(公告解析)　高清電視盈利模式模糊不清　中視傳媒在畫餅？

　　招商證券王鵬

　　盈利前景不確定

　　中視傳媒(600088)昨日公告:為加快進(jìn)入高清數(shù)字電視行業(yè)，樹立公司在數(shù)字電視領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司將聯(lián)合中央數(shù)字電視傳媒有限公司(簡(jiǎn)稱中數(shù)傳媒)，共同運(yùn)營(yíng)中央電視臺(tái)

面向高端消費(fèi)者的高清電視頻道，目標(biāo)是成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高清晰電視頻道運(yùn)營(yíng)商和內(nèi)容提供商。

　　根據(jù)雙方簽訂的《央視高清頻道項(xiàng)目合作協(xié)議書》，中視傳媒負(fù)責(zé)為央視高清頻道提供內(nèi)容并進(jìn)行編排，中數(shù)傳媒則通過中央數(shù)字平臺(tái)將高清頻道傳送到全國(guó)，為高清頻道提供技術(shù)支持和服務(wù)，并負(fù)責(zé)高清頻道的市場(chǎng)銷售。雙方約定，在扣除地網(wǎng)的50％分成后，中視傳媒享有央視高清頻道所有收入的70％，中數(shù)傳媒享有央視高清頻道所有收入的30％。

　　協(xié)議還約定，中數(shù)傳媒應(yīng)從2006年開始，在每季度的最后一個(gè)工作日前將此前中視傳媒按比例應(yīng)得的收入分成全部支付給中視傳媒。如果在2006年12月31日前，中數(shù)傳媒支付給中視傳媒的總金額少于3500萬元人民幣，則中數(shù)傳媒應(yīng)在2007年1月15日前向中視傳媒支付少于3500萬元人民幣的差額。這樣的約定意味著，無論2006年高清頻道的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況如何，中視傳媒都將至少得到3500萬元的收入。

　　按照公司方面的預(yù)計(jì)，高清頻道開播當(dāng)年(2006年)用戶可達(dá)10萬戶，收視費(fèi)收入達(dá)到1億元；扣除地網(wǎng)分成50％，中視傳媒和中數(shù)傳媒將獲得5000萬收入，中視傳媒將按比例分配到3500萬元人民幣(即上述的保底收入)。到2008年，中國(guó)主要城市將普及數(shù)字高清電視的播出，

　　值得指出的是，公司預(yù)測(cè)高清電視用戶的每戶年收費(fèi)為1000元人民幣，相當(dāng)于每月83元，大大高于目前國(guó)內(nèi)每月十幾到二十多元的基本收費(fèi)。

　　公司還透露:今年9月份，中央電視臺(tái)將推出國(guó)內(nèi)首個(gè)數(shù)字高清電視收費(fèi)頻道——央視高清頻道，首批試播的4個(gè)城市分別是杭州、成都、重慶和東莞。央視高清頻道主要面向高端人群，提供高品質(zhì)節(jié)目和高質(zhì)量服務(wù)。

　　我們認(rèn)為:數(shù)字高清電視是模擬電視轉(zhuǎn)換為

　　但國(guó)內(nèi)數(shù)字電視業(yè)務(wù)才剛剛開始，盈利模式尚未清晰，而高清電視的盈利模式則更加模糊不清，實(shí)際的業(yè)務(wù)發(fā)展情況(尤其是相對(duì)較高的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn))是否如公司所預(yù)期，存在很大的不確定性。

　　估值不具備吸引力

　　該公司近年來一直徘徊在微利與虧損邊緣。今年上半年實(shí)現(xiàn)每股收益0.054元，較一季度的0.3分錢可謂是大幅增長(zhǎng)。上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.84億元，比去年同期下降6.85％；但實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)3511.9萬元，比去年同期增長(zhǎng)34.46％，凈利潤(rùn)1273.43萬元，比去年同期增長(zhǎng)92.03％。

　　從分項(xiàng)業(yè)務(wù)收入情況看，影視業(yè)務(wù)的收入毛利呈下降趨勢(shì)，廣告收入的增長(zhǎng)是維持公司業(yè)績(jī)的主要?jiǎng)恿Γ�毛利率也呈穩(wěn)定提高的趨勢(shì)。

　　不可否認(rèn)的是大股東的支持是公司長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵。公司實(shí)際控制人是中央電視臺(tái)，目前公司的主要業(yè)務(wù)均依靠大股東的支持。比如:公司下屬控股子公司上海中視國(guó)際廣告有限公司代理了CCTV一套、CCTV八套黃金時(shí)段的電視劇片尾標(biāo)版廣告。今年上半年公司與中央電視臺(tái)及其下屬公司的關(guān)聯(lián)交易占同類交易總金額的69.35％。2005年6月，中央電視臺(tái)又委托上海中視國(guó)際廣告有限公司獨(dú)家代理中央電視臺(tái)CCTV－10科教頻道全部廣告資源。

　　市場(chǎng)一直預(yù)期中央電視臺(tái)將逐步把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入該公司，近年來公司一系列資本運(yùn)作似乎也在朝著這個(gè)方向努力。但是，公司目前的市場(chǎng)定價(jià)嚴(yán)重偏高，已將未來可能存在的高成長(zhǎng)提前透支，估值不具有吸引力。