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寶鋼權(quán)證跌向何方


http://whmsebhyy.com 2005年09月06日 05:53 上海證券報(bào)網(wǎng)絡(luò)版

寶鋼權(quán)證跌向何方

  昨日寶鋼權(quán)證雖然收陽(yáng),但價(jià)格重心仍顯著下移,日K線保持了下降趨勢(shì)。投資者可能會(huì)問,寶鋼權(quán)證要跌到什么時(shí)候,難道真的會(huì)一路跌至分文不值嗎?

  要解答這個(gè)問題,我們必須首先弄清楚寶鋼權(quán)證的合理價(jià)值區(qū)間在哪里。可能有的投資者會(huì)馬上回答說(shuō),用BS公式啊,歷史波動(dòng)率30.5%,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3.3%,G寶鋼現(xiàn)價(jià)4.48元,寶鋼權(quán)證的理論價(jià)格應(yīng)當(dāng)是0.595元,超過(guò)這個(gè)價(jià)格就是高估了,就沒有投資價(jià)值。這種說(shuō)
法對(duì)不對(duì)呢?

  我們以一個(gè)保險(xiǎn)的例子來(lái)簡(jiǎn)單說(shuō)明。假設(shè)據(jù)統(tǒng)計(jì),火災(zāi)出現(xiàn)的概率為千分之一,則為一萬(wàn)元財(cái)產(chǎn)投保火災(zāi)險(xiǎn)的公平保費(fèi)就應(yīng)當(dāng)是十元。但是,保險(xiǎn)公司會(huì)提供這樣的保險(xiǎn)服務(wù)嗎?答案肯定是不會(huì)。因?yàn)檫@只是計(jì)算了這份保險(xiǎn)的理論價(jià)值,一旦實(shí)際發(fā)生的火災(zāi)超出根據(jù)歷史計(jì)算的概率,保險(xiǎn)公司就將面臨損失,另外,保險(xiǎn)公司還必需考慮到自身必須支付的其他成本等。

  類似地,用歷史波動(dòng)率代入BS公式計(jì)算的權(quán)證價(jià)格,必然低于投資者可以獲得的合理市場(chǎng)價(jià)格。主要原因是:一、若權(quán)證發(fā)行后,標(biāo)的

股票的實(shí)際波動(dòng)率大于發(fā)行時(shí)的隱含波動(dòng)率,發(fā)行商的避險(xiǎn)將出現(xiàn)虧損。二、BS公式具有一系列假設(shè)前提,特別是,它假設(shè)沒有交易成本且交易是連續(xù)的,這也將導(dǎo)致BS公式價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格。因?yàn)椋环矫妫l(fā)行商的避險(xiǎn)交易的交易成本將提高權(quán)證價(jià)格,另一方面,其避險(xiǎn)交易的間隔性導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)增加,也需要提高權(quán)證價(jià)格以盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)。

  因此,直接使用30.5%的歷史波動(dòng)率來(lái)計(jì)算寶鋼權(quán)證的投資價(jià)值是不妥當(dāng)?shù)摹膰?guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,權(quán)證發(fā)行人一般都將發(fā)行時(shí)的波動(dòng)率定為歷史波動(dòng)率的1.5至1.8倍,以彌補(bǔ)避險(xiǎn)成本并回避風(fēng)險(xiǎn),因此,我們認(rèn)為以45%的波動(dòng)率來(lái)計(jì)算的權(quán)證價(jià)值--0.843元,更具有參考意義。另外,一旦按45%的波動(dòng)率發(fā)行的寶鋼備兌權(quán)證獲批上市,也將使寶鋼JTB1的隱含波動(dòng)率回歸至45%左右,從而穩(wěn)定寶鋼JTB1的合理價(jià)格區(qū)間。

  作者:國(guó)泰君安

證券新產(chǎn)品開發(fā)部

  (來(lái)源:上海證券報(bào))


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