套保不靈 全行業虧損 中國大豆壓榨業路在何方——南美歸來話大豆（上）

　　編者按:中國是世界上最大的大豆進口國，巴西和阿根廷是世界上第二和第三大生產國，但三國在大豆生產、運輸、國際貿易等方面卻沒有實質性話語權，中間流通環節所產生的大部分附加價值都被跨國公司攫取，不少人士對此甚為擔憂。5月底至6月初，由中國食品土畜進出口商會組織的中國大豆行業南美考察團歷時兩周，對巴西和阿根廷大豆產業進行了實地考察，其間參觀了期貨、現貨交易所、農場、農民合作社、壓榨廠、港口等，充分接觸了生產、運輸、壓榨、倉儲和銷售等各方人士。從而對大豆產業及中巴、中阿大豆貿易有了較深

了解，并對中國大豆壓榨業提出了若干中肯建議。此間我們約請考察團成員暢談看法，以期有益于投資者。

　　小崔

　　進入巴西大豆主產區na　州，跨國巨頭的筒倉、壓榨廠就會像魚鱗般地出現在公路干線兩側，“Bunge”、“Cargil　l　”等招牌在陽光照耀下閃閃發光，忙碌的重型卡車在公路上一刻不停地飛馳。可有誰會想到，這些跨國公司根本不會勞神費力地種植大豆，它們只需要通過控制倉儲設施、內陸運輸、外運碼頭便可牢牢掌控整個南美大豆產業。巴西和阿根廷農民所能得到的僅僅是產業鏈條上游的利潤，中國進口商得到的是下游利潤；而這兩個利潤存在很大不確定性，前者很大程度上取決于天氣，后者則取決于CBOT期價和中國市場的吻合程度，屬于系統風險，國內壓榨廠根本無法左右。

　　上游豆農靠天吃飯

　　今年初巴西RGDS州的干旱導致收成大幅下降，有些地方幾乎顆粒無收，全州平均單產只有0.561噸/公頃。如果出口商以675美分/蒲式耳賣出大豆，折合每噸248.03美元，在扣除16美元運費及3美元裝載費用后，它付給農民的農場收購價最多只能是229.03美元/噸，按此最高價格計算，農民每公頃收益為128.49美元。農民每公頃播種成本為1200里爾，按照1:2.40

　　下游壓榨業全面虧損

　　國內壓榨業自03年底轉入低谷后，至今仍無起色，且一再大幅虧損，其中04年5月牛市崩盤后巨虧導致進口商大批毀約，否則經營難以維繼；而今年2月初CBOT大豆觸底反彈，而同期國內滯脹，壓榨商銷售收入無法彌補進口成本。國際上慣用的期貨套保原則在中國水土不服，未能為壓榨商帶來應有效果。

　　可以簡單分析國內壓榨商的成本構成，來了解下游的風險有多大。假定5月底中國壓榨商在CBOT以期易現價格為670美分/蒲式耳，簽訂的南美基差為10美分/蒲式耳，海運費為60美元/噸，那么到中國工廠的總成本為310美元/噸，折合1139美分/蒲式耳。假設正常行業利潤為20美元/噸，折合54美分/蒲式耳，利潤率為6.45％。期貨價格、基差和海運費三項構成了壓榨商的采購成本，而我們僅對其中670美分作了相應套保，只占58.82％比例，剩余41.18％暴露在風險中。即使套保部分的收益仍得不到有效保障，轉月逆向風險以及中國現貨市場與CBOT期價非同步風險威脅壓榨商的最終收益。至于未套保部分的風險更大，盡管當前海運費有所反彈，但仍在40美元以下，目前到港的高運費大豆面對的是便宜了20多美元/噸的世界大豆市場，僅此一項虧損已將正常壓榨利潤耗盡。

　　中游跨國公司穩賺不賠

　　與上游和下游形成鮮明對比的是，大豆產業鏈條中游的利潤最豐厚、最保險。目前中間流通環節控制在跨國公司手中，它們一方面從農民手中收取大豆，另一方面在CBOT賣出期貨鎖定利潤，幾乎不存在風險。

　　在巴西，跨國巨頭通過信貸、種子、化肥等工具獲取利潤之外，在流通環節再掙得一份收益。倉儲、內陸運輸和沿海碼頭都是它們賺取利潤的屏障，尤其將大豆從中西部運輸到沿海港口這個環節利潤豐厚，今年從MG州到Santos　港口的市場運費在70美元/噸左右，跨國巨頭通過簽訂長期合同等方式，最終的運輸成本遠遠低于市場報價，僅此一項的收益可能就高于中國壓榨商的正常利潤水平。最為關鍵的是，跨國巨頭所獲取的利潤都來自低風險甚至是無風險的項目，在這一點上，南美農民和中國壓榨商只能望洋興嘆。

　　在美國國內，壓榨商可以很好的利用CBOT市場鎖定利潤，在有利可圖時買入大豆，同時在CBOT市場賣出豆粕和豆油賺取利潤，不存在市場、地域和時間差異，非常簡捷方便；當然也不存在產品賣不出去的問題，即使市場需求疲軟，它們也可以通過CBOT交割而將產品銷售出去。而當無利可圖或利潤偏低時，它們會選擇停產檢修。我們只聽說過美國國內壓榨商利潤低迷，卻很少聽說虧損，其中原因正在于此。今年當中國壓榨商持續虧損時，美國壓榨商卻仍可實現每噸20美元以上的收益。在這個意義上，CBOT僅是美國的CBOT，并不是全世界套保者的天堂。