新疆證券研究所：從指導意見看股改機會

　　新疆證券研究所　鐘精騰

　　日前，經國務院同意，證監會、國資委、財政部、央行、商務部聯合發布《關于上市公司股權分置改革的指導意見》，這標志著上市公司的股改將全面鋪開，個股的股改機會或風險將集中體現。從46家試點股對價方案與其二級市場走勢的實證分析可知，股改對價的支付以送股為主，且支付送股對價比例越高，其試點股搶權幅度越大，而非流通股比例的高

低是決定支付對價多少的決定性因素。但非流通股比例高不是決定個股走強的充分條件，投資者仍需結合《指導意見》、股價對對價預期的消化程度來進一步篩選。

　　回購及權證加劇破凈股價值回歸。試點股韶鋼松山(資訊 行情 論壇)非流通股東給予流通股東每股0.35股對價表明，股改方案的制定沒有受到公司股價跌破每股凈資產的影響，沒有同凈資產掛鉤，而主要是以流通股股東在改革后所持股票市值不低于改革前持股市值作為對價計算依據，即市凈率已不是國有企業股權分置改革的絆腳石。一些破凈價值股在獲得高比例的對價后，其投資價值將會大幅提升。對于這些價值凸現的破凈股的股改，上市公司或大股東均有明確的回購或增持承諾。《指導意見》指出，為鼓勵上市公司或大股東采取穩定價格預期的相關措施，通過大股東股份質押貸款、發行短期融資券、債券等商業化方式，為上市公司大股東增持股份提供資金支持。在當前股權分置改革的大背景之下，越來越多的破凈公司會以各種方法穩定公司股價，以保護流通股股東利益，維護公司良好市場形象。而公司管理層也會不斷推出各種各樣的創新，這也是破凈股的另一大機會所在。實證分析表明，回購及認沽權證將會加速破凈股的價值回歸。

　　價值股搶權及填權潛力更大。從試點股搶權及G股復牌后的走勢可知，股改炒作僅是短期現象，從中長期看，最終決定股價的仍是其投資價值，即除對價預期外，決定股價走勢強弱的因素還與其投資價值有關，送股對價對投資價值較高的績優股而言是錦上添花。

　　股本結構懸殊股炙手可熱。《指導意見》指出，對于同時存在H股或B股的A股上市公司，由A股市場相關股東協商解決股權分置問題，即B股及H股流通股東參與對價的可能性微乎其微。其實近期受B股及H股流通股東不參與對價補償等傳聞影響，股本結構懸殊即非流通股本很大而A股流通股本很小的個股股價已一飛沖天，其中氯堿化工(資訊 行情 論壇)、輪胎橡膠(資訊 行情 論壇)等股價更是翻番。但這些個股的暴漲搶權對其高對價預期已充分消化，甚至有透支之嫌，未來存在較大的貼權風險。隨著這些小盤股投機熱的降溫，價值投資將在諸多投資思想中重新占據主流地位，一些藍籌股獲得對價后，將完成與境外同類股票的股價接軌，甚至更低，如一些含B股及H股的績優A股。

　　幾家歡喜幾家愁，B股不參與對價補償將使得一些B股股價面臨較大的比價壓力，對于一些諸如萬科(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)等境內非流通股比例較小的個股影響較小，但對于境內非流通股比例較高的個股而言，其B股將面臨相當大的比價壓力，如本鋼板B、深南電(資訊 行情 論壇)B(資訊 行情 論壇)、深赤灣(資訊 行情 論壇)B(資訊 行情 論壇)等。

　　重組預期增加績差股機會。《指導意見》指出，對于績差公司，鼓勵以注入優質資產、承擔債務等作為對價解決股權分置問題。因此，重組對價將給一些非流通股比例較高，即重組對價籌碼較多的績劣股帶來機會，從而提升其價值及股價。但此類個股未來的重組仍不明朗，存在不確定性風險。

　　關注“另類”股改潛力股。“另類”股改潛力股是指重倉持有上市公司非流通股的A股。因為股改后，這些非流通股將可上市流通，那么非流通股權投資的巨額資本利得將成為現實。如昨日漲停的歲寶熱電(資訊 行情 論壇)，持有上市公司民生銀行(資訊 行情 論壇)法人股15742萬股，超過歲寶熱電本身的總股本13659萬股，而成本價為每股0.459元 。