第三只眼：寶鋼權證風險已高需嚴格止損

　　理財主筆 劉念 莊睿弘 每日經濟新聞

　　寶鋼權證上市后隱含波動率達到60%，甚至在周四曾超過100%，而正股的歷史波幅不過30%左右。很明顯，寶鋼權證的價格已經大大被高估，風險極高。

　　寶鋼權證在上周一掛牌后，便受短線交易者的青睞，日內進出之風盛行，單日換手率

一般超過100%。對此火爆景象，業內人士卻紛紛認為，寶鋼權證的價格已經脫離了合理范圍。由于寶鋼權證T＋0交易制度的稀缺性，使其存在稀缺性溢價，如果全部股票或上市其他權證品種都實行T+0交易，寶鋼權證自然要下跌，稀缺性溢價將會縮水。

　　買寶鋼股份還是買寶鋼權證

　　“現在買權證可能還不如直接買寶鋼股份。”海通

　　假設，投資者甲和投資者乙分別投資1萬元于寶鋼股份和寶鋼權證，當前

　　那么在到期日，兩個投資者的收益情況將如表一。

　　根據表一，只有在到期日，寶鋼股份漲幅在40%以上，即達到6.5元左右，投資者乙才能不虧損；當寶鋼股份漲幅在70%到80%之間，投資者乙可獲得與投資者甲相近的收益率；如果寶鋼股份漲幅更高，投資者乙的收益率會跑贏資者甲，但投資者乙面臨的風險遠遠大于投資者甲。因為即使寶鋼股份跌破3元，投資者甲損失也有限，而只要寶鋼股份價格低于4.5元，投資者乙將損失全部資本金。

　　寶鋼權證價格應該低到什么程度，才能較寶鋼正股更有吸引力？這里可以給出公式，當權證的價格為C時，股票漲幅需至少為多少，投資權證才能在到期日獲得不低于投資股票的收益率(假設現在股價是4.6元)，結果見表二。

　　從表中可見，當權證價格在0.5元左右的時候，寶鋼股份只要漲10%，買權證就至少不會比買股票差。

　　值得注意的是，如果判斷失誤，投資權證的損失要遠遠大于投資股票。目前，寶鋼股份承諾2005年、2006年、2007年現金股利不低于每股0.32元。如果8個月內股價低于4.53元以下，大股東將動用40億元增持。另外，中金公司的研究報告預測，寶鋼股份今明兩年的業績為0.80元和0.71元。那么，至權證到期日，寶鋼股份究竟能漲多高呢？每個投資者自有其看法，權證的價格也隱含了市場所認為的各種可能性。如果一個準備持有到期的投資者認為，寶鋼股份年漲幅在30%以內，那么，權證價格在1.139元以內才值得買入。

　　寶鋼股份的歷史最高股價(按前復權)相當于目前的6.14元。目前股價正位于前期高點連成的壓力線下方，4元一線是強力支撐，也是凈資產值附近，強力支撐位在3.6元一線。據此，有業內人士認為，4元可以買寶鋼，0.5元附近可以買權證。

　　隱含波動率是重要指標

　　香港御峰

　　那么，如何判斷一只權證的價格是否高企？香港御峰理財董事總經理陳茂峰認為，主要應該看隱含波動率(香港稱為引申波幅)與正股的歷史波幅之間的關系。隱含波動率是市場對相關資產(正股或指數)未來一段時間內的波動預期，與權證價格是同方向變化。一般而言，隱含波動率不會與歷史波幅相等，但應該相差不大。以寶鋼權證為例，上市后隱含波動率達到60%，甚至在周四曾超過100%，而正股的歷史波幅不過30%左右。很明顯，寶鋼權證的價格已經大大被高估，風險極高。

　　類似的情況最近也有發生。例如，最近交通銀行窩輪上市時，隱含波動率一度高達30%。這主要由于市場對交行上市的表現預期比較高，同時也有“炒新”的思路在起作用。

　　嚴格止損期權值得期待

　　權證的主要特色是杠桿作用，正股上漲1%，權證可能上漲10%甚至50%。但一旦正股下跌，權證的價格也下跌得更快，而且到期后如果不行權，權證將一文不值，因此投資權證一定要嚴格止損。

　　陳茂峰介紹，為了降低正股價格波動太大給窩輪帶來的風險，香港發行的窩輪一般都與知名企業的股票掛鉤，多為藍籌股和質地良好的紅籌股，并且與窩輪掛鉤的正股必須是流通市值在100億港元以上的上市公司。不過，在成熟的金融市場，例如美國，投資者更熟悉的衍生產品是期權，而不是權證。據陳茂峰分析，期權相對于權證，有很多優點。首先，期權是標準化產品，在期貨交易所進行交易，報價連貫，隨著正股價格的波動而不斷有新的期權供選擇。相比之下，權證是由券商機構發行，并負責定價，發行范圍有一定的局限，并且在一定條件下，做市商可以不接貨，造成流動性困難。從投資者的角度出發，期權應該是更值得期待的品種。