上市公司中報披露近尾聲 五大焦點行業錢景看淡

　　據Wind資訊統計資料，截至8月27日，兩市共有1239家A股公司公布了半年報，其中有1071家盈利，有168家虧損。已披露中報的上市公司共實現凈利潤743.87億元，同比增長僅為4.45%，大大低于去年32%的全年增幅。

　　尤其是市場最關注的鋼鐵、石油化工、煤炭、水泥和房地產等五大行業上市公司，均或多或少地受到宏觀調控因素的影響，景氣度逐步見頂或者加速回落。

　　煤炭行業：快速增長頂點將至

　　截至2005年8月27日，滬深兩市1071家盈利的企業共實現凈利潤816.69億元，其中排名前50位的上市公司凈利潤占比為51.47%，盈利集中度繼續上升。

　　今年上半年每股收益最高的是貴州茅臺，為1.22元。而武鋼股份實現的凈利潤金額最大，為31.46億元。

　　上述統計得到了國家宏觀經濟數據的印證。國家統計局的最新統計數據顯示，今年1-6月份我國宏觀經濟走勢平穩，增速較快，上半年國內生產總值同比增長9.5%。但同期規模以上工業企業實現利潤6226億元，同比增長19.1%，增幅較去年同期低20.6個百分點，增速明顯回落。在39個工業大類中，新增利潤最多的五大行業分別是石油開采、鋼鐵、煤炭、化工和有色金屬，其中煤炭行業上市公司業績增長非常明顯。

　　從1999年至今，煤炭企業效益增長已經歷時近6年。從2005年上半年數據看，煤炭類上市公司保持了業績快速增長的勢頭。上半年已公布中報的12家煤炭類上市公司共實現凈利潤42.78億，同比增長70.02%。其中G金牛增長最快，增幅達到177%；而每股收益最高的是神火股份，為1.0078元。

　　多數分析師認為，2005年煤炭業將迎來行業景氣度的拐點，并進入到周期性調整階段，預計到2007年才能隨經濟增長步入新一輪景氣度回升之中。

　　從上半年情況看，煤炭類公司主營業務收入的增長，主要得益于煤炭價格的持續走高。如神火股份中報顯示，主營業務收入同比增長32%，但銷售量卻是持平的。

　　中國煤炭資源網和中國煤炭市場網的統計資料顯示，今年1-6月份，國有煤炭企業商品煤平均售價比2004年年末上漲了26.7%。

　　平安證券研究報告表示，上半年我國煤炭市場交易價格走勢總體呈“先揚后抑”的態勢，尤其是山西煤礦坑口價格，今年1-3月份出現快速上升，而4-5月份上升勢頭受到遏制，6-7月份煤價更是出現回落。

　　申銀萬國證券研究所分析報告認為，由于鋼鐵、建材和化工等行業的增速出現明顯減緩的跡象，從而直接導致這些行業對能源的需求減少，繼而又壓制了電力行業對煤炭的需求，最終形成整個市場對煤炭的需求出現萎縮的趨勢。從煤炭行業自身來看，2003年后新增產能增長較快，隨著全國各大煤礦技改和擴建力度的加大，預計2005年新增煤炭生產能力約為1.2億-1.5億噸。需求增長放緩，而產能迅速擴大，將導致2005年下半年煤炭價格繼續走平。

　　平安證券認為，7月14日，國務院頒布首個煤炭工業綱領性文件，將促進該行業向良性循環方向發展，行業經濟周期波動將會趨向平緩。從長遠來看，煤炭類上市公司值得投資者關注，尤其是在估值體系逐步與國際接軌，股權分置改革進一步提升流通股價值的現階段，投資機會要大于該行業周期性波動帶來的風險。

　　已經公布的中報顯示，今年上半年19家水泥類A股上市公司有6家出現虧損，共計實現凈利潤3732萬元，而去年同期為93156萬元，同比下滑95.99%，水泥業是五大行業中業績整體下滑最明顯的行業。有分析人士認為，水泥行業只有通過整合，才有可能扭轉頹勢。

　　今年上半年，水泥行業龍頭上市公司海螺水泥的凈利潤從去年同期的7.9億元大幅下降至1億元左右，扣除該公司貢獻的凈利潤，其余18家上市公司凈利潤合計是虧損的。

　　國家發改委的資料顯示，從去年二季度宏觀調控政策陸續出臺開始，水泥行業的經濟效益一路下滑，至今年一季度全行業虧損額達到3.5億元，雖然5月份出現扭虧為盈的跡象，但上半年該行業盈利企業實現的利潤僅為17.5億元，同比下降了76.5%。而虧損企業虧損額達到32億元，同比增長116.6%，企業虧損面達43.5%，同比增加近13個百分點。

　　有業內人士認為，水泥行業效益整體滑坡的主要原因有三點。其一，房地產等固定資產投資需求下降；其二，生產成本，特別是煤、電等能源價格持續高漲，對水泥企業的效益影響比較大；其三，水泥業產能擴張繼續釋放。

　　興業證券分析師潘建平認為，作為基建原材料，水泥需求與固定資產投資有著密切的聯系。而房地產作為固定資產投資中最核心的部分，其消費量占水泥總消費量的25%左右。從目前我國對房地產市場的調控來看，由于今年的調控措施直指過熱的根本，即房地產投機性需求，政策效應很快便顯現出來。業內專家普遍預期，房地產投資增速下滑，將抑制該行業對水泥的需求。

　　從水泥行業的產能來看，今年預計有近80條新型干法水泥生產線陸續投產，年產能增加7000萬噸左右，新型干法的產能增長約28%。預計到今年底水泥產能將達到12.87億噸，高出需求近25%。

　　還有，水泥生產成本高企的局面短期內難以得到有效改觀。水泥業是典型的高能耗產業，在其生產成本的構成中，煤、電成本超過60%。下半年煤價將出現高位震蕩，供應仍十分緊張。而且，5月份發改委調高了電價，導致水泥生產成本上升。

　　新疆證券認為，近期有不少水泥企業特別是中小企業陷入了經營危機，給該行業的整合提供了契機。一方面，規模小、工藝落后、環境污染嚴重的企業將逐步被淘汰；另一方面，優勢企業將選擇適合自身發展的目標公司進行收購、兼并，實施低成本擴張。在這個過程中，具備收購、兼并能力，尤其是擁有“規模優勢+區位優勢”的水泥企業將是投資者重點關注的對象。

　　Wind資訊統計資料顯示，在已經公布中報的28家鋼鐵類上市公司中，有16家今年中期凈利潤同比出現增長，其中前不久剛剛實現整體上市的武鋼股份的增幅最大，本鋼板材、濟南鋼鐵緊隨其后，但上半年剛剛完成巨額增發，近期又成功進行股改的寶鋼股份目前還未公布中報，使整個統計工作有些缺憾。

　　業內人士大多認為，鋼鐵類上市公司的業績對鋼價走勢的敏感度極高。東方證券研究報告認為，多家鋼鐵類上市公司今年上半年業績大幅增長，主要原因就是鋼材銷售價格同比大幅上漲，以及鋼材產銷量大幅增長。今年第一季度，鋼材價格快速上漲，二季度雖然出現快速回落的過程，但相對于去年二季度較低的價格，鋼材平均銷售價格整體增幅仍然明顯。另外，去年國內短缺的冷熱軋板材，今年上半年產量增幅較大，對鋼鐵類上市公司的業績增長起到了推動作用。

　　然而，在鋼鐵類上市公司中報業績普遍增長的背后，近期鋼材價格持續在低位運行，眾多機構開始看空下半年鋼鐵類上市公司的業績。國泰君安研究報告指出，今年6月份，鋼鐵產量同比增長已達到近5年來的高峰，但從銷售收入看，自去年見頂以來，鋼鐵類上市公司銷售收入的增長速度一直在下滑，鋼鐵業各子行業的毛利率也開始出現分化。終端產品價格下降，以及鐵礦石價格堅挺，使毛利率開始下降，其中鋼材壓延加工的毛利率環比降幅最為明顯。

　　國泰君安還表示，由于宏觀調控使經濟增長出現減速，房地產業等下游行業的需求受到抑制，在產能急速擴張之后，鋼鐵行業的利潤率將進一步下降，其行業評級被定為“減持”。

　　中信證券研究報告指出，鋼鐵行業協會權威人士最近一改去年以來鋼鐵業良性運行的觀點，開始明顯看淡該行業的未來發展前景，認為供過于求的格局已經形成；產業結構調整，將成為下一步鋼鐵行業發展的主要潮流；下游行業的需求增速放緩，導致對鋼材的需求由前期的高增長變為適度增長，打造完整的產業鏈將成為競爭的核心；行業“暴利”時代結束，開始進入微利時代；看好行業景氣度回調時產業鏈仍比較完整的公司。

　　房地產行業：政策主導后市走向

　　47家A股房地產上市公司中報顯示，有7家虧損，47家公司實現凈利潤共計22.86億元，同比增長75.87%，其中包括龍頭企業萬科A在內的9家公司增速超過100%。

　　業內人士認為，房地產上市公司普遍存在“卯吃寅糧”的現象。對于該行業下半年乃至以后年度的情況，則普遍表示不樂觀，認為政策將左右房地產整個行業的未來。

　　世華財訊吳濤認為，房地產企業確認收入有其特殊性，并不在收到購房款時確認，而只有在項目完成竣工結算時才能確認銷售收入，即售房收入要到交房時才能確認。因此，上半年房地產上市公司體現的收入，很大程度上反映了其2004年或2005年初的銷售業績。如深萬科A今年中報顯示的利潤來源中，有很大一部分在去年就已經預售，只不過是在今年結算。

　　另外，國家對樓市的宏觀調控政策集中在今年3月份以后出臺，而今年一季度房地產市場依然火爆，全國商品房銷售額同比大增三成以上。政策影響還沒有完全傳導給房地產企業，不可能對其半年報構成實質性影響。但下半年以后，宏觀調控政策對樓市的影響將逐步顯現，如中華企業在其中報中披露，由于房地產行業投資周期較長，一般需要2年到3年時間，因此前期國家出臺的調控政策對房地產上市公司經營業績的影響會有滯后效應。

　　國泰君安證券研究報告認為，未來房價走勢將取決于今后的政策調控壓力。報告顯示，國房景氣指數5月份下降到101.83點，為自2000年4月份以來的最低水平。而作為本輪“房價風暴”中心的上海市，最近兩個月住宅價格和成交面積連續下降；6月份二手房指數也出現自“誕生”3年半以來第一次下跌。報告還認為，今年第二季度中央政府“重拳”出擊，導致樓市觀望氣氛加重，商業銀行慎貸和房地產企業銷售滑坡均壓低了開發商的信心。近期有消息顯示，限制拿銀行的錢做商品房投資和投機，將是今后國家調控的重點，而非購買1套住房的基本消費需求，所以預期下一步房地產調控政策還是從銀行資金、商品房流轉手續等方面打壓投機客，對部分開發商也會帶來一定負面影響。

　　8月15日，央行發布了首個“國家級房地產金融報告”，即《2004年中國房地產金融報告》。報告針對部分地區的高價房問題，首次正式提出了“房地產泡沫”的說法。央行預測，由于房地產市場供應和需求的變化，同時由于國家近期出臺了一系列調控房價的政策，將在一定程度上遏制對商品房的投機行為，預計今明兩年全國商品住宅價格增幅將會有所回落。

　　Wind資訊統計資料顯示，今年上半年石化行業總體業績依然較好。其中，揚子石化、上海石化等大型企業凈利潤排名居前，并有所增長。

　　市場普遍認為，石油化工行業的盈利水平主要看毛利率和產銷量。其中，毛利率涉及走向較難預測的國際油價問題與國內成品油價格市場定價問題，導致未來石化行業的業績面臨較大的不確定性，下半年的情況并不樂觀。

　　中銀國際研究報告認為，國內各大煉油廠今年二季度都遇到了利潤率大幅下降的問題，這是因為國際原油價格持續走高，而國內主要成品油價格(仍由國家發改委控制)上調滯后。另外，二季度國內乙烯裂解的利潤率出現下降，主要是因為上海賽科和揚巴一體化項目開始大規模投產，導致5月份大部分石化產品價格出現下滑，并在反彈時落后油價表現。

　　近期，廣東等地出現成品油“油荒”，使得成品油市場化定價問題再次成為人們關注的焦點，畢竟成品油價格對宏觀經濟有著重要的影響。聯合證券研究報告認為，當前成品油價格被扭曲，從而抑制了成品油銷售商增加市場供應的積極性，隨著未來消費旺季的到來，成品油供求矛盾將進一步加重，考慮到宏觀經濟的承受能力，成品油價格可能會以“小幅快調”的方式調價。

　　天相投資研究報告認為，對石化股受益于成品油市場化定價的程度不抱過多期望，對有業績支撐的揚子石化也僅維持“謹慎推薦”的投資評級，對石化整個行業建議“戰略性減持”。

　　國際油價的走勢仍然是市場焦點，如果油價持續走高，也就是說石化業的成本壓力將逐步增大。但如果油價就此轉勢出現狂跌，恐怕石化業所購原材料也將面臨巨額跌價計提的風險。油價高位震蕩，對石化企業來說可能是最好的選擇。因此，國際油價走向的不確定，使得未來石化業上市公司的業績同樣難以預料。

　　此前，中金公司的報告對中石化持中性態度，對上海石化、齊魯石化和揚子石化等個股持“審慎推薦”的投資評級，而對