上市公司上半年“增收不增利” 宏觀調控拉低業績 產業結構缺陷暴露

　　記者曹騰

　　剛剛披露完畢的2005年半年報顯示，上市公司今年中期加權平均每股收益0.138元，同比下滑2.13％。與此同時，1386家上市公司上半年實現主營業務收入18336.03億元，同比增長23.87％；主營利潤3550.03億元，同比增長10.32％；凈利潤1032.78億元，增長4.17％。

　　2003年上半年和2004年上半年，上市公司均呈現出利潤隨收入同步增長的良好發展態勢。而2005年半年報顯示，上市公司又重新回到“增收不增利”的狀況。分析人士認為，宏觀調控是導致這一結果最重要的外部原因，而調控之所以能對企業盈利造成重大影響，產業結構缺陷是其內因。

　　企業盈利隨投資回落

　　2004年一季度，固定資產投資同比增幅達到47.8％，這堅定了中央實施宏觀調控的決心。以當年4月央行再度上調存款

　　此輪調控同時采用了行政手段和市場手段。前者包括實施更嚴格的項目審批、叫停違規上馬項目等等；后者包括取消稅收電價等方面的優惠政策以及提高購房首付比例等措施。

　　而在著力點上，調控由單純限制產能擴張逐漸過渡到限制產能和抑制需求并舉。在調控初始階段，由于某些行業的需求未能得到有效抑制，產能過剩的局面并未有效扭轉，其間甚至出現投資反彈。隨著調控的深化和改善，更多以抑制需求為出發點，間接限制產能擴張的措施陸續出臺，例如取消電解鋁出口退稅直至加征出口關稅、對第二套住宅貸款執行差別利率等。

　　持續一年多的宏觀調控取得了明顯的效果，這在宏觀經濟指標上主要表現為固定資產投資增速的放緩。2004年上半年、全年和今年上半年，固定資產投資增幅分別為31.0％、25.8％和25.4％，而據有關專家預測，三季度的投資增幅可能繼續回落到23％左右的水平。

　　在微觀層面上，調控結果表現為企業盈利增長的放緩甚至衰退，而與調控關聯度較高的行業體現得尤為充分。以水泥行業龍頭海螺水泥為例，該公司2004年上半年主營收入和凈利潤分別為38.16億元和7.92億元，毛利率高達47.97％；但由于固定資產投資的放緩，水泥需求的增長不及產能的擴張，價格一路下滑，公司2005年上半年主營收入雖然增長了18.79％，但毛利率僅為19.47％，凈利潤同比下降86.4％。

　　“收入增長、毛利率降低和凈利潤下滑”，就上市公司整體而言，情況也是這樣。對比今年上半年主營收入、主營利潤和凈利潤同比增幅，可以清楚地看到這一點。

　　產業結構特征是內因

　　分析宏觀調控對上市公司業績的影響，有兩個問題令人感到困惑:首先是在GDP保持高位運行的情況下，不同時段微觀企業盈利增長卻出現相當大的差異；二是宏觀調控大多指向有關行業的供給方面，那么在供給受限的情況下，相關產品的價格和盈利水平為何不升反降？

　　就第一個問題而言，比較2004年一季度以來，各季固定資產投資增幅和消費品零售總額增幅可以看出，兩者存在明顯的此消彼漲的關系。也就是說，在投資增幅回落時，消費增幅的提高保證了GDP的高增長。因此，盡管GDP增幅沒有發生大的變化，但其構成卻出現了相當大的不同。而在“上游存在瓶頸、下游產能過剩”的產業結構特征下，當GDP主要由投資推動時，上游產品因需求的增長出現價格和利潤大幅攀升的局面；而當GDP的增長由消費主導時，下游產品卻因產能過剩無法實現價格和利潤的高增長。

　　第二個問題的癥結同樣在于結構特征。事實上，我國上游投資品行業和下游消費品行業之間存在較大的脫節，上游行業有著被業內人士稱為“封閉式循環”的運行特征。也就是說，包括鋼鐵、水泥在內的投資品，很大程度被用于修建鋼廠、水泥廠等。因此，宏觀調控在抑制這些行業未來產能擴張的同時，也抑制了當期需求的增長，從而導致相關行業需求、價格和利潤的下滑。