權證的前世今生

　　記者 尚曉陽

　　北京報道8月24日下午三點整，東北證券北京某營業部一間中戶室。一位女性股民輕松地往椅背上一靠，得意地對記者說：“這回算是玩了一把，真刺激！”在她面前的行情機上，顯示的是這一周來股市上最炙手可熱的一組數字：580000(寶鋼權證(資訊 行情 論壇))。

　　當天的行情顯示，寶鋼權證最高漲至1.976元，7億元的市值，成交額超過30億元，換手率超過400%，而當日整個滬市的成交量不過105.87億元。

　　久別的權證，讓市場再次見識了T＋0交易的魔力，甚至聞到了十年前權證市場上灼熱的氣息。從1992年的寶安權證，到1994年、1995年的配股權證，無數投資者見證了那場瘋狂的“博傻”游戲，其間有人一夜暴富，有人血本無歸。

　　寶安權證消滅超級大戶

　　“機構還是很理性的。寶鋼權證交易如此火爆，主要是個人大戶在做T＋0交易。”一位市場人士告訴記者，“其中有些人在十幾年前的寶安權證中獲利頗豐，見了權證就著迷。”

　　寶安權證并不是第一只權證，在它之前已經有大飛樂等權證發行。人們之所以如今還對寶安權證記憶猶新，是因為它是中國股市第一批權證中被炒得最瘋狂的。

　　1992年11月5日，2640萬張寶安認股權證上市，開盤價4元。在隨后一年的交易期中，寶安權證最高被炒到23.60元，比20元的行權價還高出近4塊錢，這意味著在23.60元價位買入權證的人預期寶安股票在權證到期時至少會漲到43.60元，也就是行權價的兩倍多。

　　這應該是寶安沒有預料到的。在

　　從此，寶安權證就成為市場上的焦點，媒體也對這只不安分的權證格外關注。“當時很多人根本就不知道權證的價值到底是多少。”王先生回憶說，“不像現在，有這么多研究員、分析師在分析權證究竟是怎么回事，大家該注意什么。當時在深圳炒股票的人文化水平并不高，你怎么說他就怎么聽，一有人煽風點火，大家就跟著炒，結果，寶安權證的價格始終高于實際價值。”

　　然后便發生了深圳股市一次超級規模的權證大戰。

　　大戰雙方，一邊是幾個畢業于北方著名學府的同窗，他們都在深圳的大公司擔任高管，另一邊則是當時一個有名的超級大戶黃某。黃某曾在日本留學，而比他的博士學位更厲害的，是他手中超過1億元的資金。當時的深圳，有1千萬就可以坐莊，一些大戶常常跑到上海去抄底，很輕松地就能把上海的十幾只股票炒起來。黃某因為資金量超大，不需要聯合別人，他自己就能坐莊。

　　可以想象，有這么多大戶在深圳，深圳的權證當然要比上海炒得更驚心動魄。然而，黃某這樣的超級大戶居然在寶安權證的泡沫中灰飛煙滅。

　　當時，寶安權證一路瘋漲，摸高到23塊錢。“黃某孤軍奮戰，所有的深圳人都把寶安權證拋給他了。”王先生回憶說，曾經有一位身份不凡的人士勸黃某“不要接下去了，你接不住的”，但是黃某非常自信，“他以為自己接盤之后可以再炒個翻番，然后再出手。”

　　黃某最終沒能讓他手里的權證翻番，23.60元成了寶安權證的最高價。有人分析，這位超級大戶之所以很快就被消滅，是因為他做了大比例的透支。當時在深圳炒股可以按照1：10的比例透支，黃某1個億的資金可以放大到10個億，也就是說，只要虧1/10，他的本錢就沒了。

　　“這是我在深圳經歷的一個消滅大戶最慘烈的故事，”講起這段傳奇往事，王先生至今唏噓不已，“后來聽說他開過飯店，做過鋼鐵生意——總之是遠離股市了。”

　　在瘋狂的炒作之后，寶安權證被人們遺棄。由于正股價跌破行權價，這只明星權證摘牌的時候，已經變成了廢紙一張。

　　六只權證上演瘋狂“過山車”1994年，深市推出武鳳凰、吉輕工、廈海發、桂柳工(資訊 行情 論壇)、閩閩東、湘中意等六家公司股票的權證，股民再次目睹權證價格高出正股價的離奇景象。正股價分別只有4.3元和3元多的廈海發、吉輕工，權證價格一度高達6.78元和5.24元。

　　這些權證好像過山車，大起大落，最后多以同樣的結局落幕：當最后一個接貨者無法博得一個更“傻”的人后，權證從幾元錢跌到1分錢。

　　1995年底，按規定將于12月底除牌的深市6只配股權證，從11月29日開始暴跌。到12月5日，大部分權證價格已跌破3毛錢。兩天之后，市場傳聞權證將要延期，6只權證全面暴漲，柳工A權、閩東A權和輕工A權漲幅均超過100%，漲幅最少的海發A權亦上漲了60.71%，再次證明股市中會隨時出現奇跡。

　　由于消息不明朗，僅僅過了一夜，權證又全線大幅回調，海發A權跌幅達16.66%。接下來的幾天，權證板塊上竄下跳，直到12月16日，媒體刊登6只權證延期半年的消息，權證價格再次上演大幅暴漲行情，6只權證價格均被炒至1.85元以上。

　　那段時間，深市股指低迷，交易量有時一天不到1個億，整個市場上最熱鬧的就是權證板塊。這些權證流通量小，價格低，全部6只權證的總市值不到2億元，只要集中少量資金就可將其炒高。“反正炒正股也是賠錢，不如在權證上博一把”，一位資深市場人士告訴記者，當時很多大戶都拿出1/10的倉位炒權證，有些股票做得不好的炒家更是把全部家當押上去炒權證。大戶的操縱手法很多。這位市場人士介紹，最常見的就是利用T＋0交易方式，來回對倒拉高權證價格；有時還通過拔高正股價格來拉高權證價格，然后在高位派發。1994年10月18日，離收市僅有1分鐘時，深市海發股票突然出現66萬股買盤，瞬間便從6.00元拉到15.60元，漲幅高達150%。權證價格隨之猛漲，炒家借機出貨。“當時政府和大戶經常救市”，該人士回憶說，“不少炒家能提前得到消息，救市資金拉正股，這些炒家則打權證，因為權證杠桿效應極強，他們獲利非常可觀”。1996年五、六月份，6只權證又出現了因摘牌和不摘牌的謠言引起的暴漲暴跌現象，其中鳳凰權證就在5月11日上漲了49.68%。但最后的瘋狂并沒有持續多久。因為市場低迷，不少發行權證的個股跌破配股價，權證失去了認股價值，從幾元錢跌到1分錢。直到7月1日，6只權證全部摘牌。

　　寶鋼權證“瘋”性不改

　　短短五個交易日，寶鋼權證由大陽線變為陰線，再次讓我們見識了權證那與生俱來的本性。

　　“炒作寶鋼權證的無非是游資和大戶、中戶”，一位市場人士告訴記者，“我認識的一個大戶，天天盯著寶鋼權證，幾分鐘就對倒一次，一天能交易兩三千萬元。他跟我說，玩權證靠的是第六感，動作一定要快！”

　　從1996年算起，權證交易的大門已經關閉了9年。8月22日，寶鋼權證輕輕打開這扇大門，然后給市場送上一份漲停的大禮。接下來的兩天，寶鋼權證也毫不含糊，一路瘋漲。

　　8月25日上午，寶鋼權證開盤后瞬間被拉高到2.088元。按照4.5元的行權價和G寶鋼(資訊 行情 論壇)前一天收盤價4.57元計算，2塊錢的權證意味著市場預期一年后G寶鋼股價能上漲40%。很多人認為這樣的漲幅很難出現，但也有人稱寶鋼權證漲到3.5元也不為過，他們的理由是：按照寶鋼0.8元的每股收益和10倍市盈率計算，一年后G寶鋼的股價應該漲到8元，這和4.5元的行權價之間存在著3.5元錢的價差。

　　然而，幾分鐘后，巨量賣盤把寶鋼權證快速打到1.95元附近。下午，寶鋼權證繼續大幅跳水，全天漲幅僅為1.22%。

　　昨日，寶鋼權證依然沖高回落，全天下跌1.26%。成交額不足15億元，和24日相比萎縮了一倍多。

　　分析人士稱，這是暴炒之后的必然結果。雖然沒有出現當年權證價格高出正股價格的奇景，但是寶鋼權證的走勢也稱得上瘋狂。一位資深市場人士告訴記者，在香港，藍籌股發行的權證同樣有以小博大的作用，但是權證能溢價15%已經算不錯了。“寶鋼權證溢價40%多，太高了，已經把未來的上升空間炒沒了。”此外，在香港，權證和正股的走勢緊密關聯，通常保持1:3的杠桿效應，而寶鋼權證的走勢已經看不到正股的影子。

　　回顧剛剛過去的一周，大家問得最多的一個問題就是：寶鋼權證能瘋多久？