各方博弈最后一塊大餡餅 股權分置改革成本多高

　　編者按：

　　正在轟轟烈烈進行宣傳、鼓動、游說和實施的股權分置改革，已被業界暗暗稱為“一場運動”。

　　這是中國股票市場近年來最大的一次機遇，更是從各級政府到投資者的市場各方，博

弈的最后一塊大餡餅。

　　餡餅從來就不是免費的，機遇也永遠伴隨著風險。

　　前無古人的股權分置改革大業最終將“埋”下一張多大的賬單？誰將是改革風險最后的承擔者？

　　粗略計算一下能發現，一家上市公司完成股權分置改革的費用少則三五百萬，多則近千萬。按每家500萬元的標準保守估算，1400多家上市公司完成“股改”大業共需70億元真金白銀。

　　這僅僅是上市公司為股權分置改革支付的直接費用。更多的隱性成本不得而知。

　　比如，這些上市公司在股權分置改革過程中，停牌時間多達一個月，如果大量公司都保持相等的停牌時間，投資者將會損失多少機會成本？

　　再如，今年7月份公布的二季度《貨幣政策執行報告》顯示，拆借市場上，非銀行金融機構凈融入資金3195億元，其中證券公司凈融入資金量最多；回購市場上也不例外，非銀行金融機構融資達1.8812萬億元。去年同期，這一數字僅為0.787萬億元。

　　這兩萬多億資金有多少進入股市？或者說，當股市從1500點下跌到1000點股市2186億元流通市值蒸發，而券商從這兩個市場中融來的巨資，又有多少流入股市以做“托市”之需？

　　在1000點，中央政府除去給券商注資外，又動用了多少資金托底？

　　一個不容忽視的背景是，今年以來，中國企業的利潤率普遍下降，上市公司上半年平均利潤每股僅0.1372元。這使得政府托市的成本加大。另外，經濟不景氣，中央政府更需要加大托市成本，以提振投資者對利潤率不斷下滑企業的投資信心。

　　從此意義上看，股權分置改革的最大成本，是政府在現有經濟環境下托市的成本。政府投入程度的多寡，將始終伴隨著“股改”大業，并成為這場改革能否成功的關鍵因素。

　　即將全面展開的股權分置改革，下一步究竟會怎樣？政府還將花多少錢？發行定價體系能否矯畸？這些疑問將始終伴隨著股權分置改革大業，并成為這場改革能否成功的關鍵因素。

　　一家上市公司完成股權分置改革的費用少則三五百萬，多則近千萬。按每家500萬的標準保守估算，1400多家上市公司完成股改大業需70多億元真金白銀。

　　股權分置改革已經成為從各級政府到投資者的市場各方，博弈的最后一塊大餡餅。但餡餅從來就不是免費的。“股改”大業最終將“埋”下一張多大的賬單？

　　一家咨詢公司的董事長在接受《財經時報》采訪時表示，上市公司完成股權分置改革需要支付的費用，包括但不限于中介機構費用(保薦機構保薦費、財務顧問費、投資者關系顧問費用、律師費)、媒體投放費用(如公告、廣告、投資價值分析報告等)、活動組織費用(各類路演、會議)及其他(如市場傳聞的“買票”等)。

　　在他看來，一家上市公司完成股權分置改革的費用少則300萬元到500萬元，多則近千萬。按每家500萬元的標準保守估算，1400多家上市公司完成股權分置改革需要70多億元真金白銀。

　　羊毛出在羊身上。這些支出將對上市公司的業績造成影響，尤其是業績不佳的上市公司更會雪上加霜。

　　花錢買全流通

　　7月15日，中國證券業協會發布的《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》規定：保薦機構的財務顧問費以不低于100萬元的標準收取，保薦費以不低于150萬元的標準收取。

　　僅此兩項，上市公司至少要向保薦機構支付250萬元。

　　前兩批試點的45家試點上市公司的股權分置改革方案均高票通過，這與上市公司與流通股東的廣泛溝通不無關系。

　　以長江電力(600900)為例，在進行股權分置改革的兩個月中，公司管理層分別在北京、上海、深圳與機構投資者和散戶投資者進行了200多場投資者溝通會。

　　高昂的溝通成本在上市公司股權分置改革的費用中占了相當的比例。

　　更有甚者，一些試點公司為了確保股權分置改革方案順利通過，則通過券商營業部“買票”。一家券商營業部副總經理曾向《財經時報》透露，有試點公司找到他們，希望獲得持有該試點公司股票數量比較多的投資者名單。

　　無利而不往。處于困境中的券商也因此找到一條生財之路。

　　一些上市公司與券商達成協議：券商借助營業部的渠道給這些上市公司的流通股東做工作，如果流通股東投了贊成票，券商將可得到每股1至2分錢的報酬。

　　政府花錢買穩定

　　對于維護市場的穩定，政府和上市公司的高度一致，且不僅表現在態度上，也體現在了行動上。

　　6月6日，上證綜指近八年來首次跌破千點，滬深兩市成交額只有90億元。但6月8日，在一股能量巨大的神秘資金推動下，上證綜指大漲8.21%，兩市成交量迅速放大至300億。

　　一時間，管理層“輸血”救市的消息在市場廣為流傳。媒體披露，央行為5家創新類券商提供100億元的專項周轉資金，直接投資股票。

　　7月19日，上證綜指再次逼近千點大關，兩市成交量不足70億，隨后又出現由神秘資金推動的一輪穩步上揚的反彈行情，從7月21日長江電力停牌至復牌的17個交易日內，上證指數上漲172點，漲幅達16.8%，兩市的成交量再度放大到二三百億。

　　一家券商研究所所長曾告訴《財經時報》，各種跡象表明，這股神秘資金很可能就是政府的平準基金，但沒人能說清政府為此花了多少錢，還將花多少錢。

　　誰為風險后置成本埋單

　　2005年4月29日，中國證監會頒布的《股權分置改革試點通知》曾規定，參加股權分置改革試點的上市公司，通過證券交易所掛牌交易出售獲得流通權的股份，應當做出分步上市流通承諾。

　　這就是說，在其股權分置改革方案獲得股東大會通過后，前12月內不上市交易或轉讓任何股份，在12個月期滿到24個月期間通過證券交易所掛牌交易出售的股份不超過總股本5%，在24至36個月期間里，掛牌交易出售的股份不能超過總股本的10%。

　　事實上，目前上市公司支付的對價只取得了部分股份的流通權。

　　這對于減少市場的擴容壓力、穩定市場預期發揮了一定的作用。但頤和財經的張衛星認為，這種現實的既得利益導致了風險后置。

　　按一般邏輯推理，三年后剩余的所有股票就獲得了流通權。屆時，被后置的市場風險由誰來承擔？

　　這些疑問將始終伴隨著股權分置改革大業，并成為這場改革能否成功的關鍵因素。 本報記者 牛麗靜