資金推動型行情不利于股市改革

　　蘇培科

　　中國股市存在“先天不足，后天不良”、片面強調融資功能等問題。然而，問題往往被資金推動型的“人造牛市”行情所掩蓋，導致股市進行系統(tǒng)性體制改革難上加難。

　　今年，為了讓股市走出困境，為了配合“開弓沒有回頭箭”的股權分置改革，“資

金推動型行情”再次抬頭，究竟是禍是福？

　　筆者認為，此舉對市場和投資者而言，并非好事，反而會積累更多的矛盾。

　　目前，除了清華同方被卡在門外，兩批股改試點表決投票已經(jīng)圓滿收官。對于兩批試點97．83％的過關率，證監(jiān)會主席尚福林在今年的券商峰會上說，“總結股權分置改革試點‘分散決策、分類表決’的原則基本可行，現(xiàn)在市場對此已經(jīng)基本認同。”

　　從試點投票結果來看，很多公司都出現(xiàn)了99％以上的贊成票，但要說“

　　因為，“資金推動型行情”制造的牛市氛圍，并非是股市自然擺脫困境，也非股市環(huán)境自然好轉，更不是投資者投資信心真正恢復。所以，在這樣的氣氛下，依靠誘導、鼓勵增量資金來接替嚴重虧損的“存量”，其“人造”做多的牛市光景有多長和股市改革能否改革徹底，還不能過于樂觀。

　　雖有利好政策蜂擁而至，但市場反應明顯不如前幾年的“政策市”明顯。諸如人民銀行和匯金公司注資拯救券商、不允許基金公司砸盤、證券稅收優(yōu)惠政策、建立投資者保護基金、允許銀行和保險設立基金公司進入股市、允許基金公司用

　　從今年管理層發(fā)布的這一系列利好政策中，我們不難發(fā)現(xiàn)大部分政策都是在想方設法地拉攏增量資金介入股市，想通過新鮮的血液來代替已經(jīng)飽受股市風寒、喪失投資信心的“理性”投資者。

　　有人也許會借口說，國外成熟的市場也允許政策干預困境中的股市。可是人家的市場環(huán)境和我們一樣嗎？和我們的困境是一樣嗎？

　　記得有一次美國股市曾在“非經(jīng)濟因素”的突發(fā)事件后一蹶不振、投資信心遭受重創(chuàng)，在低迷期格林斯潘也通過鼓勵大量的貨幣入市，挽救了當時的投資信心和股市。“9．11”事件后，美國政府也通過行政干預的措施，讓股市迅速走出了困境。所以，美國股市通過政策鼓勵資金入市和行政干預股市，是在“非經(jīng)濟因素”的股市外因和市場環(huán)境優(yōu)化的前提下。而國內深陷困境中的股市，是由于長期圈錢、上市公司財務造假、歷史遺留問題過多、大股東一股獨霸、只能單邊做多等畸形體制原因，導致投資信心匱乏，是內因所致。

　　對于今年頻頻發(fā)布的救市政策，有不少似乎都是在發(fā)號施令，允許各種資金隨時進入股市。這種緊急調動資金入市的行為和政策用意，如果是單純的鼓勵合規(guī)資金入市、補充股市新鮮血液，而不進行惡性炒做，其政策目的性不用質疑；但如果是為了股權分置改革的順利，人為制造“資金推動型行情”，則值得警惕。

　　回顧中國股市的歷次大漲行情，每次都離不開政策干預的影子，同樣每次都是在資金的推波助瀾下興風作浪，但結果如何呢？

　　如1992年386－1558點，1994年325－1052點，1995年524－927點，1996年512－1258點，1997年855－1510點，1999年1047－1756點，2000年1341點－2001年2245點，均離不開利好政策的發(fā)動和資金推動。尤其是2000－2001年6月，之所以出現(xiàn)歷時一年半的罕見的牛市，是打破了以往禁區(qū)，開放大資金入市渠道的結果，如允許三類企業(yè)入市，允許券商用股票質押貸款。而當2001年下半年清查銀行違規(guī)資金以后，股市“大資金、黑資金”入市的管道被封殺后，市場開始疲軟，轉入熊市、一蹶不振。

　　依靠增量資金推動起來的行情，結果很顯然。只能制造短暫的牛市行情，而不能起到股市自身改革和自然營造大牛市行情的作用，反而這樣屢施援手、政策不斷救贖、依靠“資金推動型行情”制造的短暫牛市，不利于股市的長久發(fā)展和體制改革。即使化解了眼前的困境，帶來的也是長久的制度隱患和“政策依賴癥”。問題常常被牛市行情所掩蓋，越積越多，等到發(fā)現(xiàn)已經(jīng)為時已晚。

　　而此次歷經(jīng)幾年的熊市調整，將所有股市問題都給徹底暴露出來，因此再也不能繼續(xù)采取“資金推動型行情”來“護短”。如果能夠趁此良機進行股市體制改革和系統(tǒng)性“亡羊補牢”，及時進行上市公司內部治理，營造市場化的法制環(huán)境，凈化股市空氣，提升股市價值投資的氛圍……，換來的將是股市行情的自然好轉和投資者投資信心的自愿恢復。