投機資金開始流出　全面做空大宗商品時機來臨

　　青馬投資馬明超

　　過去三年多時間里，筆者對大宗商品價格走勢一直持有多頭觀點。但在進入2005年秋季后，隨著中國經濟增長速度放緩，筆者認為商品市場整體階段性大調整即將全面展開。對于2005年第四季度以及2006年來說，投資者將面臨一次全面做空商品市場的重大機會。

　　支撐牛市三駕馬車消失

　　在過去三年多商品牛市中，支撐價格上漲的三大因素，也即“三駕馬車”分別是:中國需求、美元貶值、基金做多。第一駕馬車是中國需求。到目前，中國經濟增長趨緩已經得到各方公認。過去幾年里，中國經濟高速增長，一直依靠投資需求拉動。但在投資需求增長背后，卻是遲遲難以有效啟動的國內內需，城市居民、農村人口消費一直難以有效提高，這是客觀的現實。而在投資需求增長放緩后，內需不足問題便開始顯現。第二駕馬車是美元貶值問題。美元持續貶值，對商品價格上漲支撐作用在去年已經消失了。同時，人民幣匯率市場化進程也已經開始，人民幣漸進性升值可以期待。支撐商品大牛市的第三駕馬車是基金做多問題，這也是目前剩下的唯一繼續支撐部分資源性商品價格上漲的理由。但是，國內市場已經出現了一種苗頭，就是投機資金開始從商品市場流向證券市場，國內投機資金集團力量開始減弱。國際方面，雖然指數基金仍然戰略性做多商品，但頭寸大部分集中于資源壟斷性商品上，而且有跡象表明，國際市場對通貨膨脹預期正在減弱。

　　經濟增長放緩基本明確

　　經濟趨勢對商品價格影響，直接取決于市場對經濟共同預期。目前，市場已經能夠達成兩個基本共識，一是中國經濟趨緩拐點出現。中國經濟面臨歷史性的從數量增長，向質量增長轉變時機，這一轉變必然導致經濟增長進入放緩階段。國際機構預測，中國2006年GDP增長，將從2005年的9％降低到7.9％。而據有關機構調查，中國大部分大宗商品目前處于供大于求狀況，鋼鐵、煤炭在前期盲目擴張后，也將進入產能過剩時期。二是，高油價已經威脅到世界經濟增長。顯然，這些共識會最終對商品價格構成打壓，特別是中國經濟發展速度放緩問題。

　　中國農產品需求呈下滑趨勢

　　包括豆類、小麥、玉米等在內的中國農產品需求，于2005年出現明顯下滑趨勢。主要原因有三，一是禽流感、

　　當前國內外農產品期貨市場，已經非常明確的轉入疲軟趨勢。各農產品品種跌勢已經形成，而且下跌勢道比較強。以大豆、豆粕、小麥、玉米、棉花為標的的青馬農產品期貨綜合指數(QMAI)，已經擊穿了年初低點。筆者認為，在整個經濟形勢已經發生變化情況下，農產品市場下跌僅僅是剛開始。小麥現在的價格是1600元/噸，將來是不是能到1400元/噸都很難說。CBOT大豆現在是610美分/蒲氏耳，將來到達520美分以下的可能也有。主要原因是需求發生了變化，特別是中國需求被世界高估。或者可以說，我們并不能以目前價格已經偏低為理由去做多，因為市場外部大環境已經發生了較大變化。

　　四大因素促使金屬價格轉折

　　支撐金屬價格牛熊即將轉化的理由有四:第一是中國需求的即將缺失。有人認為印度、巴西等發展中大國，在中國需求放緩后，能夠接過推動世界需求增長的“接力棒”。但這在目前并不現實。印度或者巴西等任何一個發展中大國，無論從經濟地位還是從經濟實力上，都暫時難以彌補“中國需求”缺失對世界經濟的影響。第二是高油價對世界經濟影響逐漸體現出來。國際貨幣基金組織不斷發出警告，油價每上漲10美元，全球GDP增長將回落0.5個百分點。第三個理由是，有色金屬供不應求正在向供求平衡轉變。第四個理由是，與有色金屬有關的上下游產品或商品價格開始走低。包括中國在內的世界

　　從以原油、金屬為主的工業品發展態勢來看，目前市場價格已經進入了一種非理性、嚴重投機狀態，這一狀態是無法持久的。價格加速上漲，市場一片看好，最堅定的做空者也放棄了做空。從投機心理角度說，這本身是市場即將轉折的征兆。

　　堅持逢高拋售策略

　　從操作上來看，筆者認為在未來半年到一年時間里，最安全的，但是盈利空間也不大的做空品種就是農產品期貨；而盈利最大的，相對風險也較大的品種就是工業品期貨，特別是銅和原油。但只要管理好資金，堅持逢高拋售策略，做空任何商品在未來都有可能獲得巨大收益。

　　面對原油、金屬的瘋狂上漲，有人認為大宗商品價格正進入“超級上漲周期”，預計這一周期至少將持續10年，并以此為理由繼續做多市場。筆者并不否認商品牛市未來還要延續十年。但是，10年牛市也并不是可以在一天時間里走完。“有漲必有跌”，這是價格在市場力量作用下的必然表現。面對瘋狂，我們需要保持一份冷靜。