資金性質決定行情走向

　　興業證券 王春

　　近期滬深兩市熱鬧非凡，各種板塊熱點、題材概念層出不窮，每天都有漲停個股來不斷活躍市場人氣。盡管前期上證指數(資訊 行情 論壇)在運行至1200點區域面臨了較大的上行壓力，但在回調至1150點區域時明顯又有新的增量資金開始積極介入，市場又誕生了新的熱點概念和炒作題材。對于多數投資者而言，要準確判斷本輪行情的發展趨勢，深刻了解推

動本輪反彈行情資金的來龍去脈尤為重要。在宏觀經濟增長出現下滑，基本面推動下的選股模式遭遇困境的背景下，了解當前市場運作的不同資金的投資風險偏好及收益需求，也是進行基本面分析的重要一環。

　　從當前推動市場上漲的資金來源與性質來看，基本可以劃分為三個方面:一是開放式基金、券商資金等老機構的存量運作資金；二是保險資金、QFII資金等新入市機構的增量資金；三是社會私募資金、企業閑置資金、短線游資等。這三類資金相互影響、共同作用、交替發力，共同推動了998點以來的反彈行情。但在多重因素制約下，這三類資金很難形成合力，這決定了下階段市場并不會擺脫箱體震蕩的總體格局:以1100點為軸心，上下兩百點左右的震蕩將繼續制約反彈及未來下跌空間。

　　存量機構投資者:尋找低估資產毫無疑問，從

　　對于開放式基金、券商等場內存量機構投資者來說，那些市凈率水平在1倍左右的資產，以及借助對價因素而使得估值可能重新出現低估的資產，成為了近期較為重要的防御性投資品種。事實上，由于券商、基金都與上市公司存在較為密切的聯系(前者可以幫助上市公司設計股改對價方案，具備信息優勢；而后者擁有上市公司股改方案的分類表決權)，兩者都可以借助“對價信息優勢”對上市公司估值重新排序，更加準確地判斷“對價”之后股價的低估程度，從而獲得其它投資者無法獲得的防御性。

　　但與此同時，我們也不難發現，目前股票型開放式基金規模約1750億左右(另外有810億是混合型基金)，二季度股票平均倉位約72.73％，并且有超過一半的倉位(38.8％)集中在少數重倉股上。眾所周知的事實是，基金重倉股中有相當一部分都是周期類龍頭股票，以及部分漲幅巨大的資源品牌類股票。船大調頭難，在相當一段時期內，基金只能借助波段操作在現有倉位上反復微調，攤低成本。增加高對價預期并形成低估資產的上市公司，已經是多數基金下階段操作的主要選擇。因此，從基金投資角度來看，在缺乏基本面支撐，以及大規模新增資金支持的情況下，基金重倉股不可能有新的重大起色，圍繞基金重倉股的微調只能帶來市場的箱體震蕩。

　　跨期機構投資者:尋找穩定資產相對而言，目前日益活躍的部分跨期投資者，如保險資金、社保企業年金、QFII資金等，其規模與實力如何雖然尚難以判斷，但毫無疑問，這類可以忍受階段性虧損的跨期投資者，將很可能是帶領未來A股走出底部的重要領先力量。在選股思路上，這類資金主要從大類資產配置角度出發，追求股市投資的中長期穩定回報率。

　　基金重倉的部分股票與跨期投資者的選股思路存在一定程度的重合，但并非完全一致。從近期的股票上漲中，我們可以明顯發現，消費服務類的龍頭企業(如零售、銀行等)連續走強，這其中很可能蘊涵著上述機構建倉的因素。筆者預計，那些能夠持續穩定增長，或者能夠提供較高持續分紅能力的股票，將可能是跨期投資者所重點選擇的股票資產。

　　但是，由于這類跨期資金目前仍然處于入市初期，總體規模十分有限，并且也可能會出現順勢波段操作行為，因此其對市場走勢的影響并不大。不過，隨著這類資金入市規模的不斷提高，未來市場箱體震蕩的底部區域也很可能會出現一個不斷抬高的過程，這對于未來市場逐步走出低谷將是積極有利的。

　　股市淘金投資者:尋找活躍資產對于當前市場而言，最大的不確定因素就是大量社會閑置資金正在逐步加入股市淘金者的行列，這部分資金的規模與實力無法統計，但從最近兩個月反彈至今，虧損股與微利股占據市場近1/3成交金額來看，這部分資金所重點出擊的超跌低價股確實已經出現了重新活躍的跡象。無論從近期的寶鋼權證(資訊 行情 論壇)高度活躍，還是上海本地股或者ST類股連續漲停來看，這類投機性極強的資金重點關注的就是股票資產的活躍程度，借助內幕信息、隱含對價、資產重組、科技概念等多種方式，吸引跟風盤以達到炒作獲利的目的。

　　目前，在998點區域介入股市的第一批資金獲利已經十分豐厚，由此所產生的“財富效應”很可能繼續引發更多的投機性資金大量涌入股票市場。相對于上述兩類理性的機構投資者來說，這部分股市淘金者將繼續成為下階段市場“賺錢效應”的主要推動者，其不斷的撤離和進入也很可能是未來市場大幅頻繁箱體波動的主要締造者。但從盈利模式來說，這部分股市淘金投資者在多數情況下仍然在繼續著“零和博弈”的游戲，由于絕大多數機構投資者不會參與其中的投機炒作，而場內熊市受困多年的中小散戶也基本上資金不足，略漲即拋。因此，股市淘金投資者若不能吸引新的中小散戶大量入場，其最終格局很可能就是相互搏殺。對于市場而言，這將意味著題材股股價將經歷激烈震蕩，這也構成了未來市場再次下跌的隱性巨大殺傷力。