股改鋪開 行情是否會重新起步

　　主持人：徐海洋

　　嘉　賓：和訊信息 李志剛；國元證券 鮑銀勝

　　《指導意見》會否帶來新動力

　　主持人:昨天，五部委聯(lián)合發(fā)布了《關于上市公司股權分置改革的指導意見》，股改進入全面推進階段，市場也以上漲走勢給出良好回應。《指導意見》對當前市場會產生哪些影響？它會不會成為大盤進一步上漲的新動力？

　　和訊信息李志剛:《指導意見》的主要內容基本都在預期之中，并無太多預期之外而帶來的市場沖擊。其中對于操作較有意義的有兩條，其一是確定了含B股、H股的上市公司在股權分置改革時只須在A股股東之間協(xié)商，這基本上確定了一大批含外資股藍籌股的股改模式；其二是對于績差股也明確了股改原則，這也對目前一些低價績差股的炒作給予了政策上的解釋。

　　總體來看，筆者認為市場已經對股改的利好效應進行了一定消化，考慮到平均30%的對價，以及A股與H股的整體差價，那么含H股的A股也大約只有不到10%的上漲空間，中國石化僅有約5%左右的空間。這樣，即使股權分置改革整體推開，如果對價上不出現(xiàn)新的變化，那么大多數以內在價值為投資依據的藍籌股年內難以出現(xiàn)較大的投資機會，市場的向上空間也就難以真正打開。但目前市場已經被激熱，不少績差股出現(xiàn)了一定的市場機會，市場注意力開始轉向這種重組性的投資機會。這種傾向一方面會活躍市場人氣，另一方面則將對價值投資理念形成挑戰(zhàn)，其對市場最終的影響仍需繼續(xù)觀察，但目前階段已不適宜繼續(xù)增倉操作了。

　　國元證券鮑銀勝:毫無疑問，8月18日急跌、中國石化再次強勢護盤及近期急跌的上海本地小盤股走強等因素是促成周三反彈的主要原因。當然，指導意見中一些積極因素對市場走勢也產生了正面影響。從指導意見的市場影響看，指導意見的出臺意味著股改即將全面推開，其對市場短期負面壓力不可忽視，這種負面壓力需要作為政策性護盤力量主要表現(xiàn)形式的部分藍籌股走強來加以對沖。因此，經過前期大幅反彈之后，指導意見的出臺不會成為引導市場再次上漲的動力。第一，股指經過7月19日強勢反彈之后，前期漲幅較大的績差股面臨獲利回吐和中報風險雙重壓力；第二，以高含權預期為切入點的上海本地小盤股前期漲幅巨大，后市將走向價值回歸，而前期漲幅較高的G板塊很難再有行情；第三，在周三股指反彈過程中，成交量沒有明顯放大，其在一定程度上只能視為8月18日急跌后的反抽行情。

　　“綜”強“成”弱反映什么問題

　　主持人:雖然市場再次上揚，但從幾個主要指數走勢看，“綜指強，成指弱”的現(xiàn)象仍然比較明顯，這樣的差異反映了什么問題？

　　和訊信息李志剛:總體看，目前市場確實已經進入了一個分歧較大的時期，幾個重要的現(xiàn)象顯示市場正在尋找方向。第一，上證綜指強于深證成指，其中上證綜指的主要貢獻在于龍頭指標股中國石化和一些含H股的貢獻；第二，成交量明顯萎縮；第三，投機氣氛開始升溫，權證大幅超越價值炒作，重組型品種再次盛行。這種現(xiàn)象折射出目前市場進入了一個特別的時期，這個時期行業(yè)上沒有亮點，而股權分置改革和人民幣升值兩個外力給指數帶來一定的機會，而經濟預期向淡則對藍籌股的向上動力大打折扣。由此年內藍籌股整體性的市場機會不大，這也必然會將外圍資金吸引到一些想象空間較大的重組股上。

　　目前可否積極操作

　　主持人:應當承認，《指導意見》的推出再次活躍了市場人氣，其中部分規(guī)定更直接促成了含有B股、H股的

　　和訊信息李志剛:筆者認為年內后期有向淡的趨勢，年內的高點很可能就在年線附近，真正的機會可能在來年初期。這樣在操作上就要對藍籌股逐漸逢高減持，但應戰(zhàn)略性地保有一定優(yōu)勢藍籌股的倉位。而對于時下開始升溫的概念性品種則應區(qū)別對待。但歷史的經驗告訴我們，烏鴉真的變成鳳凰的可能性是非常小的，而且這種企業(yè)也很難有持久的發(fā)展力。如果追求中長期的價值投資收益，那么也就沒有必要被這種熱鬧的景觀左右。而承受風險能力較強的投資者，目前則可適當選取品種短期操作。

　　國元證券鮑銀勝:在股改全面推進以后，股權分置對市場的影響將進一步呈現(xiàn)出來，這種影響可通過兩條路徑來體現(xiàn)。第一條路徑，在股改實施過程中，市場圍繞“對價”及重組進行大幅操作，形成所謂的“保票”行情，一些前期被套的流通股東可趁機解套，隨后在股改結束后，市場以大幅下跌的方式走向流通股股東與非流通股股東共同預期的價格；第二種路徑，在股改實施過程中，股價先走向價值回歸，在此過程中，通過政策干預延緩市場下跌速率及維持市場穩(wěn)定。隨后，在股改完成及相關配套措施落實以后，公司股價依靠業(yè)績的內在推動，在中國良好的宏觀經濟背景下，走向中長期牛市。從實施效果來看，筆者認為，第二種路徑無疑是最佳選擇。

　　有鑒于此，在股權分置改革即將全面推進的大背景下，建議堅決回避前期漲幅已高而沒有業(yè)績保障及重組題材的績差股，同時，規(guī)避績差股的中報風險。近期重點關注兩類板塊，第一類是已出臺中報、前期漲幅不大、市盈率較低的非周期行業(yè)，如金融板塊中的華夏銀行及低價