半年報(bào)顯示：機(jī)構(gòu)偏好趨同 差異化投資思路顯現(xiàn)

　　□南京證券周旭

　　隨著1363家上市公司相繼公布2005年半年報(bào)，基金、QFII、券商、保險(xiǎn)資金、社保基金等機(jī)構(gòu)投資者的持股狀況也展現(xiàn)在投資者眼前。與今年一季度相比，這些機(jī)構(gòu)投資者的持倉出現(xiàn)哪些變化，又透露出哪些信息呢？

　　投資偏好依然趨同

　　2005年上半年末，證券投資基金的資產(chǎn)凈值總額已超過4200億元，各類型基金持有的股票資產(chǎn)合計(jì)達(dá)到1611.46億元，占目前A股市場(chǎng)市值的17%，當(dāng)之無愧地成為A股市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資力量，基金的一舉一動(dòng)對(duì)市場(chǎng)中其他機(jī)構(gòu)投資者必然產(chǎn)生影響。二季度基金繼續(xù)延續(xù)一季度防御性的投資策略，與一季度末相比，基金的重倉股發(fā)生較大的變動(dòng)，退出前20只重倉股的多為周期性股票，以及與出口相關(guān)性較大的股票，如深赤灣(資訊 行情 論壇)A、中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)、鹽田港(資訊 行情 論壇)、西山煤電(資訊 行情 論壇)、武鋼股份(資訊 行情 論壇)等，而贛粵高速(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)、福建高速(資訊 行情 論壇)、五糧液(資訊 行情 論壇)、伊利股份(資訊 行情 論壇)等高速公路、食品飲料類的股票則被基金大幅增持。QFII、券商、保險(xiǎn)資金在二季度也采取與基金類似的行為，如QFII中的瑞士銀行分別減持兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)73萬、新鋼釩(資訊 行情 論壇)74萬股，而大幅增持燕京啤酒(資訊 行情 論壇)1250萬股；券商中紅塔證券大幅減持武鋼股份811.79萬股，增持桂冠電力(資訊 行情 論壇)360.83萬股，申銀萬國(guó)減持天津港(資訊 行情 論壇)2154.66萬股，轉(zhuǎn)而增持金融街(資訊 行情 論壇)845.98萬股，東海證券增持招商銀行(資訊 行情 論壇)更是達(dá)到1852.97萬股，成為二季度券商增倉股數(shù)最多的股票。

　　同樣，社保基金也在二季度大幅減持南方航空(資訊 行情 論壇)、太原重工(資訊 行情 論壇)、撫順特鋼(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)等周期性行業(yè)或受高油價(jià)影響的股票，而大幅增持巴士股份(資訊 行情 論壇)、福建高速、東阿阿膠(資訊 行情 論壇)等抗周期性股票。機(jī)構(gòu)行為的趨同性，既反映出機(jī)構(gòu)投資者對(duì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、上市公司盈利走向的判斷趨于一致，同時(shí)也反映出目前機(jī)構(gòu)投資理念的單一化。

　　價(jià)值投資依然是目前機(jī)構(gòu)投資者的主要投資策略，績(jī)優(yōu)、藍(lán)籌、流動(dòng)性強(qiáng)、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，具有資源壟斷性和品牌優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的消費(fèi)品龍頭企業(yè)，具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的全球化公司，成為眾多機(jī)構(gòu)的必選品種。由于這些品種在目前A股市場(chǎng)上還屬于稀缺資源，因此，機(jī)構(gòu)在這些品種上也不可避免地出現(xiàn)嚴(yán)重交叉持股現(xiàn)象，流動(dòng)性不足已越來越成為眾多機(jī)構(gòu)必須面對(duì)的問題。

　　機(jī)構(gòu)之間分歧明顯

　　由于上述行業(yè)中優(yōu)秀的上市公司多已被基金重倉持有，其低估的價(jià)值也已被基金較為充分地挖掘，因此，其他機(jī)構(gòu)投資者在股票品種選擇和操作上并不完全拷貝基金的行為。如二季度基金大幅增持伊利股份，達(dá)到10.7個(gè)百分點(diǎn)，但世紀(jì)證券卻減持392萬股。此外，作為今年上半年才獲準(zhǔn)直接投資A股的保險(xiǎn)資金，也顯示出與基金不同的投資策略。二季度化肥板塊受到基金減持，四川美豐(資訊 行情 論壇)、云天化(資訊 行情 論壇)減持幅度達(dá)到7%以上，而保險(xiǎn)資金卻在大幅增持，瀘天化(資訊 行情 論壇)、云天化分別增持512萬、409萬股。此類現(xiàn)象還發(fā)生在QFII、社保基金身上，如福耀玻璃(資訊 行情 論壇)、宇通客車(資訊 行情 論壇)也是二季度基金重點(diǎn)減持股票，但瑞士銀行卻在二季度增持福耀玻璃458.40萬股、社保基金106組合、102組合分別增倉宇通客車277.6萬、510.76萬股，而且汽車股是社保基金二季度增持最多的板塊。雖然與機(jī)構(gòu)之間趨同性相比，這種現(xiàn)象并不普遍，但至少說明隨著機(jī)構(gòu)力量多元化，除基金以外的其他機(jī)構(gòu)力量壯大，將改變目前市場(chǎng)“一基獨(dú)大”的競(jìng)爭(zhēng)格局，投資理念上的分歧將不可避免，機(jī)構(gòu)之間展開博弈已為期不遠(yuǎn)。

　　QFII投資風(fēng)格更顯沉穩(wěn)

　　與基金在二季度大范圍調(diào)整重倉股結(jié)構(gòu)相比，QFII的持股結(jié)構(gòu)更顯得穩(wěn)定，而且QFII取舍股票的原則更側(cè)重于公司本身的估值水平，對(duì)行業(yè)的憂慮的反應(yīng)遠(yuǎn)小于境內(nèi)基金。從二季度QFII持股來看，周期類及出口導(dǎo)向型的股票并不是一視同仁地減持，如桂柳工(資訊 行情 論壇)A被大和證券SMBC株式會(huì)社減持，但海螺水泥(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(yè)、中集集團(tuán)等股票由于估值水平與國(guó)際同類公司相比具有優(yōu)勢(shì)，因此，二季度QFII總體是增持的，海螺水泥達(dá)到1230萬股，中集集團(tuán)也達(dá)到868萬股。此外，通過對(duì)比一、二季度QFII持股變化，可以看出不同QFII之間的投資思路差異化較為明顯，并不像國(guó)內(nèi)基金體現(xiàn)出較強(qiáng)的“羊群效應(yīng)”。如對(duì)待兗州煤業(yè)這只股票，德意志銀行和瑞士銀行在二季度分別減持148.33萬、73.45萬股，而花旗環(huán)球金融公司則增持415.45萬股，類似現(xiàn)象還發(fā)生在九芝堂(資訊 行情 論壇)、海螺水泥上。我們認(rèn)為，QFII多是在國(guó)際資本市場(chǎng)上歷經(jīng)多年的老手，深諳投資之道，國(guó)內(nèi)基金雖然發(fā)展規(guī)模迅猛，但畢竟成立時(shí)間較短，浮躁、跟風(fēng)的投資情緒不時(shí)體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理身上，同進(jìn)共退、蜷縮于極少量的股票上，雖然不會(huì)出現(xiàn)大錯(cuò)，但也難以取得令投資人滿意的收益。

　　通過以上分析我們發(fā)現(xiàn)，在宏觀經(jīng)濟(jì)減速、上市公司盈利增長(zhǎng)放緩的背景下，防御型品種依然為機(jī)構(gòu)投資者重倉持有。雖然這些股票在股改過程中的對(duì)價(jià)水平可能不如績(jī)平或績(jī)差股，但穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)、較透明的公司法人治理環(huán)境、合理的估值水平等因素的存在，注定理性機(jī)構(gòu)投資者不會(huì)因?yàn)槎唐诘耐稒C(jī)利潤(rùn)而放棄長(zhǎng)期的優(yōu)質(zhì)資源，五糧液、招商銀行、G長(zhǎng)電(資訊 行情 論壇)、G寶鋼(資訊 行情 論壇)等值得長(zhǎng)期關(guān)注。此外，對(duì)處于業(yè)績(jī)已進(jìn)入低谷或呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象的行業(yè)亦值得關(guān)注，如水泥、汽車行業(yè)，這些行業(yè)中的龍頭企業(yè)有望率先沖出低迷，業(yè)績(jī)?cè)俣冗M(jìn)入增長(zhǎng)期，可關(guān)注海螺水泥、上海汽車(資訊 行情 論壇)等。