中國券商遭遇空前危機 救贖需標本兼治

　　券商作為資本市場不可或缺的角色，其整體的衰退勢必會影響我國資本市場的長遠發展。伴隨股改時代的來臨，通過政府施救與市場化運作相結合的措施，構建新的盈利模式，振興股市挽救券商，為券商生存與發展創造良好條件，從而幫助券商走出困境，已是當務之急

　　天同證券　尹萃 朱麗華 胡增永

　　由于中國券商本身制度缺陷和股市的長期低迷，大批證券公司陷入困境甚至絕境，經營和資產狀況急劇惡化，有些瀕于破產，有些經營舉步維艱，中國券商遭遇空前的生存危機。券商作為資本市場不可或缺的角色，其整體的衰退勢必會影響我國資本市場的長遠發展。伴隨股改時代的來臨，通過政府施救與市場化運作相結合的措施，構建新的盈利模式，振興股市挽救券商，為券商生存與發展創造良好條件，從而幫助券商走出困境，已是當務之急。

　　資料顯示，50家“相對穩健”的證券公司去年合計虧損達47億元。而根據已公開的數據估計，如果對這50家券商進行資產重組，政府將需花費至少219億元。而這50家券商占整個行業規模不到一半。由此可見整個行業的危機程度。作為最重要的參與者，券商的行業危機勢必給整個資本市場帶來無窮盡的問題，不解決這個問題，就會延緩甚至是毀掉市場的發展前景。

　　券商作為資本市場不可或缺的角色，其整體的衰退勢必會影響我國資本市場的長遠發展。特別是伴隨2006年的逼近，我國資本市場將對外開放，海外超級投資銀行早已對國內市場虎視眈眈，奄奄一息的中國券業如何應對這種挑戰，已成為我國券商不得不面對的現實。我們認為，當前，券商走出困境，應從以下幾個方面入手。

　　第一，順勢而為，政府施救與市場化運作相結合。市場經濟的重要特征之一就是政企分開，而我國券商大多在成立之初就打上了政府的烙印。在證券公司經營過程中存在著過多對政府的依賴，政府在人事安排、股東選擇等方面也過多參與。這樣就必然導致券商的經營管理時常脫離市場經濟的軌道，企業的發展戰略、經營決策與市場經濟要求相悖。由此可見，目前券商之所以陷入不能自拔的局面，政府在一定范圍、一定程度上負有責任。所以對于目前一些虧損嚴重已經失去自救能力、但尚有挽救余地和發展潛力的券商，各級政府應權衡利弊，在財力允許的情況下通過財政注資的方式施以援手，幫助其化解風險，走出困境，恢復造血功能，最終走上正常發展的道路。否則，這些券商只有等死。我們也注意到，管理層在加強市場制度建設的同時，也開始拓寬資金入市渠道，畢竟滬深股市還是資金拉動型的市場，實實在在的資金入市才是化解市場危機的根本性措施之一，也是最有效，且見效時間最快的。

　　當然，并不是對所有的經營不善的證券公司政府都要出手相救，對于大部分券商來說，更多的應走市場化的路子:對于違規、虧損嚴重的，該破產清算的就要破產，絕不能手軟；對于規模較小、業務單一的，進行券商間的兼并聯合，進行資源整合，實現優勢互補，提高抗風險能力；對于基本狀況良好、出現短期經營困難的，可以通過申請短期融資、引進戰略投資者來改善財務狀況，維持公司的正常運轉。無論是破產還是兼并重組，都要注重保護客戶資產的安全，避免產生社會問題，同時為減輕重組后券商的負擔，快速恢復發展能力，政府和債權人應該對重組涉及的債務進行適當剝離，稅收適當優惠。

　　但無論是政府施救也好，券商間的兼并聯合也好，對于鳳凰涅？后獲得新生的這些券商，必須從根本上解決企業體制和法人治理結構的問題，要按照市場化的要求進行經營管理，完善風險控制組織體系，防止再度出現資金黑洞。另外，中國已加入WTO，國內券商無論在規模還是治理結構上都無法與國外的大證券公司相提并論，所以，從這個角度券商也應抓住時機轉變經營體制，在更廣泛的業務機會中尋找到差異化戰略目標，提升核心競爭力并做大做強。

　　第二，開拓創新，打造盈利模式。長期以來，我國券商對經紀和自營業務過于依賴，業務結構高度雷同，盈利模式基本相同，由于券商的主要業務與股市的活躍程度高度相關，沒有長期穩定的利潤支撐點，當市場劇烈波動時，抗風險能力差，而成本結構又十分剛性，因而極易產生巨額虧損，影響券商的生存和發展。所以，需要構建新的盈利模式，重組業務結構，提高防范風險的能力。

　　在以美國為代表的西方發達國家，券商業務經過上百年時間的摸索和實踐，盈利模式趨于合理、成熟。歸納起來其成功經驗一是業務創新，二是均衡盈利結構。業務創新主要是收購兼并、融資顧問、咨詢等。均衡盈利結構就是在保證收入和業務優勢的同時，維持業務均衡，防止出現過多依賴單項業務而導致收入劇烈波動。從美國幾家大券商的業務結構來看，其在資產管理、投資銀行、自營、利息、傭金收入等方面比較均衡，對單項業務不過分倚重。

　　近幾年來，券商賴以生存的制度環境和市場發生了劇變，傭金自由化、外資進入、銀證混業經營和證券公司進入門檻降低等使證券業已經完全告別壟斷時代。必須借鑒國外的先進經驗，并結合我國實際情況，構建新的盈利模式。

　　創新是券商核心競爭力的基本要素，也是構建券商新盈利模式的主要手段。針對我國券商普遍存在的問題，券商的創新不僅包括業務創新，也包括組織創新和管理創新。在組織創新方面，成立金融控股公司是一種比較可行的組織結構，即將券商內部不同的業務部門分離為子公司，這樣既可以追求規模經濟、協調運作，又可以分散風險，防止單項業務波動對公司整體經營的影響，提高公司的運作效率和抗風險能力。在管理創新方面，實行扁平與直線、集權與分權的統一，即在業務開拓上采取扁平化，實行分權；在業務風險監控上采取直線化，保持集權。這樣提高了工作效率，又有效控制風險。

　　在業務創新方面，應注重改變現有的單一業務結構，進行資源整合基礎上的業務創新。

　　對于經紀業務來說，客戶結構的變化將決定業務拓展的著重點。隨著

　　對于投行業務而言，當今國際大券商的投行業務包括證券承銷、并購、私募發行、風險投資、衍生產品、項目融資、資產證券化、租賃、證券抵押融資、咨詢服務等，而我國券商的主要業務仍集中于三大傳統項目，其他業務幾乎一片空白，有些是由于政策原因，更多的是缺乏創新意識。投行可以在并購、資產證券化、財務顧問等方面開拓市場，形成投行新的盈利點。目前，債券承銷是券商投行可選的業務品種之一，近年來企業債發行的規模不斷擴大，留給券商的空間不可小覷，債券發行的規模通常比較龐大，若券商能夠較好把握這塊市場，無疑會給整體盈利帶來較大的促進作用。在西方成熟的資本市場上，債券融資的規模往往會超過股權融資規模，掘金債券業務也是眾多大型投行的生存之道，這對國內券商來說具有借鑒意義。同時，在后股權分置時代，上市公司的并購業務也將成為券商投行的一座金礦。由于所有的

　　就資產管理業務來看，原先國內券商所從事的委托

　　第三，多管齊下，重塑股市。券商就是為股市而生并服務于股市的。一個健康的、活躍的股市是券商得以生存和發展的前提。所以要挽救券商，就必須振興股市，重塑股市形象。目前我國上市公司在治理結構等方面存在不少問題，再加上對上市公司監管力度不夠，致使經營不善，損害股東利益的違規現象時有發生，業績大幅下滑，股價也隨之下跌。在股票發行過程中，由于供求關系及股權分置問題的存在，證券定價偏高，嚴重偏離內在價值。另外，由于我國證券市場產品結構不完善，交易機制存在缺陷，使投資缺乏避險機制，致使券商投資存在很大風險。所以要從上市公司質量、產品結構、交易機制等方面不斷完善和提高，以振興股市。

　　第四，未雨綢繆，加強監管。長期以來，我國證券監管部門對于證券公司的監管嚴重缺位，對市場各種違規違法行為的打擊不夠及時、不夠嚴厲，導致挪用客戶保證金、操縱市場等違規行為大量發生，既影響了市場的健康發展，也使券商經營蘊藏了很大隱患，等到一旦暴露，往往已經到了不可收拾的地步，所以要從制度等方面加強對券商的約束和監督，及時發現問題并予以糾正、嚴懲，防患于未然。