行業研究：酒類公司--增長態勢能否延續

　　華泰證券研究所 張蕓

　　同比數據大幅增長2005年上半年25家酒類上市公司實現主營業務收入同比增長17.39％、主營業務利潤同比增長18.56％、凈利潤同比增長20.38％，表現出了良好的增長態勢。其中，公司主營業務利潤率從2004年中期的34.53％，上升到34.88％，上升了0.34個百分點；銷售凈利潤率從2004年中期的8.34％，上升到8.55％，上升了0.21個百分點，說明酒類上

市公司盈利能力繼續表現出改善的勢頭。出現這一局面的主要原因是2005年上半年酒類行業的主要原材料價格基本企穩，同時企業通過產品結構調整增強了盈利能力。

　　從環比情況來看，二季度酒類上市公司的主營業務收入、主營業務利潤和凈利潤較一季度都出現了不同程度的下滑，其主要原因是酒類消費的季節性所導致。在酒類中白酒、

　　如果剔除季節性影響，我們單季同比看，2005年二季度酒類公司的銷售收入、主營業務利潤和凈利潤比2004年二季度分別增長了20.63％，18.58％，20.33％。而且在盈利能力改善的同時，酒類上市公司的管理水平及對資金的調控能力也有所增強，公司的經營性現金流出現了同比增長42.43％、環比增長42.32％，同比、環比均有顯著增長的情況。

　　消費需求不斷增加

　　酒類消費市場的一個重要特征是其消費的社會性，從消費者需求來看，主要包括作為功利性的禮品、禮尚往來的禮品、公務及商務應酬、朋友間聚飲和個人獨飲等五種，前四種消費都是用來滿足社會性人際交往需求的。隨著社會經濟的不斷活躍，人與人之間的交流頻率不斷提高、交流范圍不斷擴大，前四種需求勢必不斷增加。以餐飲業為佐證，有關部門預計2005年全年餐飲業零售額將實現8800億元，比2004年增長17.6％。而具有前四種需求的選購者通常必須考慮消費人群的共同偏好導向，通過消費的品牌和檔次來證明自己的群體歸屬及層次，因而在選購酒類產品的時候往往將品牌及質量放在首位，而將價格作為次要考慮的對象，為酒類企業價格運作提供了空間。而第五種需求的消費者，其消費頻度高，而且往往比較看中產品的價格及質量，有研究表明個人獨飲的消費者由于其生活慣性使得即使收入水平有一定幅度的減少，其消費習慣依然保持穩定。

　　除了銷售增長以外，酒類行業的利潤也保持在較好水平上，1－7月份白酒行業利潤總額42億元，同比增長22.8％，；啤酒行業利潤總額24.88億元，同比增長21.5％；葡萄酒行業利潤總額6.88億元，同比增長30.6％。

　　下半年各子行業前景不一

　　展望下半年，酒類行業成本壓力上漲相對較小，白酒和啤酒的主要原料是糧食類作物，2005年在政策促進等因素的作用下，我國糧食播種面積繼續增加，預計全國糧食播種面積將增加4000萬畝，達15.7億畝左右，由于供給能力提高，供需大體平衡，下半年糧食作物價格將保持穩定。而從釀酒葡萄的主要產地——煙臺地區來看，2005年葡萄的產量及質量都可能好于去年。同時，企業有望通過產品結構調整繼續保持良好的盈利水平。

　　具體到各子行業來看仍然存在一些差別:我國啤酒行業已經進入成熟期，市場需求增長緩慢穩定，企業為了獲得更高市場份額還在持續增加產能，由于啤酒的銷售半徑較短，消費具有區域性特征，在市場擴大幅度有限的情況下，競爭十分激烈，行業利潤率將持續處于較低水平。啤酒龍頭企業將繼續加大購并力度，通過行業整合尋找新的利潤增長點。我們預計2005年全年行業增速在10％左右。

　　我國葡萄酒市場還處于起步階段。目前世界人均葡萄酒年消費量7.5升左右，而我國人年均消費量只有0.5升，為世界水平的1/15，市場潛力巨大。雖然加入WTO后，葡萄酒關稅顯著下降，但是到目前為止進口葡萄酒尚未對國產葡萄酒造成明顯影響，國內葡萄酒龍頭企業地位穩固。葡萄酒行業、特別是其龍頭企業2005年下半年將面臨更好的發展機遇，全年增速在30％左右。

　　白酒行業自2003年觸底回升以來，盡管銷售量繼續萎縮，但企業通過調整產品結構，提升產品檔次來化解稅收增加和銷量下降的壓力，行業一直保持著較好的增長。春節是白酒的傳統消費旺季，2006年的春節在1月份，根據白酒銷售的特點，將帶動2005年12月份銷售的增長。2005年春節是在2月份，因而2005年白酒企業將因為“兩個春節”獲得更好的收益。