險資G股淘金 “現(xiàn)金牛”或成避風港

　　□ 陳慧琴

　　三大保險機構(gòu)半年報顯示，高額的股票投資虧損是造成投資浮虧的主要原因。6月份以來，隨著股市回暖，保險基金投資浮虧應大為減少。尤其是封閉式基金6月以后平均漲幅大約在10%左右，為重倉持有封閉式基金的保險資金挽回一些面子。

　　直接入市成績不佳

　　翻開三大保險企業(yè)的中期業(yè)績報告，中國人壽是投入股市籌碼最多的。其中期業(yè)績報告顯示，通過損益表反映公允價值變動的金融資產(chǎn)的未實現(xiàn)虧損凈額為人民幣8.88億元(2004年同期未實現(xiàn)交易證券虧損凈額為人民幣7.23億元)，這是中國人壽直接入市后交出的首份成績單。上半年A股市場表現(xiàn)不佳，從年初的1260多點一直下降到6月份的1080多點，幾近千點大關。

　　人保財險2000年至2001年購買的封閉式基金造成了大額浮虧，雖然基金沒有賣出去，但按照國際會計準則要求必須按市場價格進行評估，而不能按歷史價格或成本價格計算。投資操作中和買賣時機不對。

　　比較而言，中國平安的投資風格顯得老成持重。平安中期業(yè)績報告顯示，上半年平安保險大幅度增持債券。債券投資占公司總投資資產(chǎn)的比例由2004年12月31日的56.0%增加至2005年6月30日的62.3%，另外定期存款的投資比例達到32.9%；投資證券投資基金等權(quán)益類證券的比例僅為3.8%，金額達到了83億元。在股票市場上，上半年平安保險股票投資增加到17億元�熞矊崿F(xiàn)了盈利。緣于公司集中持有4500多萬股浦發(fā)銀行，由于股票市場和債券市場的向好�熓沟闷桨脖ｋU�熂瘓F�牴煞莨�司投資收益從去年浮虧7.69億元�熮D(zhuǎn)變?yōu)榻衲晟习肽甑挠��?900萬元。

　　市場回暖挽回面子

　　由于保險資金補倉封閉式基金明顯，而隨著A股市場回暖，尤其是封閉式基金6月以來平均漲幅在10%左右，因此保險基金投資浮虧應大為減少。同時保險投資的股票中浦發(fā)銀行、瀘天化、中金嶺南和光明乳業(yè)漲幅均為10%以上，尤其是平安保險重倉持有的浦發(fā)銀行盈利豐厚。由于保險資金入市時間在今年第二季度市場低迷之時戰(zhàn)略性介入，實際虧損和浮虧從三大保險公司的中報已有所反應，從價值的角度分析，指數(shù)較低，隨著股指的上漲，三季度可以說保險資金收獲的季節(jié)已不遠。

　　公開資料顯示，保險機構(gòu)對封閉式基金的投資熱情不改，保險公司、社保基金、QFII等機構(gòu)成為封閉式基金的持有主體。其中保險公司以壓倒性優(yōu)勢位居最大持有人，重倉持有封閉式基金的保險公司主要是人壽股份、人壽集團、中國人保、太平洋保險、平安保險、新華人壽幾家大型機構(gòu)。幾大保險公司抱團持有封閉式基金。如共持有基金同智7.3億份，占其基金總份額的37%。人壽股份和人壽集團合計持有數(shù)量達到130億份左右的封閉式基金，成為封閉式基金的最大持有人。中國人壽對于凈值增長有預期同時持倉股多為股改股的部分封閉式基金進行了較大幅度增持。

　　按照有關規(guī)定，股權(quán)投資包括封閉式基金、開放式基金、股票投資，投資上限20%�熑吮Ｘ旊U投資比例為7.8%，未來隨著股市回暖，投資比例將有所上升。

　　抓住G股機會

　　由于股權(quán)分置改革的上市公司普遍都要推出對價方案，這必然使得上市公司的投資價值得到提升。G板已經(jīng)吸引到保險資金的高度關注，如保險資金現(xiàn)身G金牛和G中化。

　　同時我們看到，保險資金持股中的云天化、瀘天化、山東海化、錫業(yè)股份和天士力、中金嶺南第一大股東持股比率均較高，分別是68.12%、66.67%、63.12%、62.87%、51.58%，股改箭在弦上。G股概念板塊將匯集滬深兩市最優(yōu)質(zhì)公司，未來各個行業(yè)龍頭的匯集必將成為二級市場資金大規(guī)模關注的板塊。放眼未來，在股改全面推廣之后，G板的陣容將不斷壯大，實施股改方案的公司股票吸引力將大大增強，而 G板塊中的優(yōu)質(zhì)股必將吸引創(chuàng)新券商、社保基金、保險資金和銀行系基金的青睞。

　　我們預計2005年下半年隨著股改進程的加快，G股板塊規(guī)模將進入加速擴張時期，股市將進入了后股權(quán)分置時代，G板塊未來出現(xiàn)分化也是難免的，尋找那些具備持續(xù)競爭力的優(yōu)勢準G股非常關鍵。后股權(quán)分置時代的市場供求關系將發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，優(yōu)質(zhì)公司將吸引到更多的資金，解決股權(quán)分置問題對部分真正具備高成長潛力的品種意味著機會的來臨。

　　從理性的角度看，對價實施后繼續(xù)上漲的基礎并不牢固。G板塊的含權(quán)價值消除后仍能保持上漲，本身具有一定的概念性或投機性特征。沒有確定性增長前景的G股即便擁有高對價，往往也是迅速貼權(quán)。因此，對于對價幅度的反映較為充分、未來業(yè)績增長前景黯淡的估值較高G股采取回避策略。

　　未來行情將依然圍繞股改進行，那些質(zhì)地良好的上市公司都將成為G股板塊的一員。尤其應重點挖掘可能很快進入股改、業(yè)績穩(wěn)定、股價低估、對價比較優(yōu)厚而目前漲幅不大的業(yè)績增長股。在后股權(quán)分置時代�煂�價預期必然會回到估值判斷，以價值與成長為基礎�熥⒅厣鲜泄�司內(nèi)在價值、尤其是動態(tài)價值的評判標準�熑詫⑹鞘袌龉乐档淖詈诵牡臉藴省�

　　尋求新核心價值

　　本輪行情啟動以來一些活躍品種的漲幅已達到甚至超過牛市周期中的股票平均漲幅，市場的炒作熱點始終圍繞著近年不為市場關注的超跌、低價、小盤股�熖貏e是股權(quán)分置改革試點傳聞股。

　　由于市場處在變革時期�煵桓始拍�的游資將持續(xù)適時出擊具有題材概念和重組預期的股票。因此，多元化投資策略較為有效。后股權(quán)分置時代機構(gòu)也應樹立多元化投資理念�煵坏�要注重公司業(yè)績�熯�要注重公司的資產(chǎn)價值、重組價值、重估價值(如地產(chǎn)股、商業(yè)股)、增持、回購預期價值及科技概念等�熤挥羞@樣�煵拍茉诤蠊蓹�(quán)分置時代獲得理想收益。就投資策略而言�熢陉P注業(yè)績優(yōu)良的同時�煂τ诖嬖谥亟M潛力、高價回購潛力、資產(chǎn)優(yōu)勢明顯的個股加以關注，從多個不同角度出發(fā)在超跌股中挖掘業(yè)績好轉(zhuǎn)潛力股是盈利的關鍵。

　　由于目前市場中存在大量的績差股和問題公司，可以預見，在股改大潮席卷之下，上市公司大規(guī)模資產(chǎn)重組有望轟轟烈烈的展開，重組板塊的行情將向縱深發(fā)展。

　　核心價值股不是一個靜態(tài)的概念，在不同的行業(yè)景氣度下，市場在不同階段會產(chǎn)生不同的績優(yōu)股。我們認為，在當前經(jīng)濟增長減緩、企業(yè)盈利下降的背景下，仍然能保持增長能力的非周期性公司、優(yōu)質(zhì)資源類公司將會構(gòu)成市場的新核心股群體。

　　結(jié)合半年報及三季報預告，經(jīng)過與2005年同期GDP增速以及社會平均收益水平的比較，并考慮到增長速度和盈利能力的趨勢變化后，我們認為，網(wǎng)絡軟件、商業(yè)零售、金融、

　　保險資金不應單純關注超跌周期性個股，而應以成長判斷個股投資機會，后股改時代淘金要注意區(qū)分短中線品種，考慮“對價＋估值”。在股改全面推開之后，市場機會將層出不窮，隨著股改全面推進，那些經(jīng)營穩(wěn)健、具備持續(xù)高比例分紅派現(xiàn)能力的“現(xiàn)金牛”將成為穩(wěn)健型機構(gòu)投資者的最愛，也將能夠成為抵抗未來減持風險的避風港。