月度債券市場盤點(diǎn)之二　轉(zhuǎn)債市場黑馬涌動

　　國泰君安證券李健全

　　股票市場的紅色8月帶動著轉(zhuǎn)債市場的全面上揚(yáng)，而8月的轉(zhuǎn)債市場最大的一匹黑馬當(dāng)數(shù)豐原轉(zhuǎn)債。我們預(yù)計(jì)未來轉(zhuǎn)債市場上必將出現(xiàn)一匹又一匹的黑馬。建議投資者把握機(jī)會，早日布局。

　　轉(zhuǎn)債市場向好首先，轉(zhuǎn)債指數(shù)再創(chuàng)新高。8月可轉(zhuǎn)債指數(shù)月內(nèi)最高漲幅2.23％，收盤漲幅1.36％；同期上證指數(shù)最高漲幅10.14％，收盤漲幅7.37％，共同構(gòu)筑8月行情。8月可轉(zhuǎn)債指數(shù)再創(chuàng)年內(nèi)新高，年內(nèi)最高漲幅7.56％。2005年以來可轉(zhuǎn)債指數(shù)繼續(xù)保持振蕩上揚(yáng)的態(tài)勢，累計(jì)漲幅6.65％，而同期上證指數(shù)漲幅為－6.43％。8月轉(zhuǎn)債日均成交金額2.65億，日均換手率0.79％，較7月分別增加41％、22％。

　　其次，豐原轉(zhuǎn)債異軍突起，債性轉(zhuǎn)債黑馬涌動。隨著豐原生化8月2日向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)27.6％，以及8月31日公布了強(qiáng)勁的中期業(yè)績和10轉(zhuǎn)10的分配預(yù)案，豐原轉(zhuǎn)債從極度價(jià)外的純債性轉(zhuǎn)債一躍成為價(jià)內(nèi)轉(zhuǎn)債，一個(gè)月內(nèi)漲幅達(dá)15％，成為8月轉(zhuǎn)債市場中最耀眼的明星。其他價(jià)外幅度較大的純債性轉(zhuǎn)債也異動頻繁:

　　再次，經(jīng)統(tǒng)計(jì)，8月轉(zhuǎn)債特性分布及重點(diǎn)關(guān)注轉(zhuǎn)債為:偏股型轉(zhuǎn)債(股價(jià)等于或高于轉(zhuǎn)股價(jià))11只。平衡型轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)股價(jià)值高于85)9只。偏債型轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)股價(jià)值低于85)8只。轉(zhuǎn)債市場整體股性增強(qiáng)，債性趨弱。特別關(guān)注的轉(zhuǎn)債是，偏股型轉(zhuǎn)債——豐原轉(zhuǎn)債、包鋼轉(zhuǎn)債、國電轉(zhuǎn)債；平衡型轉(zhuǎn)債——歌華轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、邯鋼轉(zhuǎn)債、南山轉(zhuǎn)債；偏債型轉(zhuǎn)債——西鋼轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)2。

　　最后，8月創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債、豐原轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債相繼向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)。邯鋼轉(zhuǎn)債因

　　關(guān)注市場熱點(diǎn)首先是創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債回售。創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債于7月29日達(dá)到回售條件，成為首只回售的可轉(zhuǎn)債。創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債遭遇回售主要是由于回售條款和轉(zhuǎn)股價(jià)修正條款存在嚴(yán)重的設(shè)計(jì)缺陷，使得轉(zhuǎn)股價(jià)修正條款失去了對回售觸發(fā)的保護(hù)作用�；厥垭m然給公司帶來了當(dāng)期的財(cái)務(wù)壓力，但同時(shí)也大幅降低了轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股給公司未來業(yè)績帶來的預(yù)期攤薄效應(yīng)。近日創(chuàng)業(yè)環(huán)保股票價(jià)格走勢趨強(qiáng)，與轉(zhuǎn)債的大幅減少有一定的關(guān)系。如果公司在再次回售的同時(shí)，能夠再次修正轉(zhuǎn)股價(jià)，將給創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債帶來一定的機(jī)會。鑒于目前轉(zhuǎn)債存量已大幅減少，公司再次回售的壓力減輕，因此是否有足夠的動力再次修正轉(zhuǎn)股價(jià)有待觀察。

　　其次是邯鋼轉(zhuǎn)債股份回購獲準(zhǔn)。8月30日邯鄲鋼鐵公司回購申請得到證監(jiān)會的無異議批復(fù)，于9月1日開始進(jìn)入可操作期�；刭徠谙�6個(gè)月，回購價(jià)格不超過3.77元，回購數(shù)量不超過9000萬股。當(dāng)前公司股價(jià)3.26元，轉(zhuǎn)股價(jià)格3.36元，每股凈資產(chǎn)3.74元，流通股本76821萬股。公司推出回購計(jì)劃的目的是促進(jìn)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，而要使轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)債的價(jià)格至少要達(dá)到110元以上，對應(yīng)股價(jià)應(yīng)在3.70元以上，即在目前股價(jià)基礎(chǔ)上要上漲13.5％并維持一段時(shí)間。公司回購股份上限占流通股比例為11.7％(不考慮期間轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股)，以目前鋼鐵股的市場認(rèn)同度，達(dá)到上述目標(biāo)并不容易，一方面需要市場行情的支持，另一方面也期待公司會有股改方案等后續(xù)題材的支持。無論如何，股份回購給了上市公司在二級市場直接調(diào)控股價(jià)的合法途徑，必將對相應(yīng)股票產(chǎn)生有力的支撐。除邯鋼轉(zhuǎn)債外，其他具有回購計(jì)劃的轉(zhuǎn)債也應(yīng)予以密切關(guān)注。

　　未來市場黑馬預(yù)測豐原轉(zhuǎn)債在8月1日還是一只轉(zhuǎn)股價(jià)值66元，價(jià)格104元的純債性轉(zhuǎn)債，隨著8月2日公告向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)27.6％，短短一個(gè)月間股價(jià)一路飆升近40％，轉(zhuǎn)債漲幅也達(dá)15％，8月31日公布的中期報(bào)告和10轉(zhuǎn)10的分配預(yù)案終于給了這個(gè)

　　我們認(rèn)為，中國可轉(zhuǎn)債市場充滿機(jī)會，而最根本的機(jī)會來自于轉(zhuǎn)債發(fā)行公司強(qiáng)烈的轉(zhuǎn)股動機(jī)。由于中國資本市場特殊的結(jié)構(gòu)和上市公司強(qiáng)烈的資金渴求，幾乎所有的轉(zhuǎn)債發(fā)行公司都將早日促成轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，從而避免還本付息作為重要目標(biāo)。而要達(dá)到促使轉(zhuǎn)股的目的，必須讓股價(jià)大幅高于轉(zhuǎn)股價(jià)，轉(zhuǎn)債價(jià)格也必將隨之大幅上漲，這正是中國轉(zhuǎn)債市場的機(jī)會所在。

　　如今，隨著股票市場見底回升以及市場結(jié)構(gòu)性改革的開展，促成轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的戰(zhàn)略性機(jī)會再次出現(xiàn)，大部分轉(zhuǎn)債發(fā)行公司將把握下半年的市場機(jī)會，采取各種措施，促成轉(zhuǎn)債大量轉(zhuǎn)股，而這必將帶動下半年轉(zhuǎn)債市場的一次有力行情。6月以來，已經(jīng)有很多轉(zhuǎn)債公司采取了積極行動，修正轉(zhuǎn)股價(jià)、回購流通股、良好的業(yè)績報(bào)告、大比例分紅、積極參與股改對價(jià)等等，并且，很多公司在專業(yè)機(jī)構(gòu)的配合下將這些措施作為組合手段有計(jì)劃地實(shí)施，以便達(dá)到更好的效果。豐原轉(zhuǎn)債就是一個(gè)成功的案例，而邯鋼轉(zhuǎn)債、包鋼轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)2、南山轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債，甚至西鋼轉(zhuǎn)債、桂冠轉(zhuǎn)債等一大批平衡型、偏債型轉(zhuǎn)債中暗流涌動，必將出現(xiàn)一匹又一匹的黑馬。建議投資者把握當(dāng)前的戰(zhàn)略性介入機(jī)會，早日布局，爭取在下半年獲得豐厚的投資回報(bào)。