明年精銅加工費進一步上漲

　　光大證券研究所衡昆

　　去年下半年以來，全球銅精礦加工費持續上漲，現貨加工費(TC/RC)更是于今年7月初時創出了220美元/噸和20美分/磅的歷史高點。近日現貨加工費雖然在前期高點的基礎上有所回落，但仍高于去年的水平。

　　據了解，最近BHP公司旗下的全球最大銅礦Escond　i　d　a　已與銅都銅業(000630)簽訂了2005年7月至2006年6月的加工合同，其TC加工費已超過110美元/噸，這比2004年下半年時的80美元/噸高出近40％。按照慣例，國內主要銅冶煉企業的加工費合同一般在上年四季度時已基本確定，因此加工費變化對業績的影響一般有1年左右的滯后。目前，由國內銅加工企業組成的銅聯合談判小組正在同國外礦山企業談判明年的加工費合同。以當前的加工費水平，我們預計明年國內冶煉企業的TC加工費可望達到110美元/噸，比2005年平均85美元/噸的水平高出30％左右。這意味著2006年國內相關企業粗煉加精煉(TC/RC)的冶煉收入每噸將可望增加1050元。

　　同時，我們對未來銅價的走勢較為樂觀，認為隨著中國秋季消費季節的來臨，年內銅價仍將維持較高水平，而2006年的回落幅度也將會較為有限。加上冶煉加工費的上漲，預期國內精銅冶煉企業中，銅都銅業和云南銅業由于資源自有率較低，另有較大的精煉產能，2006年業績仍將保持增長。而江西銅業則由于資源自有率相對較高，加工費上漲的盈利貢獻將小于銅價下跌的負面影響，因此2006年業績將有小幅下滑。

　　另外，與國外可比公司相比，國內相關精銅冶煉企業的估值也普遍偏低，使得行業整體具有較好的投資價值。