煤炭行業增速見頂

　　華夏證券研究所韓永

　　上半年慣性增長

　　今年上半年，煤炭上市公司凈利潤同比快速增長。截至8月26日，已公布2005年中期報告的11家煤炭上市公司平均主營業務收入達到194260.8萬元，同比增長44.06％，而平均凈

利潤則達到36729.09萬元，同比增長了69.42％。

　　煤炭行業上市公司的業績提高主要來自于2004年下半年的煤價上漲。以秦皇島煤炭市場為例，去年5月份曾有過一次較大價格的上漲，年底11月份有過一次價格上調，累計上漲幅度超過20％。

　　庫存上升價格回落

　　不過，煤炭市場持續了近3年的供不應求局面現在已逐漸改變，煤炭庫存開始上升，同時煤炭價格出現下降。

　　隨著

　　自今年4月價格見頂后，煤價逐漸出現微跌。7月中旬以來，山西、山東、河南、安徽等主要產煤區的煤炭出礦價格下滑，部分地區價格降幅達到10％－20％。秦皇島煤港主要煤種的價格也較一個月前下跌了5－15元/噸，降幅在3％－5％之間。

　　不但是國內煤炭價格疲軟，國際市場上

　　在11家煤炭上市公司中，只有6家發布了3季度預增公告，且預計增幅范圍都是50％－100％這個區間，與2004年全行業124.47％的增速相比，回落較快。

　　投資過快供給仍將增加

　　近3年來，我國煤炭行業固定資產投資高速增長。國家統計局數據顯示，2003年煤炭業的固定資產投資總額為413.68億元，比2002年增長了43.8％。2004年煤炭業的固定資產投資總額增加到701.99億元，同比又激增60.8％。2005年1－7月份煤炭業投資同比增長83.2％，達到455億元。連續3年的高投入，會對煤炭供給增加起到實質性的推動作用。

　　8月7日，廣東梅州市興寧煤礦發生123人的

　　產能擴張抵御毛利下降

　　預計今年下半年，煤炭價格的調整將導致行業利潤增速放緩，因此雖然目前煤炭上市公司平均動態市盈率水平在9倍左右，我們仍然維持煤炭行業的中性評級。

　　我們認為有兩個因素可以判斷煤炭上市公司的抗風險能力。一是內部管理水平，這可以從歷史業績中看出端倪。如果在1997年亞洲金融危機后的下降周期中利潤波動較小，那么在本輪煤炭行業調整中受到的沖擊可能也會相對較小。

　　二是近年的規模擴張，如果未來幾年上市公司的生產規模有顯著擴張，將可以抵御毛利率下降所帶來的風險。其中，蘭花科創比較具有代表性。該公司的自有煤礦改造在今年底即將完工，提高設計生產能力大約240萬噸；同時公司收購36％股權的亞美大寧煤礦設計產能也達到400萬噸，預計在今年9月份投產，為公司貢獻顯著的投資收益。神火股份收購的新龍煤礦有90萬噸設計產能，明年可以帶動產量增長，自建的30萬噸劉河煤礦和薛湖煤礦在2007年可以陸續貢獻業績。另外，像國陽新能和西山煤電也都有收購集團公司煤礦的計劃。