寶鋼權(quán)證很癲狂 機(jī)構(gòu)冷靜散戶豪賭尚無人流淚

　　本報記者 孫健芳 北京報道

　　華爾街上的猩紅女人光臨了中國股市，她的熱舞吸引了市場所有的眼球，但受其誘惑的投資者尚無人流淚，這便是寶鋼權(quán)證上周交易的實況。

　　瘋漲

　　機(jī)構(gòu)用了精密數(shù)學(xué)模型計算了寶鋼權(quán)證的理論價格，但市場卻與人性一樣復(fù)雜，沒有人猜中寶鋼權(quán)證上市后的走勢。

　　8月20日，在寶鋼權(quán)證上市前兩天，長盛基金策劃發(fā)展部副總監(jiān)黃后川向部分機(jī)構(gòu)介紹了寶鋼權(quán)證的投資策略。

　　他認(rèn)為，權(quán)證價值的根本在于股票價格，所以寶鋼權(quán)證的價格變化首先取決于股價變化，其次取決于股價預(yù)期的變化。據(jù)此，他推算寶鋼權(quán)證上市首日的理論價格在0.52~0.709元之間，考慮市場供給小于市場需求的現(xiàn)況，他將權(quán)證價格上調(diào)了10%。此估算與多數(shù)基金估算價格相當(dāng)，實際上寶鋼權(quán)證上市首日開盤參考價被內(nèi)定為0.688元。

　　但8月22日，寶鋼權(quán)證開盤之后的價格就顛覆所有市場預(yù)測，當(dāng)天寶鋼權(quán)證封在1.26元漲停板上，當(dāng)日上漲幅度高達(dá)83.56%，成交份額達(dá)到1.39億份，換手率為35.9%。

　　“連交易所都沒有料到寶鋼權(quán)證會漲這么多。”一位接近交易所人士透露，隨即交易所對寶鋼權(quán)證漲幅做出解釋。這種解釋是：根據(jù)《上海證券交易所權(quán)證業(yè)務(wù)管理暫行辦法》規(guī)定，寶鋼漲幅價格＝權(quán)證前一日收盤價格＋(標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價格 - 標(biāo)的證券前一日收盤價)×125%×行權(quán)比例，因為寶鋼權(quán)證開盤參考價為0.688元， G寶鋼(資訊 行情 論壇)的前收盤價格為4.62元，行權(quán)比例為1，所以寶鋼JTB1(資訊 行情 論壇)當(dāng)日的漲幅限制價格就為1.263元。

　　寶鋼權(quán)證的首日表現(xiàn)吸引了市場眼球，但有分析人士認(rèn)為這種表現(xiàn)屬于非理性炒作。8月23日，這種炒作加劇，寶鋼權(quán)證價格再度飆升，最高直逼1.84元的漲停價位，之后回調(diào)至收盤價1.59元，當(dāng)日成交份額達(dá)到12.8億份，換手率為330%。

　　市場上開始出現(xiàn)較多的沽空聲音，一家媒體援引一位資深市場人士的話說，“我知道寶鋼權(quán)證該跌了，因為尾市最后15分鐘，惡炒權(quán)證的主力開始心虛了，他們的平倉導(dǎo)致權(quán)證價格開始跳水。”

　　8月24日，寶鋼權(quán)證沒有出現(xiàn)所謂的跳水，與之相反是它仍舊在走強(qiáng)。當(dāng)天最高價格達(dá)到1.98元，收盤于1.81元，漲幅高達(dá)13%，換手率達(dá)到429%。8月25日，寶鋼權(quán)證甚至摸高2.09元的價格，4天之內(nèi)換手率達(dá)到1063%(計算公式：44.81/3.87)， 遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際上權(quán)證年換手率1000%的標(biāo)準(zhǔn)。

　　但與寶鋼權(quán)證價格走勢相反的是，作為寶鋼權(quán)證價值根本的G寶鋼股價在悄然走低，8月22日，G寶鋼高開低走，從最高4.74元跌至4.63元，第二天平開低走，從4.63元一路滑到4.57元收盤，到8月25日，G寶鋼收盤價滑落到4.54元，接近寶鋼權(quán)證的行權(quán)價格。

　　誰在買賣？

　　誰在買賣寶鋼權(quán)證？市場人士相互詢問。

　　在寶鋼權(quán)證3.87億總份中，基金持有量為44.52%，其他機(jī)構(gòu)與散戶拿了55.48%。

　　此次基金充當(dāng)了寶鋼權(quán)證最大的賣方。雖然證監(jiān)會在8月16日表示，基金不僅可以持有在股權(quán)分置改革中被動獲得的權(quán)證，還能根據(jù)交易所的有關(guān)規(guī)定賣出該部分權(quán)證、行權(quán)或主動投資于在股權(quán)分置改革中發(fā)行的權(quán)證。

　　但是，證監(jiān)會同時要求基金公司運(yùn)用基金財產(chǎn)投資權(quán)證時，應(yīng)將權(quán)證投資方案報告證監(jiān)會并公告，并且權(quán)證投資方案應(yīng)當(dāng)列明基金投資權(quán)證的比例限制、投資策略、信息披露方式、風(fēng)險控制措施等，并充分揭示相關(guān)投資風(fēng)險。這些規(guī)定部分限制了基金購買權(quán)證產(chǎn)品。

　　“實際上，受內(nèi)部交易制度制約，基金肯定不會以現(xiàn)在價位買入寶鋼權(quán)證。”在寶鋼上市首日，一位基金經(jīng)理就表示，“因為權(quán)證價格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了價值，如果在現(xiàn)在位置買入，就違背了理性投資規(guī)則，在公司內(nèi)部肯定會受到處分的。”

　　的確，部分基金已經(jīng)在逐步賣出權(quán)證，兌現(xiàn)利潤。在寶鋼權(quán)證上市之前，一些基金經(jīng)理表示，“如果寶鋼權(quán)證達(dá)到了0.6元以上則會考慮減持。”但市場沒有給予賣出者0.6元兌現(xiàn)利潤的機(jī)會。

　　雖然落袋為安就可以獲取豐厚利潤，但出于謹(jǐn)慎考慮，在寶鋼權(quán)證上市第一天，多數(shù)基金仍舊持觀望態(tài)度，他們大多數(shù)既沒有減持也沒有增持。

　　但包括保險公司在內(nèi)的另一些機(jī)構(gòu)卻選擇了賣出寶鋼權(quán)證，“因為保險資金拿的都較少，我們在達(dá)到漲停板當(dāng)天就出貨了。”某保險公司投資管理中心的總經(jīng)理告訴記者。

　　8月23日，部分持有權(quán)證較多的基金逐步撤退，據(jù)悉長盛基金在當(dāng)天就賣出手中所持權(quán)證比例的2/3，其他基金也出貨不少。如果此時基金沒有選擇賣出，則會持證觀望，“因為比較少，我們既不賣出，也不買入。”湘財荷銀投資總監(jiān)劉青山告訴記者。

　　機(jī)構(gòu)成為寶鋼權(quán)證的最大賣方，但誰又是寶鋼權(quán)證最大的買方呢？

　　“只有兩種人會買賣權(quán)證，一種人是特別有錢的大戶，他們拿出二三十萬玩玩，即使虧損了也不會有什么影響；另一種人是沒有錢的散戶，他們會拿上一兩萬做個投機(jī)。”一些基金經(jīng)理分析。

　　這種分析從營業(yè)部得到了驗證，來自營業(yè)部的信息也反映，很少有券商、QFII主動買進(jìn)寶鋼權(quán)證，參與權(quán)證交易投資運(yùn)作的主要是各類散戶。在權(quán)證上市之前，深交所進(jìn)行了權(quán)證交易模擬大賽，個人投資者就占據(jù)了絕大多數(shù)。

　　“現(xiàn)在，不少中小投資者正在享受寶鋼權(quán)證‘T+0’交易模式所帶來的快感，他們喜歡‘炒新’，不判斷其價值標(biāo)準(zhǔn)，只享受著瞬間交易的樂趣。”一位營業(yè)部經(jīng)理形容。

　　本報獲悉，某散戶投資者在寶鋼權(quán)證上市交易的第二天買入40萬份，隨即在第三天全部賣掉，僅一天的時間，投入不到50萬元，便賺了15萬元，獲利高達(dá)30%以上。

　　未來走勢

　　寶鋼權(quán)證已經(jīng)幻化為迷人的妖姬，沉浸其中的中小投資者已經(jīng)懶得理會蘊(yùn)藏其中的巨大風(fēng)險。

　　“沒準(zhǔn)它會如深寶安(資訊 行情 論壇)一樣，權(quán)證的價格超過股票價格”，一些基金經(jīng)理開始擔(dān)心。但一位投資者卻在網(wǎng)上表示，“漲到10元我都敢買”，決定價格的標(biāo)準(zhǔn)是供求，憑權(quán)證‘T+0’這惟一的特點，它是目前市場上最安全的品種，換手高則更符合技術(shù)分析，況且隨時可走。”

　　一些分析人士也修正寶鋼權(quán)證的估價標(biāo)準(zhǔn)，例如華夏證券分析師張宏業(yè)就表示，考慮到中國市場上已經(jīng)近10年沒有見到過權(quán)證，誰也不能據(jù)此認(rèn)為目前寶鋼權(quán)證的價格就不合理。“如果一年之后寶鋼股價達(dá)到6元多，誰說寶鋼權(quán)證1.7元、1.8元的交易價格不合理？”

　　投資者忽視寶鋼權(quán)證風(fēng)險的理由還有，“炒新”將獲得政策支持，因為寶鋼權(quán)證是上交所搭車股改的創(chuàng)新品種，上證所已經(jīng)表態(tài)權(quán)證只許成功不許失敗。這時，被短期獲利沖昏頭腦的投資者更無法領(lǐng)會政府推行權(quán)證產(chǎn)品的初衷。

　　某種程度上，管理層是不希望散戶過多的參與權(quán)證炒作的，因此在權(quán)證上市之初，上證所就給會員單位發(fā)布通知，要求各會員單位按規(guī)定向首次買賣權(quán)證的投資者全面介紹相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，充分揭示可能產(chǎn)生的風(fēng)險并與投資者簽署《權(quán)證風(fēng)險揭示書》，如果沒有簽署風(fēng)險揭示書，投資者將無法參與權(quán)證產(chǎn)品的買賣。

　　為了監(jiān)控風(fēng)險，上交所負(fù)責(zé)人還表示，在權(quán)證上市后，交易所還將加強(qiáng)實時監(jiān)察工作，及時發(fā)現(xiàn)和制止寶鋼權(quán)證交易中的異常行為，防范價格操縱和內(nèi)幕交易風(fēng)險。

　　正因為如此，在寶鋼權(quán)證上市第二天，寶鋼集團(tuán)副總經(jīng)理馬國強(qiáng)在接受媒體采訪時特別提醒投資者注意投資風(fēng)險。同一天，寶鋼權(quán)證的承銷商申銀萬國也向上交所提出增發(fā)相同數(shù)量備兌權(quán)證的要求，這意味著權(quán)證供不應(yīng)求的局面將會相應(yīng)改觀。

　　24日，關(guān)于投資寶鋼權(quán)證風(fēng)向開始出現(xiàn)一邊倒的趨勢，各類媒體和市場分析師不斷提醒投資者注意風(fēng)險；有人甚至用當(dāng)年基金湘證案例來預(yù)測：寶鋼權(quán)證也無法逃脫崩潰的命運(yùn)；部分官方媒體已經(jīng)明確建議投資者賣出權(quán)證。

　　26日，寶鋼權(quán)證收于1.807元，較上個交易日下跌1.26%。

　　“雖然超活躍的證券投資獲取一個較高的價格，但寶鋼權(quán)證價格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公允價值”，銀河證券人士分析。

　　但這些都被在波峰浪尖上享受財富的熱炒者所忽視，或許只能等到退潮之后，參與其中的投資者才能仔細(xì)咀嚼大趨勢變化來臨時的細(xì)節(jié)。