說歲寶熱電，公司總股本13659萬股，而它持有的民生銀行股權就高達15742萬股，相當于1股歲寶熱電對應1.15股的民生銀行，類似個股還有新希望、百聯股份、華資實業等。后者主要體現在商業

　　隱性資產重估暗香浮動

　　雖然當前市場的眼光主要集中在顯性資產，但這并不代表一些隱性資產沒有重估的必要，比如說存貨。一般來說，企業的存貨不能及時銷售，往往會產生貶值甚至失效的可能，但對于部分特殊行業來說，存貨的時間周期越長，反而越值錢。較為典型的有白酒、黃酒等酒類存貨，酒越存越香，也更值錢。有研究報告稱，貴州茅臺的老酒市場重估價值高達150億元左右，而目前市值也不過只有250億元；古越龍山的黃酒存貨有22萬多噸，以目前50元/500ML計算，價值220多億元，而目前市值也不過只有15.36億元。同樣，日前也有業內研究報告稱，岳陽紙業就單樹木的價值，每股就值10元，而目前岳陽紙業的市價才4.76元。

　　對于固定資產來說，理論上也有技術進步所產生的減值效應，但由于部分上市公司擁有的固定資產能夠不斷地產生現金流，而且伴隨著物價指數的上漲，重置成本是越來越高，所以也具有重估的機會。比如說電力行業中的水電，在10年前的水電建筑成本大致在4000元/千瓦至5000元/千瓦，但現在由于水電資源開發成本以及水泥等成本的上升，達到了7000元/千瓦至10000元/千瓦，這在桂冠電力收購天龍湖、金龍潭水電站的收購價格中就可得到驗證，因此，桂冠電力、黔源電力等水電股就有資產重估的動力。同樣，對于五星級賓館也是如此，而且這還涉及到土地使用權價值的暴漲，所以，東方賓館、新都酒店等在近期也有不俗的走勢。

　　值得注意的是，牌照價值、特許經營權、獨特配方、技術專利等諸多隱性資產一直未得到市場的充分注意，一方面是因為此類上市公司不多，難以產生協調效應，資金不愿意去充分挖掘。另一方面則是因為此類資產的確難以估值，而且估值也難以得到資金的認同，比如說部分知名家電企業的商標價值就難以得到資金的認同。但對于牌照中的

　　公司基本面未變

　　從上市公司的基本面角度來看，這些資產重估對上市公司經營并不會產生十分重要的持續影響，因為上市公司是一個持續經營的企業，而這些資產的重估固然可以提升現時價格，但只有在變賣時才產生效益，且是一次性的效益。比如說長期投資一欄中的上市公司股權變賣后固然可以獲得收益，但只有一次，這相對于持續經營的上市公司來說，是難以提升上市公司持續經營質量的，反而喪失了一個持續來源的投資收益。這可能也是歲寶熱電等股權重估公司股價上漲到一定高度后就出現高位震蕩的原因。

　　同樣，對于白酒、黃酒等庫存品的上市公司來說，存貨價值固然很高，也只有交易時才能體現出價值，而交易還得找到下家，這需要上市公司銷售能力予以配合，只有實現銷售了才能實現價值。

　　更何況，部分上市公司的資產重估既不會帶來效益也不會引發會計科目數據的變更，比如固定資產的重估，總不可能讓桂冠電力、黔源電力等水電股或其他火電股不停地變賣資產吧。商譽、土地使用權等也是如此，在這樣背景下，不難看出，市場對上市公司相關資產的重估并沒有改變上市公司的基本面，股權還是那筆股權，固定資產還是那個固定資產，只不過市場資金的興趣變了，看法變了，方才引起了二級市場股價的波動。這一點，需要引起投資者的注意。