兩年股改話辛酸

　　在很久很久以前，有個叫上帝的人說：“要有光”，于是光就出現了。

　　多年以后，又有一個叫證監會的機構發話了：“要減持國有股”，于是一系列政策陸續出臺。不過，證監會畢竟不是上帝，就在減持國有股政策出臺不久，中國股市也從此邁入長達4年的的漫漫熊途。

　　國有股減持政策之所以在市場上引起震動，主要在于它顛覆了A股市場的定價基礎。自上世紀90年代初，中國證券市場誕生的那一刻起，它的游戲規則就有別于西方成熟資本市場。上市公司的股票被人為割裂成流通股與非流通股，據當時的市場設計者回憶，這樣做主要是為了防止國有資產流失。

　　就這樣，中國的

　　最初，管理層對解決股權分置的期望很高，天真的以為將國有股、法人股以市場價格賣掉就會輕松解決問題。然而他們卻忽略了這樣一個事實：在當時的市場構成中，非流通股總量要占全部股本的2／3，而當時A股市場的平均市盈率為30倍，遠高于同期國外市場的平均水平。

　　可以想象，在一個以資金推動為主的市場里，忽然多出相當于原來數量兩倍的供給，對股市的沖擊無疑是災難性的。于是，在這一政策出臺不久，中國股市便踏上了漫漫熊途。市場的各方參與者以近乎自戮的方式給市價減持國有股投了反對票。

　　市場的反應最終讓管理層明白，流通權是有價值的，不能流通的國有股、法人股要取得流通權必須要向A股的持有者支付流通對價，才能破壞市場賴以生存的準則——公平。2002年6月24日，有關部門不得已收回成命，取消市價減持國有股政策。

　　股權分置改革的最大難點在于，如何確定非流通股向流通股股東支付對價，畢竟在有1000多家上市公司的市場里，每家上市公司的情況都各不相同，無法用一個單一的標準進行劃定。在證監會征求的各種方案中，沒有一種能夠讓市場各方都感到滿意。

　　在這種情況下，證監會劍走偏鋒，2004年底要推出C股市場，即法人股市場。將不能上市的法人股集中在這個市場里交易，成為事實上的準A股市場。這一決定再度遭到投資者的反對，因為這無疑變相賦予法人股流通權。不久，該項政策又無疾而終。

　　現在人們看到的股權分置改革，應該是最終版本，但留給投資者的機會依然少得可憐！

　　其實流通股股東的愿望很簡單，只要手中的

　　張景宇