權(quán)證暴漲引發(fā)無(wú)限遐想 長(zhǎng)電權(quán)證能否漲勢(shì)如虹

　　寶鋼權(quán)證的暴漲引發(fā)了人們對(duì)即將發(fā)行的長(zhǎng)江電力認(rèn)購(gòu)權(quán)證的無(wú)限遐想——

　　配合股權(quán)分置改革而推出的首只權(quán)證——寶鋼權(quán)證，于本周一在上海證券交易所掛牌上市。上市伊始，即受到投資者的熱烈追捧。首日開盤，權(quán)證價(jià)格即達(dá)到漲停，周內(nèi)最高價(jià)格曾達(dá)到2.088元。

　　一周總成交易量為49.25億份，累計(jì)換手率達(dá)到了1269%，居于兩市之首。本周五價(jià)格雖然有所回調(diào)，但仍收于1.807元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超于我們測(cè)算的合理價(jià)值0.58元。可以看出，在寶鋼權(quán)證投資上存在著濃烈的投機(jī)氣氛。

　　寶鋼權(quán)證價(jià)格嚴(yán)重偏離合理價(jià)值，我們分析可能來(lái)源于以下兩個(gè)因素：1)“

　　但我們預(yù)計(jì)，在后續(xù)交易日，寶鋼權(quán)證價(jià)格將逐步回歸到其合理價(jià)值。理由如下��

　　首先，作為寶鋼權(quán)證的一級(jí)交易商，國(guó)泰君安和國(guó)信證券已向證監(jiān)會(huì)提出發(fā)行寶鋼備兌權(quán)證請(qǐng)求。擴(kuò)大的權(quán)證供給將緩解目前權(quán)證市場(chǎng)供小于求的局面，隨之而來(lái)，權(quán)證價(jià)格上升將會(huì)受到抑制。

　　其次，權(quán)證持有集中度進(jìn)一步降低。據(jù)悉，持有45%寶鋼權(quán)證的基金已基本沽空手中權(quán)證，且至今為止沒(méi)有出現(xiàn)持有量達(dá)到可流通數(shù)量5%的投資者。權(quán)證持有集中度的分化，進(jìn)一步減少權(quán)證價(jià)格上漲的動(dòng)力。

　　再次，杠桿比率降低，投資價(jià)值減少。投資權(quán)證的一個(gè)重要吸引點(diǎn)是，權(quán)證的“以小博大”的杠桿特性。自寶鋼權(quán)證上市以來(lái)，價(jià)格一路飚升，與此相反，寶鋼正股價(jià)自復(fù)牌以來(lái)，卻連續(xù)陰跌。權(quán)證價(jià)格上漲和正股價(jià)的下跌導(dǎo)致了寶鋼權(quán)證杠桿比率降低，可投資價(jià)值進(jìn)一步減少。

　　最后，溢價(jià)率上升，風(fēng)險(xiǎn)凸顯。按本周五收盤價(jià)計(jì)算，寶鋼權(quán)證的溢價(jià)率高達(dá)39.22%，意味著寶鋼權(quán)證投資者要達(dá)到保本，在權(quán)證到期日之時(shí)，寶鋼正股價(jià)必須上漲39.33%，即達(dá)到6.3元。但多數(shù)行業(yè)分析師認(rèn)為，一年后，寶鋼股價(jià)在6元以上的概率很低。綜上所述，我們認(rèn)為目前寶鋼權(quán)證已進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，建議投資者可選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)沽出。當(dāng)寶鋼權(quán)證價(jià)格回調(diào)到0.6元以下時(shí)，可以考慮增持。

　　長(zhǎng)江電力認(rèn)股權(quán)證是一個(gè)1.5年期的歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證，行權(quán)價(jià)為5.5元。它實(shí)際上是一種股本權(quán)證�熡缮鲜泄�司對(duì)全體股東發(fā)行�熌康氖怯糜谌谫Y。因此，從真正意義上來(lái)講，其發(fā)行并不是用來(lái)解決長(zhǎng)江電力的股權(quán)分置問(wèn)題。

　　由于長(zhǎng)江電力承諾自8月15日復(fù)牌后半年內(nèi)，若股價(jià)低于7.31元將進(jìn)行回購(gòu)。因此，我們以7.31元為基數(shù)，對(duì)長(zhǎng)江電力認(rèn)購(gòu)權(quán)證進(jìn)行敏感性定價(jià)分析(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率定為2%，波動(dòng)率為24%)。

　　根據(jù)寶鋼權(quán)證上市規(guī)則，用以計(jì)算權(quán)證首日漲跌幅價(jià)格的初始權(quán)證價(jià)格，是由上證所給出。寶鋼為0.688元，是采用寶鋼權(quán)證發(fā)行的前一個(gè)交易日，寶鋼正股收盤價(jià)計(jì)算出的理論價(jià)格。因此，同樣對(duì)于長(zhǎng)電權(quán)證上市前一個(gè)交易日，長(zhǎng)江電力不同的正股價(jià)，我們測(cè)算出了相對(duì)應(yīng)權(quán)證上市首日最高漲幅價(jià)格和首日最高收益率。可以看到，隨著股價(jià)的上升，長(zhǎng)江電力認(rèn)購(gòu)權(quán)證首日最高收益率呈逐步遞減趨勢(shì)，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于寶鋼權(quán)證的84%首日收益率。由此，從以上分析可以得知，受權(quán)證漲跌幅限制，我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)江電力權(quán)證的價(jià)格波動(dòng)要小于寶鋼權(quán)證。

　　但我們認(rèn)為，長(zhǎng)江電力認(rèn)購(gòu)權(quán)證仍然具有投資價(jià)值。長(zhǎng)電權(quán)證預(yù)計(jì)在11月中旬發(fā)行，發(fā)行比例是10股送1.5份認(rèn)購(gòu)權(quán)權(quán)證。由于公司承諾權(quán)證價(jià)格低于1.8元將對(duì)權(quán)證進(jìn)行回購(gòu)，因此，相當(dāng)于至少10股送2.7元。基于權(quán)證上市后還有一定的上漲空間和長(zhǎng)江電力公司本身優(yōu)良的業(yè)績(jī)，建議投資者在7.75元以下可以增持長(zhǎng)江電力，同時(shí)獲配長(zhǎng)江電力認(rèn)購(gòu)權(quán)證。

　　周萍