配置型資金點燃長債需求

　　經歷了前一周由長期債券暴跌引發的大幅回調，上周債券市場已有所回暖，本周更借新發國債利率走低和國家開發銀行20年金融債券受到市場追捧的契機再度大力反彈。

　　周二招標發行的2005年第9期國債中標利率僅為2.83％，落在市場預期水平的下限，低于二級市場同期限國債收益率水平約10個BP，這一結果也鼓舞了市場做多的信心。而國家開發銀行以數量招標方式發行的20年金融債券05國開17更是刺激了市場對長期債券的需求。事

實上從周二承銷團成員向國開行申報基本承銷額度開始，很多市場機構就對05國開17表現出了極高的熱情，很多機構都報出了200億元這一看似荒誕的基本承銷量。最終國開行根據今年上半年的承銷業績論功行賞分配了80億元的基本承銷量。而周三招標過程中絕大多數承銷團成員更是熱情高漲，許多機構都以30億元的上限投標，最終的認購率超過17倍。而這一結果再度刺激銀行間和交易所市場長期債券上揚。

　　近期基本面的矛盾信息對長債走勢并未給予明確支持。8月上旬CPI小幅出軌使本已高處不勝寒的長期債券市場受到沖擊。7月份CPI同比增長1.8％，較上月上漲0.2個百分點，止住了近幾個月連續下滑的勢頭，而此前市場普遍預期將再度走低。其中蔬菜等產品價格上漲主要受洪水等季節性因素影響，隨著秋季的來臨其影響力將逐漸衰減。但燃油、煤電等價格則受國際市場影響大幅上漲，對CPI漲幅影響較大，且近期沒有回落的跡象，在這種環境下

　　從資金方面來看則較為樂觀。由于6月份貸款大幅增長4653億，市場擔憂信貸反轉會對債市資金形成分流。而從7月份數據來看，人民幣貸款下降321億元，同比下降301億元。前期市場憂慮的信貸反彈分流資金的壓力也已經減輕。根據以往經驗分析，6月份信貸的大幅反彈很可能是半年末突擊放款行為。而目前國有銀行面臨上市壓力，股份制銀行在資本充足率的硬性約束下，信貸很難有實質性增長。而同期存款明顯增加使

　　從近期市場機構的動向分析，債市高位震蕩以及收益率偏低使部分套利投機資金正在逐步退出長債市場，而資產配置型機構的資金正在構成長期債券主要需求力量，這些機構包括大型商業銀行、人壽保險公司和一些社保、養老基金。資產配置型機構對長期債券的需求隨其資產規模的膨脹剛性增長，而近期長債發行量偏小難以滿足這些機構的需求。上周工商銀行曾發行了130億元期限20年、發行人10年贖回的長期債券，但由于次級債券100％的風險權重使一些面臨資本充足率壓力的機構難以如愿，而此次國開行政策性銀行金融債則及時填補了這一空白，因而受到市場的追捧。

　　從目前市場氛圍來看，如果長期債券仍維持目前的發行節奏，那么長債收益率將不會有明顯攀升，而這也將有助于債市一段時間內在目前位置保持平穩。