市場(chǎng)看點(diǎn)：內(nèi)線(xiàn)增持帶來(lái)套利機(jī)會(huì)

　　中證投資 徐輝

　　8月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出首份回購(gòu)申請(qǐng)批復(fù)，邯鄲鋼鐵(資訊 行情 論壇)獲準(zhǔn)啟動(dòng)公眾股回購(gòu)方案，公司回購(gòu)數(shù)量不超過(guò)9000萬(wàn)股，價(jià)格不超過(guò)3.77元，操作期限為6個(gè)月。自《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股管理辦法(試行)》出臺(tái)以來(lái)，邯鄲鋼鐵成為首家回購(gòu)社會(huì)公眾股方案獲批的公司。

　　事實(shí)上，近來(lái)除上市公司回購(gòu)之外，以G寶鋼(資訊 行情 論壇)、G廣控(資訊 行情 論壇)、G三一(資訊 行情 論壇)為代表的大股東增持流通股事件，以及以大眾公用(資訊 行情 論壇)、紅豆股份(資訊 行情 論壇)、京東方(資訊 行情 論壇)為代表的高管購(gòu)入本公司流通股股份事件頻頻發(fā)生。我們將以上行為定義為“內(nèi)線(xiàn)增持現(xiàn)象”，包括:公司回購(gòu)行為；大股東增持行為；高管增持行為。今年下半年以來(lái)，“內(nèi)線(xiàn)增持現(xiàn)象”屢屢發(fā)生，頻率之高、幅度之大，為我國(guó)證券市場(chǎng)啟動(dòng)以來(lái)所罕見(jiàn)。

　　“內(nèi)線(xiàn)增持”伴隨股改來(lái)臨7月以來(lái)，隨著股改試點(diǎn)的鋪開(kāi)，“內(nèi)線(xiàn)增持現(xiàn)象”頻頻在A股市場(chǎng)出現(xiàn)。高管增持方面，7月15日海王生物(資訊 行情 論壇)公告，公司高管將用自有資金在3個(gè)月內(nèi)購(gòu)買(mǎi)不低于51萬(wàn)股流通股；7月20日紅豆股份公告，高管人員擬在3個(gè)月內(nèi)購(gòu)買(mǎi)不低于50萬(wàn)股公司流通股股票；7月26日大眾公用公告，公司高管人員已經(jīng)在7月21日、22日以個(gè)人資金購(gòu)入流通股票，董事長(zhǎng)楊國(guó)平購(gòu)入8萬(wàn)股，加上其此前持有的10.7萬(wàn)余股，累計(jì)持股達(dá)到18.7萬(wàn)余股。公司回購(gòu)方面，除了證監(jiān)會(huì)剛剛批復(fù)的邯鄲鋼鐵外，華菱管線(xiàn)(資訊 行情 論壇)也有回購(gòu)方案，其回購(gòu)資金約在8億元左右。大股東增持方面，G三一、G寶鋼和G廣控都進(jìn)行了流通股的增持。事實(shí)上，在前兩批股改試點(diǎn)公司中，有19家公司提出了上市公司回購(gòu)或大股東增持流通股的方案，涉及資金超過(guò)62億元。

　　那么，回購(gòu)成風(fēng)說(shuō)明了什么呢？我們認(rèn)為，這一現(xiàn)象可能意味著，隨著股改的進(jìn)行，部分A股股票，即便在大股東、上市公司本身和高管人員等“內(nèi)部人士”自身看來(lái)，都顯得“便宜”。而隨著這批帶有長(zhǎng)期投資性質(zhì)、非交易型的投資者的介入，A股見(jiàn)底的幾率也大為增加。

　　三類(lèi)“內(nèi)線(xiàn)增持”意義不同

　　我們認(rèn)為，三類(lèi)群體增持相關(guān)公司流通股的意義是不同的。首先，部分上市公司增持流通股的純粹性不強(qiáng)。因?yàn)槟壳翱矗�邯鄲鋼鐵和華菱管線(xiàn)兩家公司都有轉(zhuǎn)債發(fā)行在外，所以，有分析直指公司回購(gòu)流通股的目的可能在于令發(fā)行的可轉(zhuǎn)債盡快轉(zhuǎn)股，以緩解公司未來(lái)的財(cái)務(wù)支出，即增持是為轉(zhuǎn)債。

　　其次，大股東增持本公司股票也有其它訴求。目前進(jìn)行的多家大股東增持計(jì)劃均是作為對(duì)價(jià)的一部分，也就是說(shuō)，其增持的原因來(lái)自于股改協(xié)議的承諾，是作為對(duì)流通股股東對(duì)價(jià)的一部分來(lái)進(jìn)行的，即增持是為股改對(duì)價(jià)。

　　第三，相比以上兩類(lèi)群體增持股票而言，高管購(gòu)股就顯得更加純粹一些，更加主動(dòng)一些，這也預(yù)示著此類(lèi)股票最能為投資者提供機(jī)會(huì)。比如2002年年底，中興通訊(資訊 行情 論壇)高管大量購(gòu)進(jìn)本公司股票，現(xiàn)在來(lái)看，中興目前的股價(jià)是當(dāng)時(shí)的3倍(除權(quán)后)。

　　“內(nèi)線(xiàn)增持”可作為交易線(xiàn)索

　　總體來(lái)看，對(duì)短線(xiàn)資金而言，“內(nèi)線(xiàn)增持現(xiàn)象”很可能意味著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。但應(yīng)注意的是，“內(nèi)線(xiàn)增持”并不一定都能帶來(lái)套利機(jī)會(huì)。我們以G廣控和G寶鋼為例。二者增持均有一定的被動(dòng)性，都是作為對(duì)價(jià)條件來(lái)進(jìn)行的；但二者增持的內(nèi)涵有明顯的差異，這種差異決定了套利機(jī)會(huì)的差異。從增持計(jì)劃來(lái)看，G廣控和G寶鋼增持的方法、時(shí)間不同。G廣控必須以4.35元的價(jià)位掛單買(mǎi)進(jìn)，而且從時(shí)間上來(lái)看，G廣控的承諾是連續(xù)買(mǎi)進(jìn)。所以，G廣控相對(duì)于G寶鋼而言，會(huì)較快用完資金，實(shí)際上，G廣控增持的主要資金是在兩個(gè)交易日內(nèi)用完的。相反，G寶鋼大股東的增持條件較為寬松:如果兩個(gè)月內(nèi)股價(jià)達(dá)不到4.53元，其將在期內(nèi)用完20億元的資金；對(duì)于增持價(jià)位，則沒(méi)有明確規(guī)定。

　　所以，就無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利而言，G廣控事實(shí)上給出了一個(gè)空間(22個(gè)自然日，約7％的收益)，相反G寶鋼的確定性就不是太強(qiáng)。當(dāng)然，反過(guò)來(lái)看，當(dāng)G廣控給出了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的利潤(rùn)時(shí)，基于套利的投資者應(yīng)當(dāng)及時(shí)兌現(xiàn)。否則，套利交易將陷入被動(dòng)。